业绩稳健增长，黄花蒿滴剂开始放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月26日 证券研究报告•2021年报和2022一季报点评 买入 （维持） 当前价： 32.00元 我武生物（300357） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩稳健增长，黄花蒿滴剂开始放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通A股(亿股) 4.71 52周内股价区间(元) 32.0-74.74 总市值(亿元) 167.55 总资产(亿元) 18.54 每股净资产(元) 3.18 相关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：业绩保持较快增长，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-10-27) 2. 我武生物（300357）：研发力度逐步加大，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-08-27) 3. 我武生物（300357）：业绩逐季加速恢复，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-07-16) 4. 我武生物（300357）：一季度业绩加速恢复，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入8.1亿元，同比增长27%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。2022年一季度实现营业收入2亿元，同比增长20%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长30.2%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长27.7%。  业绩增长符合预期，研发力度持续加大。整体来看，2021上半年公司业绩继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长，进入下半年，因为部分地区疫情，导致业绩受到一定影响，但全年仍然保持相对较好增长。2021年研发费用率达到13.6%，提升较大，导致公司利润增速低于收入增速。  黄花蒿花粉滴剂开始贡献收入，有望成为新增长点。2021年公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，2021年实现收入超过360万元。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。  脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。  盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2022-2024年EPS分别为0.78元、0.97元和1.24元，对应当前股价估值分别为41倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。  风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 807.69 990.07 1244.42 1585.51 增长率 26.95% 22.58% 25.69% 27.41% 归属母公司净利润（百万元） 337.99 406.23 510.13 650.51 增长率 21.38% 20.19% 25.58% 27.52% 每股收益EPS（元） 0.65 0.78 0.97 1.24 净资产收益率ROE 18.16% 19.02% 19.90% 20.90% PE 50 41 33 26 PB 9.65 8.08 6.69 5.49 数据来源：Wind，西南证券 -52%-39%-26%-13%0%13%21/421/621/821/1021/1222/222/4我武生物 沪深300 我武生物（300357）2021年报和2022一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 807.69 990.07 1244.42 1585.51 净利润 326.29 406.23 510.13 650.51 营业成本 34.44 43.87 54.06 67.62 折旧与摊销 22.04 16.17 16.17 16.17 营业税金及附加 3.78 4.86 6.06 7.69 财务费用 -22.15 0.99 1.24 1.59 销售费用 282.11 346.52 435.55 554.93 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 51.86 108.91 136.89 174.41 经营营运资本变动 7.14 -74.27 -64.74 -101.37 财务费用 -22.15 0.99 1.24 1.59 其他 27.26 -0.90 -0.86 -0.71 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 360.58 348.22 461.95 566.18 投资收益 6.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 -25.96 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 -0.10 0.90 0.86 0.71 其他 -186.35 0.90 0.86 0.71 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -212.31 -19.10 -19.14 -19.29 营业利润 392.91 485.82 611.48 779.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.09 0.74 0.53 0.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 393.00 486.57 612.01 780.51 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 66.71 80.34 101.88 130.00 支付股利 0.00 -67.60 -81.25 -102.03 净利润 326.29 406.23 510.13 650.51 其他 -89.58 -6.85 -1.24 -1.59 少数股东损益 -11.70 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -89.58 -74.45 -82.49 -103.61 归属母公司股东净利润 337.99 406.23 510.13 650.51 现金流量净额 58.67 254.67 360.32 443.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 649.99 904.67 1264.99 1708.27 成长能力 应收和预付款项 256.17 319.82 399.48 509.71 销售收入增长率 26.95% 22.58% 25.69% 27.41% 存货 53.75 68.47 84.38 105.55 营业利润增长率 22.20% 23.65% 25.86% 27.56% 其他流动资产 381.60 384.00 387.36 391.86 净利润增长率 20.97% 24.50% 25.58% 27.52% 长期股权投资 83.35 83.35 83.35 83.35 EBITDA 增长率 24.78% 28.05% 25.03% 26.85% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 293.06 306.19 319.32 332.44 毛利率 95.74% 95.57% 95.66% 95.73% 无形资产和开发支出 176.35 167.42 158.49 149.56 三费率 38.61% 46.10% 46.10% 46.10% 其他非流动资产 37.69 37.32 36.95 36.58 净利率 40.40% 41.03% 40.99% 41.03% 资产总计 1931.96 2271.24 2734.32 3317.32 ROE 18.16% 19.02% 19.90% 20.90% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 16.89% 17.89% 18.66% 19.61% 应付和预收款项 91.72 95.91 127.13 157.71 ROIC 43.13% 51.23% 57.46% 64.76% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.63% 50.80% 50.54% 50.32% 其他负债 43.64 40.10 43.06 47.00 营运能力 负债合计 135.36 136.01 170.19 204.72 总资产周转率 0.46 0.47 0.50 0.52 股本 523.58 523.58 523.58 523.58 固定资产周转率 5.17 6.63 8.74 11.70 资本公积 128.19 128.19 128.19 128.19 应收账款周转率 5.56 5.60 5.62 5.67 留存收益 1084.29 1422.92 1851.81 2400.29 存货周转率 0.67 0.72 0.71 0.71 归属母公司股东权益 1736.07 2074.70 2503.58 3052.07 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.97% — — — 少数股东权益 60.54 60.54 60.54 60.54 资本结构 股东权益合计 1796.60 2135.23 2564.12 3112.60 资产负债率 7.01% 5.99% 6.22% 6.17% 负债和股东权益合计 1931.96 2271.24 2734.32 3317.32 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 12.42 15.43 14.96 15.31 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 11.92 14.8