公司22Q1业绩超预期，产能稳步提升，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2022年04月27日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 17.7 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2022/4/26) 14.73 上证指数(2022/4/26) 2886.43 股价12个月高/低 22.28/13.55 总发行股数(百万) 4003.14 A股数(百万) 4003.14 A市值(亿元) 589.66 主要股东 中国建材股份有限公司(26.97%) 每股净值(元) 6.09 股价/账面净值 2.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.0 -11.4 -7.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 玻纤及其制品 95% 其他 5% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.4% 一般法人 45.5% 股价相对大盘走势 中国巨石 (600176.SH) Buy买进 公司22Q1业绩超预期，产能稳步提升，建议“买进” 结论与建议： 公司发布2022年一季报，实现营业收入51.3亿元，YOY+28.4%,实现净利润18.4亿元，YOY+72.7% (扣非后净利润14.4亿元，YOY+36.1%)，折合EPS为0.46元，公司业绩超预期。 目前国内疫情或对玻纤需求造成负面影响，但是欧美需求增长，整体需求仍有支撑。在全球新能源汽车、风电等行业快速发展的背景下，玻纤需求量有望长期稳步提升。公司是行业龙头企业，全球市占率达到20%，目前产能扩张速度快于国外玻纤企业，市占率有望进一步提升。考虑到疫情以及新产能释放的影响，我们预计公司2022和2023年的净利润将分别达66.87亿和72.03亿，YOY分别+10.9%和+7.7%，EPS分别为1.67元和1.8元，对应目前A股股价PE分别为8.8倍和8.2倍，2022年PB为2.4倍，建议A股“买进”。  海外需求增长，公司一季度业绩超预期：公司发布2022年一季报，实现营业收入51.3亿元，YOY+28.4%,实现净利润18.4亿元，YOY+72.7% (扣非后净利润14.4亿元，YOY+36.1%)，折合EPS为0.46元，公司业绩超预期。 2022年一季度公司玻纤业务收入较快增长，主要是因为在销量基本持平的情况下，价格更好的出口产品占比增加。目前海外需求逐步复苏，存在供给缺口，公司产能优势显现，市场占有率有望提升。公司净利润增速快于营收增速，主要是因为1）一季度公司录得毛利率为44.57%，同比上升1.05%。2）公司费用控制能力强，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.14、1.19和0.78个百分点。3）固定资产处置收益4.13亿元，同比多增3.8亿元。公司一季度公司负债率为45.37%，同比下降3.16个百分点。 公司稳步提升产能：公司产能有序扩张中，现有产能超过240万吨，今年预计投产的项目包括桐乡10万吨电子纱暨3亿米电子布项目、成都基地年产15万吨玻纤短切原丝生产线建设项目、埃及年产12万吨玻纤生产线项目。除了以上项目，公司目前在建项目还有九江基地年产40万吨玻纤生产线建设项目，该项目分两期建设，预计陆续在2023和2024年投产。 公司发布原材料产线和冷修投资计划：公司发布公告，将在九江基地投资建设两条年产10万吨玻纤级氧化钙生产线和1条年产7.5万吨碳酸钙粉料生产线，总投资金额为1.1亿。该项目旨在满足九江基地扩张后增加的原料需求。此外，公司发布公告，将对桐乡一条年产3万吨电子纱（配套1亿米电子布）生产线和一条年产12万吨玻纤生产线进行冷修技改，改造完成后，产能将分别提升至5万吨（配套生产1.6亿米电子布）和20万吨。这两个项目投资金额分别为6.3亿元和6.8亿元。冷修完成后，产线生产效率将得到提升，进一步降低成本。  盈利预期：我们预计公司2022和2023年的净利润将分别达66.87亿和72.03亿，YOY分别+10.9%和+7.7%，EPS分别为1.67元和1.8元，对应目前A股股价PE分别为8.8倍和8.2倍，2022年PB为2.4倍，建议A股“买进”。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Net profit) RMB百万元 2129 2416 6028 6687 7203 同比增减 ％ -10.32% 13.49% 149.51% 10.92% 7.72% 每股盈余(EPS) RMB元 0.608 0.690 1.721 1.670 1.799 同比增减 ％ -10.32% 13.49% 149.51% -2.96% 7.70% A股市盈率(P/E) X 24.18 21.31 8.54 8.80 8.17 股利(DPS) RMB元 0.19 0.22 0.48 0.53 0.58 股息率(Yield) ％ 1.31% 1.52% 3.27% 3.59% 3.95% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a te C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年4月27日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 10493 11666 19707 21944 26764 经营成本 6773 7725 10777 11979 14936 营业税金及附加 61 102 157 176 241 销售费用 88 134 143 143 161 管理费用 577 557 1330 1317 1606 财务费用 515 485 489 549 669 资产减值损失 0 -144 -6 1 2 投资收益 64 185 54 50 50 营业利润 2524 2871 7311 8123 8750 营业外收入 28 28 46 27 28 营业外支出 15 45 53 27 28 利润总额 2537 2854 7303 8123 8750 所得税 424 444 1165 1300 1400 少数股东损益 -15 -6 110 136 147 归属于母公司所有者的净利润 2129 2416 6028 6687 7203 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 1446 1870 2252 2839 3618 应收帐款 1361 1127 1752 1928 2120 存货 2070 1580 2199 2309 2425 流动资产合计 9150 11102 14064 14345 14632 长期投资净额 1231 1369 1354 1422 1493 固定资产合计 19597 20911 24588 27047 29751 在建工程 2188 1941 2248 1124 562 无形资产 803 783 808 791 776 资产总计 33604 36737 43828 44844 46054 流动负债合计 11666 11546 13884 13467 13063 长期负债合计 5858 6845 6423 5973 5555 负债合计 17524 18391 20307 19441 18619 少数股东权益 434 910 954 1030 1112 股东权益合计 16081 18346 23521 25403 27435 负债和股东权益总计 33604 36737 43828 44844 46054 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 2769 2052 5981 6878 7910 投资活动产生的现金流量净额 -4778 -1528 -3531 -3885 -4273 筹资活动产生的现金流量净额 2029 -91 -1985 -2382 -2858 现金及现金等价物净增加额 -43 421 361 612 779 货币资金的期末余额 1446 1866 2227 2839 3618 货币资金的期初余额 1488 1446 1866 2227 2839 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。