本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件：我武生物发布2019年三季报，归母净利润同比增长30.23% 公司10月21日发布2019年三季报，营业收入、归母净利润和归母扣非净利润分别为5.0亿元、2.47亿元和2.42亿元；同比增长29.64%、30.23%和32.65%。经营活动产生的现金流净额1.58亿元（+19%）。业绩符合之前的业绩预告范围20%-40%。 一、 二、点评： 粉尘螨滴剂保持高速增长，Q3增长提速。Q2单季度实现收入2.26亿元（+35.1%），扣非归母净利润1.16亿元（+37.4%），Q1和Q2收入、扣非归母净利润增速分别为29.1%、32.5%和21.9%、24.9%，Q3收入和利润增长较之Q1和Q2提速，一方面预计粉尘螨滴剂19年Q2受个别地区发货推迟影响，Q3发货已恢复正常。另一方面，18年Q3业绩增速相对偏低。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查，有望于2020年获批上市。9月30日公司发布公告，收到黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知，有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨，北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场，与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局，黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力，强化公司市场地位。 销售人员逐年增长明显，产品将保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长，销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市，患者规模不断扩大，公司近年来销售人员逐年增长明显，且人均创收连年提升，产品将继续保持快速增长。 二、 三、投资建议： 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业，竞争格局极好，市占率超过 80%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，目前渗透率低，长期成长潜力大。我们预计19-21年对应 EPS 为 0.6、0.7、1.0 元，现价对应19-21年PE为77倍、59倍、45倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示：在研产品获批不及预期的风险，粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险，药品招标降价的风险，粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 501 651 853 1,125 增长率 29.9% 30.0% 31.0% 32.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 233 299 391 514 增长率 25.1% 28.5% 30.6% 31.5% 每股收益（元） 0.8 0.6 0.7 1.0 PE（现价） 54.9 76.8 58.8 44.7 PB 13.2 18.1 13.9 10.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 43.92元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-21 近12个月最高/最低（元） 49.23/25.25 总股本（百万股） 524 流通股本（百万股） 457 流通股比例（%） 87.36 总市值（亿元） 230 流通市值（亿元) 201 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.我武生物（300357）：业绩符合预期，研发稳步推进 2.我武生物（300357）：核心产品持续增长，研发品种打开蓝海市场 -21%4%30%55%80%105%18!/1019!/119!/419!/7我武生物 沪深300 [Table_Title] 我武生物（300357） 公司研究/点评报告 粉尘螨滴剂高速增长，黄花蒿花粉滴剂进入现场核查 ----我武生物三季报点评 点评报告/医药 2019年10月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 我武生物（300357） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 501 651 853 1,125 成长能力 营业成本 29 24 31 41 营业收入增长率 29.9 30.0 31.0 32.0 营业税金及附加 3 3 3 5 EBIT增长率 23.0 34.5 31.0 31.9 销售费用 168 234 307 405 净利润增长率 25.1 28.5 30.6 31.5 管理费用 34 32 42 55 盈利能力 研发费用 13 18 23 30 毛利率 94.3 96.4 96.4 96.3 EBIT 254 341 447 589 净利润率 46.5 46.0 45.9 45.7 财务费用 (11) (3) (5) (8) 总资产收益率ROA 22.0 21.6 21.6 21.8 资产减值损失 1 0 0 0 净资产收益率ROE 24.0 23.6 23.6 23.7 投资收益 8 8 8 8 偿债能力 营业利润 271 352 460 605 流动比率 13.6 13.1 13.4 13.6 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 13.2 12.8 13.0 13.4 利润总额 273 352 460 605 现金比率 8.0 8.6 9.4 9.7 所得税 41 53 69 91 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 232 299 391 514 经营效率 归属于母公司净利润 233 299 391 514 应收账款周转天数 75.6 82.0 82.0 82.0 EBITDA 261 347 453 597 存货周转天数 273.3 337.0 337.0 337.0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 460 757 1089 1482 每股收益 0.8 0.6 0.7 1.0 应收账款及票据 162 195 256 338 每股净资产 3.3 2.4 3.2 4.2 预付款项 9 9 12 16 每股经营现金流 0.7 0.5 0.7 0.8 存货 23 21 37 40 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 119 119 119 119 估值分析 流动资产合计 782 1151 1540 2075 PE 54.9 76.8 58.8 44.7 长期股权投资 0 8 16 24 PB 13.2 18.1 13.9 10.6 固定资产 120 124 138 153 EV/EBITDA 82.1 61.0 46.0 34.3 无形资产 50 50 50 50 股息收益率 0.6 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 276 237 266 282 资产合计 1058 1388 1806 2357 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 3 7 9 12 净利润 232 299 391 514 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 9 6 7 7 流动负债合计 58 88 115 152 营运资金变动 (26) (42) (29) (105) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 206 255 360 408 其他长期负债 5 5 5 5 资本开支 58 (42) 28 15 非流动负债合计 5 5 5 5 投资 184 0 0 0 负债合计 62 93 120 157 投资活动现金流 132 42 (28) (15) 股本 291 524 524 524 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 26 26 26 26 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 995 1295 1686 2200 筹资活动现金流 (65) 0 0 0 负债和股东权益合计 1058 1388 1806 2357 现金净流量 274 297 332 393 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 我武生物（300357） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 我武生物（300357） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。