业绩保持较快增长，黄花蒿滴剂值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月27日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 55.75元 我武生物（300357） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩保持较快增长，黄花蒿滴剂值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通A股(亿股) 4.71 52周内股价区间(元) 49.17-93.4 总市值(亿元) 291.90 总资产(亿元) 18.54 每股净资产(元) 3.18 相关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：研发力度逐步加大，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-08-27) 2. 我武生物（300357）：业绩逐季加速恢复，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-07-16) 3. 我武生物（300357）：一季度业绩加速恢复，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-04-29) 4. 我武生物（300357）：业绩符合预期，黄花蒿滴剂值得期待 (2021-03-08) 5. 我武生物（300357）：黄花蒿滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代 (2021-02-07) 6. 我武生物（300357）：黄花蒿滴剂获批生产，公司进入双产品时代 (2021-01-25) [Table_Summary]  事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。  疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。  生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；  盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。  风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。  事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入6.2亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长19.8%，EPS为0.52元。  业绩增长符合预期，2021Q3业绩受疫情影响较明显。分季度来看，2020Q3实现收入2.7亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长4.3%。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021上半年继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长，进入三季度，因为部分地区疫情，导致业绩受到影响，目前随着疫情的消除，已经开始逐步恢复，预计四季度将迎来较快增长。  黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。  脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。  盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.66元、0.85元和1.12元，对应当前股价估值分别为85倍、65倍和50倍，维持“买入”评级。  风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 636.21 797.67 1036.36 1352.87 增长率 -0.49% 25.38% 29.92% 30.54% 归属母公司净利润（百万元） 278.45 344.76 447.41 583.85 增长率 -6.65% 23.81% 29.77% 30.50% 每股收益EPS（元） 0.53 0.66 0.85 1.12 净资产收益率ROE 17.65% 18.98% 20.38% 21.71% PE 105 85 65 50 PB 20.05 16.74 13.75 11.15 数据来源：Wind，西南证券 -17%-3%12%27%42%57%20/1020/1221/221/421/621/821/10我武生物 沪深300 39346 我 武生物（300357）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 636.21 797.67 1036.36 1352.87 净利润 269.72 344.76 447.41 583.85 营业成本 28.54 35.34 45.02 57.70 折旧与摊销 16.46 16.84 16.84 16.84 营业税金及附加 3.27 4.13 5.34 6.98 财务费用 -23.20 0.80 1.04 1.35 销售费用 223.65 279.19 362.73 473.50 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 35.91 71.79 93.27 121.76 经营营运资本变动 -28.61 -54.34 -84.54 -110.11 财务费用 -23.20 0.80 1.04 1.35 其他 21.85 -1.46 -1.68 -1.77 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 256.22 306.60 379.07 490.16 投资收益 1.32 0.00 0.00 0.00 资本支出 -75.44 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 2.66 1.46 1.68 1.77 其他 -15.29 1.46 1.68 1.77 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -90.74 -18.54 -18.32 -18.23 营业利润 321.52 407.88 530.64 693.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.10 1.71 1.60 1.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 322.62 409.58 532.24 694.87 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 52.89 64.83 84.83 111.02 支付股利 -94.25 -55.69 -68.95 -89.48 净利润 269.72 344.76 447.41 583.85 其他 0.00 -1.67 -1.04 -1.35 少数股东损益 -8.72 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -94.25 -57.36 -69.99 -90.83 归属母公司股东净利润 278.45 344.76 447.41 583.85 现金流量净额 71.21 230.70 290.76 381.10 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 583.68 814.38 1105.13 1486.23 成长能力 应收和预付款项 220.53 275.90 358.52 467.71 销售收入增长率 -0.49% 25.38% 29.92% 30.54% 存货 48.33 59.86 76.25 97.72 营业利润增长率 -6.37% 26.86% 30.10% 30.66% 其他流动资产 318.39 321.28 325.54 331.19 净利润增长率 -7.82% 27.82% 29.77% 30.50% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -4.66% 35.18% 28.91% 29.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 240.16 250.72 261.28 271.84 毛利率 95.51% 95.57% 95.66% 95.73% 无形资产和开发支出 170.42 163.47