中报业绩25.52％增长，粉尘螨滴剂持续高增长，黄花蒿新品上市可期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 我武生物（300357）点评报告 中报业绩25.52%增长，粉尘螨滴剂持续高增长，黄花蒿新品上市可期 2018.08.15 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2019年8月14日，公司发布2019年中期业绩报告：2019年H1公司实现营收2.74亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润1.30万元，同比增长25.53%；实现扣非后归母净利润1.28万元，同比增长28.65%。 点评： ⚫ 脱敏治疗持续渗透，粉尘螨滴剂持续高增长： 2019年H1公司实现营收2.74亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润1.30万元，同比增长25.53%。业绩保持较快增长主要得益于专业学术营销团队对脱敏治疗的持续推广，目前销售网络覆盖全国大部分省级城市和县级城市。 鉴于销售人员产出持续提升（人均产出从2013年的52万元/人提升至2018年的95万元/人）、各地区保持快速增长（2019H1华南、华中、华东销售分别同比增长21.76%、38.66%、29.18%）、患者用药时间拉长（4号和5号滴剂销售占比从2012年的88%提升至2018年的94%），我们认为：目前公司已在终端医院建立良好学术推广基础和形成较强患者依从性，看好公司未来业绩持续高增长。 ⚫ 2019年H1公司整体毛利率约96.46%，同比上升了2.56 pct： 2019年H1公司整体毛利率约96.46%，同比上升了2.56 pct。毛利率回升的主因是上年同期因半成品产量减少，产成品分摊费用增加是上年同期营业成本较高进而毛利率较低所致。 ⚫ 销售人员增多进而销售费用的提高，期间费用率同比上升2.06pct： 期间费用率从2018年H1的39.46%上升至2019年H1的41.52 %，同比上升2.06pct，整体可控。其中，2019年H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为35.91%、10.00%、-4.39%，分别同比增长4.18pct、0.88pct、-3.00ptc。销售费用率提高主要是销售人员、市场推广费、职工薪酬增加所致。 ⚫ 重磅品种黄花蒿粉滴剂2020年有望实现上市销售： 公司的重磅研发产品黄花蒿粉滴剂主要针对北方花粉过敏性鼻炎患者（南方主要是螨虫过敏，使用畅迪治疗效果显著），与现有产品形成互补，根据之前报告对发病率和患者基数的统计测算，该产品有效市场空间高达290亿元，不亚于粉尘螨滴剂，预计2020年实现产品上市。 ⚫ 盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司19-21年EPS分别为0.57、0.74、0.96元，对应60、46、36倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产品推广、研发进度、公司控费不达预期；市场竞争加剧风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 500.74 645.59 833.52 1077.61 同比(%) 29.87% 28.93% 29.11% 29.28% 归属母公司净利润 232.88 298.19 388.19 501.82 同比(%) 25.14% 28.04% 30.18% 29.27% 每股收益(元) 0.44 0.57 0.74 0.96 P/E 42.97 60.40 46.40 35.89 P/B 10.32 15.07 18.12 21.92 EV/EBITDA 12.19 49.86 38.26 29.40 强烈推荐（维持） 现价： 34.40 29.49 目标价： 40.40 55 股价空间： 18% 86.50% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 我武生物 7.80 12.79 54.21 医药生物 沪深300 -1.91 -3.71 -3.90 -1.64 14.27 10.57 基本资料 总市值（亿元） 180 总股本（亿股） 5.24 流通股比例 87.21% 资产负债率 4.08% 相关报告 广证恒生-我武生物（300357）-业绩点评-脱敏治 疗临床认可度和产品渗透率提升，驱动2018 年H1业绩33%高增长-2018.08.14 广证恒生-我武生物（300357）-业绩点评-得益 于脱敏治疗市场持续开拓，2018Q1业绩35.98% 超预期高增长-2018.4.24 广证恒生-我武生物（300357）-业绩点评-2017 年业绩44%高增长，2018年Q1增长态势有望 延续-2018.3.15 广证恒生-我武生物（300357）-业绩快报点评- 2017年实现业绩44%高增长，略超市场预期- 2018.2.27 广证恒生-我武生物（300357)-公司深度-高成长 的脱敏治疗专家，畅享1.3%低渗透蓝海市场 -20180108 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300医药生物指数我武生物 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 