粉尘螨滴剂实现稳定增长，蒿草花粉滴剂报产受理

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 291 流通股本(百万股) 254 市价(元) 46.27 市值(百万元) 13464.57 流通市值(百万元) 11752.58 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%我武生物沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：46.27 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 我武生物(300357)-2018年报点评：符合预期，粉尘螨滴剂保持30%收入增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190327 2 我武生物(300357)-2018年快报点评：四季度利润或受子公司费用影响，粉尘螨滴剂销售稳定增长-增持-(中 泰 证 券_江琦_赵磊)-20190225 3 我武生物(300357)-公司点评：独家自费产品优势大，预计粉尘螨滴剂保持稳健增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190128 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 385.58 500.74 654.48 849.83 1103.67 增长率yoy% 23.55% 29.87% 30.70% 29.85% 29.87% 净利润 186.10 232.88 301.11 394.47 518.29 增长率yoy% 44.04% 25.14% 29.30% 31.00% 31.39% 每股收益（元） 0.64 0.80 1.04 1.36 1.78 每股现金流量 0.55 0.71 0.51 1.05 1.39 净资产收益率 23.23% 24.02% 23.70% 23.69% 23.74% P/E 72.32 57.79 44.70 34.12 25.97 PEG 1.64 2.30 1.53 1.10 0.83 P/B 9.33 13.88 10.59 8.08 6.16 投资要点  事件：2019年4月25日，公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入1.38亿元，同比增长29.13%；实现归母净利润6613.77万元，同比增长27.30%；实现扣非归母净利润6497.63万元，同比增长32.47%。  点评：符合预期，粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年第一季度公司实现归母净利润6613.77万元，同比增长27.30%，符合预期。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长。2019年第一季度毛利率96.44%、净利率47.90%，和2018年第四季度相比恢复历史正常水平。我们认为2019年公司投料有望均匀分布，全年毛利率和净利率较为稳定。第一季度经营性现金流净额4837万元左右、同比减少15.75%，我们预计主要是干细胞公司研发推进、员工薪酬支付导致流出较多。应收账款及票据1.61亿元、占收入比重116%左右，和2018年第一季度相比增长15%，和收入增长情况相近；存货2476万元、占资产比重接近2%。  黄花蒿花粉变应原舌下滴剂报产获得受理，预计有望于2020年获批上市。由于北方天气冷、湿度低，不适宜尘螨存活；我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率，公司进度最快的在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场，2019年4月24日公告申报生产获得受理（CXSS1900020）。该产品可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局，囊括南北方市场，若获批上市有望成为公司又一增长潜力点。  盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元，同比增长30.70%、29.85%、29.87%，归属母公司净利润为3.01、3.94、5.18亿元，同比增长29.30%、31.00%、31.39%，对应EPS为1.04、1.36、1.78元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%，2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市，维持“增持”评级。  风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月25日 我武生物(300357)/ 粉尘螨滴剂实现稳定增长，蒿草花粉滴剂报产受理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 项目2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入81.1084.03128.4991.95106.93111.78166.98115.05138.08营收同比增长17.33%30.68%22.31%24.90%31.85%33.02%29.96%25.12%29.13%营收环比增长10.16%3.61%52.91%-28.44%16.29%4.54%49.38%-31.10%20.02%营业成本2.302.713.805.277.096.2510.155.034.91毛利率97.16%96.77%97.04%94.27%93.37%94.41%93.92%95.63%96.44%销售费用27.8828.3434.8037.8633.2336.1747.1851.7148.4管理费用7.048.828.589.468.8311.129.3810.616.95研发费用3.256.44财务费用-0.95-0.92-0.68-1.22-1.30-1.76-3.42-4.70-5.78营业利润44.8946.0381.9943.3160.6960.9299.1950.5577.03利润总额45.1447.7182.2443.8961.1560.96100.2350.6477所得税6.937.1912.486.279.208.9715.047.9111.57归母净利润38.2140.5269.7637.6251.9551.9985.1943.5566.14归母净利润同比34.16%57.97%43.98%41.32%35.96%28.31%22.12%15.76%27.31%净利率47.11%48.22%54.29%40.91%48.58%46.51%51.02%37.85%47.90% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：我武生物应收账款及票据情况（单位：百万元，%） 图表3：我武生物存货情况（单位：百万元，%） 39.1%37.5%36.6%36.9%32.4%116.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%201420152016201720182019Q1应收票据及应收账款占收入比重 2.24%1.50%2.01%2.34%2.22%1.98%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201420152016201720182019Q1存货占资产比重 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：我武生物期间费用率情况（单位：百万元，%） 37.03%35.96%36.69%33.43%33.61%35.05%13.35%10.54%11.15%8.79%6.82%5.03%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表1：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：我武生物财务模型预测（单位：百万元） 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产782117515782114营业收入5016548501104 现金46072410561504营业成本29212734 应收账款109155200257营业税金及附加3456 其他应收款881114营业费用168223289370 预付账款96810管理费用347593121 存货23232835财务费用-11 -14 -20 -29 其他流动资产172260275293资产减值损失1221非流动资产276273296316公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益8777 固定资产120122120115营业利润271352461607 无形资产507297124营业外收入3233 其他非流动资产106797977营业外支出1111资产总计1058144818732430利润总额273354463608流动负债58147179219所得税41537091 短期借款098127166净利润232300393517 应付账款3234少数股东损益-1 -1 -1 -1 其他流动负债54474949归属母公司净利润233301394518非流动负债5555EBITDA268345450586 长期借款0000EPS（元）0.801.041.361.78 其他非流动负债5555负债合计62152184224主要财务比率 少数股东权益26252423会计年度20182019E2020E2021E 股本291291291291成长能力 资本公积52525252营业收入29.9%30.7%29.8%29.9% 留存收益62692713221840营业利润25.5%29.6%31.1%31.5%归属母公司股东权益970127116652183归属于母公司净利润25.1%29.3%31.0%31.4%负债和股东权益1058144818732430获利能力毛利率(%)94.3%96.8%96.9%96.9%现金流量表净利率(%)46.5%46.0%46.4%47.0%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)24.0%23.7%23.7%23.7%经营活动现金流206149307403ROIC(%)42.2%43.4%50.0%57.3% 净利润232300393517偿债能力 折旧摊销7888资产负债率(%)5.9%10.5%9.8%9.2% 财务费用-11 -14 -20 -29 净负债比率(%)0.00%64.45%69.32%74.02% 投资损失-8 -7 -7 -7 流动比率13.577.978.819.66营运资金变动-26 -141 -71 -90 速动比率13.167.818.659.50 其他经营现金流12334营运能力投资活动现金流1322-24 -22 总资产周转率0.530.520.510.51 资本支出58000应收账款周转率4545 长期投资184-2 1-0 应付账款周转率11.817.3110.2810.14 其他投资现金流3740-23 -22 每股指标（元）筹资活动现金流-65 1124967每股收益(最新摊薄)0.801.041.361.78 短期借款0982938每股经营现金流(最新摊薄)0.710.511.051.39 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.334.375.727