C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2022年03月29日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 15.5/HKD 13.2 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2022/3/29) 12.95 深证成指(2022/3/29) 11895.08 股价12个月高/低 20.95/11.09 总发行股数(百万) 4225.07 A股数(百万) 3393.60 A市值(亿元) 439.47 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(18.28%) 每股净值(元) 7.94 股价/账面净值 1.63 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -13.4 -20.3 -9.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 风力发电机组 87.5% 风电场开发 10.6% 风电服务 9.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.9% 一般法人 39.0% 股价相对大盘走势 金风科技 (002202.SZ/02208.HK) Buy买进 公司全年业绩稳健增长，中速永磁机组成为新的增长点，建议“买进” 结论与建议： 公司2021年实现营收505.7亿元，YOY-10%,录得净利润34.6亿元,YOY+16.7% (扣非后净利润29.9亿,YOY+8.3%)，折合EPS为0.79元，公司业绩低于市场预期。 公司是风机行业龙头企业，国内市占率第一。在碳中和加速的背景下，公司风机销量稳健增长，并通过平台化模块化开发方式来提升效率，维持风机板块的毛利率水平。同时，公司积极拓展风电场开发和风电服务业务，今年有望实现较快增速。我们预计公司2022年和2023年的净利润将达到36.8亿元和44.1亿元，YOY+6.5%和+19.7%，EPS分别为0.87元和1.04元，A股按当前价格计算，对应PE为14.9倍和12.4倍；H股对应PE为11.4倍和9.5倍，建议“买进”。  公司全年业绩稳健增长，毛利率回升：公司2021年实现营收505.7亿元，YOY-10%,录得净利润34.6亿元,YOY+16.7% (扣非后净利润29.9亿,YOY+8.3%)，折合EPS为0.79元，公司业绩低于市场预期。分季度看，公司Q4实现营业收入170亿元，YOY-11.5%；实现净利润4.4亿元，YOY-50.3%（扣非后净利润1.4亿元，YOY-84.5%）, 折合EPS为0.1元。 公司营业收入下滑，主要是因为2021年是国内陆上风电平价的第一年，受到前一年抢装的影响，全年新增风电并网装机容量47.6GW，同比下降33.6%。受此影响，公司风机销售收入同比下滑9.2%。公司净利润实现同比增长，主要是因为大兆瓦风机销售占比提升，带动公司毛利率同比增长4.8个百分点至22.6%。此外，公司投资收益达19.83亿元，同比增长18%。  公司费用率稳定，计提大额资产减值：费用方面，公司三项费用率为11.8%，同比小幅增长0.5pct。其中销售费用率同比下降0.21pct，管理费用率和财务费用率同比分别增加0.23pct和0.49pct。公司计提资产减值和信用减值损失共计17.6亿元，同比增加了11.8亿元，计提比较充分，其中应收账款减值5.5亿元，主要是部分客户财务状况恶化；此外，公司计提存货、开发支出、无形资产减值分别为1.2亿元、3.2亿元和2.9亿元。  公司在手订单充足，MSPM机型成为增长点：截至2021年底，公司风机在手外部订单16.9GW，其中3/4S平台机组订单容量为8.8GW，占比61%，同比增加23pct；中速永磁（MSPM）机组是全新产品，订单容量达4.8GW，占比29%，在风机大型化趋势下将是未来主要增长点；2S机组3.2GW，占比22%，小型风机后续订单占比预计逐步下降。公司预计2022年风机销量约14GW，较去年同期增长18%，随着碳中和进程的加速，我们认为装机量有望超预期。  盈利预期：我们预计公司2022年和2023年的净利润将达到36.8亿元和44.1亿元，YOY+6.5%和+19.7%，EPS分别为0.87元和1.04元，A股按当前价格计算，对应PE为14.9倍和12.4倍；H股对应PE为11.4倍和9.5倍，建议“买进”。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Net profit) RMB百万元 2210 2964 3457 3681 4405 同比增减 ％ -31.30% 34.10% 16.65% 6.49% 19.65% 每股盈余(EPS) RMB元 0.523 0.701 0.818 0.871 1.043 同比增减 ％ -42.17% 34.10% 16.65% 6.49% 19.65% A股市盈率(P/E) X 24.74 18.45 15.82 14.85 12.41 H股市盈率(P/E) X 18.93 14.11 12.10 11.36 9.50 股利(DPS) RMB元 0.16 0.25 0.25 0.28 0.33 股息率(Yield) ％ 1.24% 1.93% 1.93% 2.13% 2.55% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 lVjWdYiYbY2XWW7NbPbRpNqQtRnPjMmMmPeRmPpPbRqRnNMYnMnOuOqQpP C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年3月29日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 38245 56265 50571 54173 60083 经营成本 30973 46289 39165 42773 47459 营业税金及附加 109 225 229 217 240 销售费用 2602 3651 3174 3413 3725 管理费用 1621 1782 1717 1842 1983 财务费用 1197 929 1081 1083 1202 资产减值损失 -167 -425 -1115 -400 -200 投资收益 1340 1685 1983 1450 1681 营业利润 2571 3275 4332 4436 5317 营业外收入 55 17 67 51 52 营业外支出 66 19 0 7 8 利润总额 2561 3274 4339 4480 5361 所得税 331 308 848 762 911 少数股东损益 20 2 35 37 44 归属于母公司所有者的净利润 2210 2964 3457 3681 4405 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 7248 8274 8577 8918 10055 应收帐款 15563 20816 23585 25944 28538 存货 8124 5718 4818 5058 5311 流动资产合计 48444 44038 47936 48895 49873 长期投资净额 4491 6403 5903 6198 6508 固定资产合计 19397 20522 25241 27765 30541 在建工程 9613 12859 11717 5859 2929 无形资产 3385 4078 5483 5374 5266 资产总计 103057 109138 119360 126421 133922 流动负债合计 49569 47845 49886 52380 54999 长期负债合计 21264 26320 33051 34703 36438 负债合计 70833 74165 82937 87083 91438 少数股东权益 1549 805 882 952 1029 股东权益合计 32224 34973 36424 39337 42484 负债和股东权益总计 103057 109138 119360 126421 133922 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 5929 5377 4887 5619 6462 投资活动产生的现金流量净额 -10267 -5719 -7873 -8660 -9526 筹资活动产生的现金流量净额 6131 1470 3471 3818 4200 现金及现金等价物净增加额 1795 898 435 778 1137 货币资金的期末余额 6807 7705 8140 8918 10055 货币资金的期初余额 4865 6739 7674 8140 8918 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内