公司点评报告：业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点

业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点 [Table_CoverStock] —我武生物(300357)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2021年10月27日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 我武生物(300357) [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 55.75 52周内股价波动区间(元) 48.8-97.9 最近一月涨跌幅(％) -1.24 总股本(亿股) 5.24 流通A股比例(％) 89.96 总市值(亿元) 291.90 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点 [Table_ReportDate] 2021年10月27日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ Q3收入同比+17.48%，归母净利润同比+4.26%。公司Q1-3实现收入6.2亿元，同比+26.2%，归母净利润2.75亿元，同比+19.84%，扣非后归母净利润2.58亿元，同比+18.15%。公司经营性现金流净额为2.42亿元，同比+26.51%。Q3实现收入2.72亿元，同比+17.48%，归母净利润1.27亿元，同比+4.26%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比+10.17%，实现稳定增长。 ➢ 毛利率水平稳步提升，新产品上市加大费用投入。2021年Q1-3公司毛利率为95.89%，同比+0.45个pp，净利率为42.97%，同比-2.52个pp，期间费用率为45.96%，同比+3.44个pp。其中销售费用率为33.16%，同比+0.51个pp，管理费用率为5.69%，同比+0.69个pp，主要为职工薪酬和无形资产摊销增加所致；财务费用率为-2.71%，同比+1.47个pp。研发费用率为9.83%，同比+0.77个pp，主要系公司干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 ➢ 南方粉尘螨+北方黄花蒿，针对全国主要过敏原进行布局。针对南方市场且上市多年的粉尘螨滴剂收入持续增长，2016-2019年复合增长率达27%，2020年受疫情影响，收入维稳，2021上半年实现收入3.48亿元，同比增长33.7%，收入增速回升。相比其他两家竞争者，公司舌下滴剂剂型安全性、患者依从性更高，年化费用低，优势明显，市占率高达80%以上。新上市重磅产品黄花蒿滴剂主要针对北方市场，填补国内花粉脱敏市场空白，目前正进行各省市药品招标挂网，逐步推动入院,有望成为公司业绩新增长点。配套产品方面，皮肤点刺产品2项已上市，9项在研，过敏原检测覆盖面将有效扩大，与公司药品形成协同效应助于推广脱敏治疗。 ➢ 重视学术推广保持行业领导地位，销售团队扩增有望加速实现新品规模化销售。公司是国内为数不多致力于脱敏治疗学术推广的企业，学术推广使医生和患者对脱敏治疗认知更全面，脱敏市场有效需求有望不断增长，公司在行业中的主导地位亦有望随着学术推广教育而不断提升。近年公司大幅扩增销售团队，从2016年479名扩展至2020年831名，2020年同比增长25%，共覆盖医院1000家。华南和华中地区是公司的重点销售区域，2021H1销售占比分别达35%和32%，黄花蒿滴剂上市后公司重点开拓北方市场，脱敏治疗渗透率有望不断提升。 ➢ 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年营收分别为8.77/11.51/14.70亿元，同比增长37.8%/31.3%/27.7%；归母净利润分别为3.70/4.98/6.50亿元，同比增长32.8%/34.6%/30.7%，对应EPS为0.71/0.93/1.22元，对应当前PE为79/59/45倍。 ➢ 风险因素：行业政策风险；招标降价风险；产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险；主导产品较为集中的风险；新药开发的风险。。 -40%-20%0%20%40%60%80%20/1021/0221/06我武生物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 639 636 877 1,151 1,470 增长率YoY % 27.7% -0.5% 37.8% 31.3% 27.7% 归属母公司净利润(百万元) 298 278 370 498 650 增长率YoY% 28.1% -6.7% 32.8% 34.6% 30.7% 毛利率% 96.4% 95.5% 95.7% 95.7% 95.8% 净资产收益率ROE% 23.5% 19.1% 19.7% 20.3% 20.4% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.53 0.71 0.95 1.24 市盈率P/E(倍) 77.49 144.22 78.96 58.67 44.88 市净率P/B(倍) 18.19 27.58 15.52 11.92 9.17 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,050 1,171 1,621 2,090 2,709 营业总收入 639 636 877 1,151 1,470 货币资金 751 584 941 1,309 1,816 营业成本 23 29 38 49 61 应收票据 65 73 99 128 161 营业税金及附加 3 3 4 6 7 应收账款 134 134 183 237 298 销售费用 224 224 316 412 522 预付账款 5 5 7 8 10 管理费用 30 36 53 63 74 存货 37 48 62 78 94 研发费用 41 65 96 124 156 其他 59 327 330 331 330 财务费用 -24 -23 -18 -26 -36 非流动资产 378 434 415 520 640 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 1 4 6 7 固定资产（合计） 155 160 220 295 385 其他 -1 17 26 37 46 无形资产 65 61 61 61 61 营业利润 343 322 419 565 740 其他 158 213 134 164 194 营业外收支 2 1 3 3 3 资产总计 1,428 1,605 2,036 2,610 3,349 利润总额 346 323 422 568 743 流动负债 60 55 72 93 116 所得税 53 53 63 85 111 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 293 270 359 483 631 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -9 -11 -14 -19 应付账款 9 6 7 9 11 归属母公司净利润 298 278 370 498 650 其他 51 50 65 84 105 EBITDA 329 296 380 507 660 非流动负债 16 21 21 21 21 EPS (当年)(元) 0.57 0.53 0.71 0.95 1.24 长期借款 0 0 0 0 0 其他 16 21 21 21 21 现金流量表 单位:百万元 负债合计 76 77 93 114 137 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 81 72 61 47 28 经营活动现金流 233 256 283 402 540 归属母公司股东权益 1,271 1,456 1,881 2,449 3,184 净利润 293 270 359 483 631 负债和股东权益 1,428 1,605 2,036 2,610 3,349 折旧摊销 11 16 10 10 10 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -1 -4 -6 -7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -68 -26 -76 -80 -89 营业总收入 639 636 877 1,151 1,470 其它 -1 -3 -5 -5 -5 同比（%） 27.7% -0.5% 37.8% 31.3% 27.7% 投资活动现金流 -607 -91 74 -34 -33 归属母公司净利润 298 278 370 498 650 资本支出 -100 -70 67 -42 -42 同比（%） 28.1% -6.7% 32.8% 34.6% 30.7% 长期投资 -521 -27 0 0 0 毛利率（%） 96.4% 95.5% 95.7% 95.7% 95.8% 其他 14 6 6 8 9 ROE% 23.5% 19.1% 19.7% 20.3% 20.4% 筹资活动现金流 64 -94 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 0.57 0.53 0.71 0.95 1.24 吸收投资 137 0 0 0 0 P/E 77.49 144.22 78.96 58.67 44.88 借款 0 0 0 0 0 P/B 18.19 27.58 15.52 11.92 9.17 支付利息或股息 -73 -94 0 0 0 EV/EBITDA 67.97 133.51 74.32 55.04 41.46 现金流净增加额 -310 71 357 368 507 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 赵雅韵，团队成员，西安交通大学化学硕士，2021年加入信达证券，曾就职天风证券，负责CDMO、医药消费研究。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 che