本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：年报及一季报点评 我武生物（300357.SZ） 维持评级 业绩增长加速恢复，黄花蒿滴剂值得期待 增持 2021年4月28日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%，实现扣非后归母净利润2.61亿元，同比下降11.14%。2021Q1实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%；实现扣非后归母净利润6009.71万元，同比增长49.67%。 事件点评 ➢ 2020年业绩有所下滑，2021Q1业绩增长加速恢复。受新冠疫情影响，2020年公司实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%。分业务来看，核心产品粉尘螨滴剂实现收入6.31亿元，同比增长0.04%，占营业收入比重99.18%；点刺诊断试剂盒及相关产品、医疗服务收入分别同比下降36.06%、42.25%。2020年公司毛利率同比下降0.92个百分点，其中粉尘螨滴剂毛利率同比下降1.14个百分点；研发费用率同比提升3.76个百分点，主要是干细胞项目投入加大及原有项目投入持续增加所致。2021Q1公司实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%，业绩增长加速恢复。销售费费用率同比下降5.07个百分点；研发投入持续加大，费用率同比提升2.34个百分点。 ➢ 黄花蒿滴剂获批生产，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品 黄花蒿滴剂于2021年1月30日获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，4月通过浙江省GMP符合性检查。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，黄花蒿滴剂将与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充， 市场数据：2021年4月28日 收盘价(元)： 72.37 年内最高/最低（元）： 97.90/42.13 流通A股/总股本（亿）： 4.69/5.24 流通A股市值（亿）： 339.56 总市值（亿）： 378.92 基础数据：2021年3月31日 基本每股收益 0.13 摊薄每股收益： 0.13 每股净资产(元)： 2.92 净资产收益率： 4.72% 分析师：刘建宏 执业登记编码：S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，未来上市销售值得期待。 ➢ 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，2020年研发费用为6487.48元，同比增长57.57%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的III期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”9项在研点刺产品进入III期临床试验阶段。干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。 投资建议 ➢ 预计公司2021-2023年EPS分别为0.66\0.87\1.11，对应公司4月28日收盘价72.37元，2021-2023年PE分别为109.7\83.3\65.2倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,171 1,429 1,735 2,123 营业收入 636 814 1,037 1,312 现金 584 831 1,075 1,357 营业成本 29 28 33 41 应收票据 73 87 111 144 营业税金及附加 3 4 5 7 应收账款 134 173 219 277 销售费用 224 277 345 434 其他应收款 9 11 14 17 管理费用 36 35 43 53 预付账款 5 5 3 3 研发费用 65 88 107 133 存货 48 38 52 63 财务费用 (23) (11) (14) (18) 其他流动资产 318 284 261 261 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 434 424 453 485 公允价值变动收益 3 1 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 160 166 172 178 营业利润 322 394 519 664 无形资产 61 57 53 50 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 213 202 228 257 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,605 1,853 2,188 2,608 利润总额 323 395 520 665 流动负债 55 59 66 69 所得税 53 59 78 100 短期借款 0 0 0 0 净利润 270 336 442 565 应付账款 6 6 9 10 少数股东损益 (9) (9) (12) (16) 其他流动负债 50 53 57 60 归属母公司净利润 278 345 455 581 非流动负债 21 30 48 75 EBITDA 299 399 521 663 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.66 0.87 1.11 其他非流动负债 21 30 48 75 负债合计 77 89 113 145 主要财务比率 少数股东权益 72 63 50 35 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 524 524 524 524 成长能力 资本公积 128 128 128 128 营业收入 -0.49% 27.90% 27.50% 26.50% 留存收益 803 1,050 1,373 1,777 营业利润 -6.37% 22.58% 31.79% 27.87% 归属母公司股东权益 1,456 1,701 2,024 2,428 归属于母公司净利润 -6.65% 24.00% 31.71% 27.82% 负债和股东权益 1,605 1,853 2,188 2,608 获利能力 毛利率(%) 95.51% 96.60% 96.80% 96.90% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 43.77% 42.43% 43.83% 44.29% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.65% 19.04% 21.32% 22.96% 经营活动现金流 256 338 386 462 ROIC(%) 45.33% 52.79% 56.42% 64.28% 净利润 270 345 455 581 偿债能力 折旧摊销 16 15 16 17 资产负债率(%) 4.77% 4.81% 5.18% 5.55% 财务费用 0 (11) (14) (18) 净负债比率(%) -33.21% -42.77% -47.51% -50.51% 投资损失 (1) (1) (1) (1) 流动比率 21.13 24.02 26.45 30.59 营运资金变动 (23) (2) (58) (102) 速动比率 20.26 23.38 25.67 29.69 其他经营现金流 (5) (8) (12) (16) 营运能力 投资活动现金流 (91) (17) (18) (19) 总资产周转率 0.42 0.47 0.51 0.55 资本支出 (14) (17) (19) (20) 应收账款周转率 4.75 5.30 5.30 5.29 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 88.68 134.35 134.47 141.86 其他投资现金流 (76) 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 (94) (88) (117) (159) 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.66 0.87 1.11 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.65 0.74 0.88 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.25 3.87 4.64 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 136.1 109.7 83.3 65.2 其他筹资现金流 (94) (88) (117) (159) P/B 26.0 22.3 18.7 15.6 现金净增加额 71 233 250 284 EV/EBITDA