数据来源：港澳资讯、Wind、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产781.66981.09884.10971.94营业收入500.74645.59833.521077.61 现金460.04504.72391.49357.21营业成本28.5224.4128.6034.36 应收账款108.77155.23190.74252.85营业税金及附加2.723.484.896.00 其它应收款8.417.1611.6213.48营业费用168.29232.41300.07387.94 预付账款8.787.618.8610.68管理费用34.1664.5683.35107.76 存货23.4727.2227.7235.81财务费用-11.18 -25.82 -33.34 -43.10 其他172.19279.14253.69301.91资产减值损失1.152.913.373.89非流动资产276.23306.16369.23438.79公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益7.806.287.237.11 固定资产119.65161.97207.76265.66营业利润271.36349.93453.82587.87 无形资产50.1257.3870.8586.23营业外收入2.692.012.512.40 其他106.4686.8190.6186.91营业外支出1.061.931.031.34资产总计1057.891287.251253.331410.74利润总额272.98350.01455.31588.94流动负债57.6262.18230.38561.46所得税41.1252.4768.3988.49 短期借款0.000.00155.80471.80净利润231.86297.53386.91500.45 应付账款0.001.200.701.26少数股东损益-1.02 -0.65 -1.28 -1.38 其他57.6260.9973.8888.40归属母公司净利润232.88298.19388.19501.82非流动负债4.854.854.854.85EBITDA273.44351.63465.19617.36 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.440.570.740.96 其他4.854.854.854.85负债合计62.4767.03235.24566.31主要财务比率 少数股东权益25.9025.2523.9722.60会计年度20182019E2020E2021E股本 290.88523.58523.58523.58成长能力资本公积52.4352.43-157.00 -366.44 营业收入增长率29.87%28.93%29.11%29.28%留存收益 626.19618.95627.54664.68营业利润增长率25.50%28.96%29.69%29.54%归属母公司股东权益969.501194.96994.12821.83归属于母公司净利润增长率25.14%28.04%30.18%29.27%负债和股东权益1057.891287.251253.331410.74获利能力毛利率94.30%96.22%96.57%96.81%现金流量表净利率46.30%46.09%46.42%46.44%会计年度20182019E2020E2021EROE25.92%26.92%34.69%53.89%经营活动现金流206.47123.68354.69358.29ROIC23.31%24.38%33.50%39.55% 净利润231.86298.19388.19501.82偿债能力 折旧摊销7.368.8611.9315.21资产负债率5.91%5.21%18.77%40.14% 财务费用-11.18 -25.82 -33.34 -43.10 净负债比率0.00%0.00%66.23%83.31% 投资损失-7.80 -6.28 -7.23 -7.11 流动比率1356.60%1577.78%383.75%173.11%营运资金变动-26.02 -150.66 -3.53 -107.18 速动比率1315.86%1534.00%371.72%166.73% 其它12.25-0.59 -1.32 -1.36 营运能力投资活动现金流132.39-32.11 -68.05 -77.55 总资产周转率52.54%55.06%65.62%80.90% 资本支出-57.75 -43.12 -53.81 -71.28 应收账款周转率475.90%489.08%481.85%485.86% 长期投资-184.00 0.000.000.00应付账款周转率4132.08%4081.81%3015.63%3500.39% 其他374.1411.02-14.24 -6.27 每股指标（元）筹资活动现金流-64.64 -46.90 -399.89 -315.02 每股收益(最新摊薄)44.48%56.95%74.14%95.84% 短期借款0.000.00155.80315.99每股经营现金流(最新摊薄)70.98%23.62%67.74%68.43% 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)333.30%228.23%189.87%156.96% 普通股本增加129.28232.700.000.00估值比率 资本公积金增加-129.28 0.00-209.43 -209.43 P/E42.9