请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 523.58 流通股本(百万股) 469.20 市价(元) 74.50 市值(百万元) 39006.71 流通市值(百万元) 34955.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12我武生物沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：74.50 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 我武生物(300357)-2020Q3点评：粉尘螨滴剂逐步恢复，单季度净利润增速小幅提升-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20201022 2 我武生物(300357)-2020H1点评：粉尘螨滴剂收入小幅下降5%，二季度逐步恢复-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200820 3 我武生物(300357)-2020Q1点评：新冠疫情影响粉尘螨滴剂销售，后续有望逐步恢复-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200428 备注：截止2021.01.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 500.74 639.35 669.49 934.57 1213.05 增长率yoy% 29.87% 27.68% 4.71% 39.59% 29.80% 净利润 232.88 298.30 313.84 438.33 570.68 增长率yoy% 25.14% 28.09% 5.21% 39.67% 30.19% 每股收益（元） 0.44 0.57 0.60 0.84 1.09 每股现金流量 0.39 0.44 0.35 0.64 0.81 净资产收益率 24.02% 23.47% 21.06% 23.97% 25.25% P/E 167.50 130.77 124.29 88.99 68.35 PEG 6.66 4.66 23.86 2.24 2.26 P/B 40.23 30.69 26.17 21.33 17.26 投资要点  事件：2021年1月24日，公司公告CDE已结束“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”注册申请的技术审评工作，已于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。  黄花蒿花粉滴剂有望于2021年第一季度获批上市，逐步打开北方市场。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，例如南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。由于螨虫偏好温暖湿热的环境，因此在我国华南、华东等地的人口集中地区更容易爆发因尘螨引起的过敏性疾病。公司现有核心产品粉尘螨滴剂主要市场在东南地区，2019年年报显示华南和华东地区合计销售占比达到69%。北方温度和湿度相对低，不适宜尘螨存活；我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率。根据不同地区过敏性鼻炎患者过敏原检测数据显示，蒿草花粉过敏占过敏性鼻炎患者过敏原比重的10%-20%之间，部分北方地区如宁夏等占比更高。公司“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成技术审评工作，后续仍需完成行政审批工作，我们预计有望于2021年第一季度获批上市。黄花蒿花粉滴剂主攻我国北方市场，有望与现有主导产品粉尘螨滴剂互为补充，逐步打开北方市场，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物。  深耕舌下脱敏领域的国产龙头企业，独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家舌下含服剂型，市占率高超过80%，行业新进入者有限；公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外，公司在研产品黄花蒿花粉滴剂主攻北方市场，有望于近期获批上市，未来成长空间大。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入为6.69、9.35、12.13亿元，同比增长4.71%、39.59%、29.80%，归母净利润为3.14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿花粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。  风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月24日 我武生物(300357)/生物制品 黄花蒿花粉滴剂有望获批上市，逐步打开北方市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：我武生物财务模型预测（单位：百万元） 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产1050119614541810营业收入6396699351213 现金75181910001249营业成本23233139 应收账款134148202263营业税金及附加3457 其他应收款891316营业费用224228318412 预付账款56810管理费用30405673 存货37304154财务费用-24 -32 -38 -47 其他流动资产116185191220资产减值损失0-0 -0 -0 非流动资产378437516588公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益2544 固定资产155220277328营业利润343364508662 无形资产6586107126营业外收入4333 其他非流动资产158131133134营业外支出1111资产总计1428163319702398利润总额346366511664流动负债60566062所得税535678101 短期借款0000净利润293310433563 应付账款96811少数股东损益-6 -3 -6 -8 其他流动负债51515251归属母公司净利润298314438571非流动负债1691012EBITDA330343486634 长期借款0000EPS（元）0.570.600.841.09 其他非流动负债1691012负债合计76657074主要财务比率 少数股东权益81787264会计年度20192020E2021E2022E 股本524524524524成长能力 资本公积128128128128营业收入27.7%4.7%39.6%29.8% 留存收益61983911771608营业利润26.5%6.0%39.7%30.3%归属母公司股东权益1271149018282260归属于母公司净利润28.1%5.2%39.7%30.2%负债和股东权益1428163319702398获利能力毛利率(%)96.4%96.6%96.7%96.8%现金流量表净利率(%)46.7%46.9%46.9%47.0%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.5%21.1%24.0%25.3%经营活动现金流233184334426ROIC(%)48.1%38.7%45.5%49.6% 净利润293310433563偿债能力 折旧摊销11121519资产负债率(%)5.3%4.0%3.5%3.1% 财务费用-24 -32 -38 -47 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-2 -5 -4 -4 流动比率17.4921.3124.3129.06营运资金变动-68 -104 -75 -108 速动比率16.8820.7823.6328.20 其他经营现金流23333营运能力投资活动现金流-607 -54 -91 -85 总资产周转率0.510.440.520.56 资本支出100656565应收账款周转率5455 长期投资5217-1 -1 应付账款周转率3.773.164.434.06 其他投资现金流1418-27 -20 每股指标（元）筹资活动现金流64-62 -63 -93 每股收益(最新摊薄)0.570.600.841.09 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.440.350.640.81 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)2.432.853.494.32 普通股增加233000估值比率 资本公积增加76000P/E130.77124.2988.9968.35 其他筹资现金流-245 -62 -63 -93 P/B30.6926.1721.3317.26现金净增加额-310 68181249EV/EBITDA1161127960单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 mNvMvNoMrQyRpNsQrMtMoP7N9R8OsQrRpNqRiNnNoPkPnPtObRpPwPNZoOyRvPmRmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其