请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年01月24日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 (（维持） 当前价： 74.50元 我武生物（300357） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 黄花蒿滴剂获批生产，公司进入双产品时代 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通A股(亿股) 4.69 52周内股价区间(元) 38.58-77.04 总市值(亿元) 390.07 总资产(亿元) 15.62 每股净资产(元) 2.69 相关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：定增有望进一步增强研发实力，看好公司长期发展 (2020-11-19) 2. 我武生物（300357）：国内脱敏治疗龙头，发展空间巨大 (2020-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。  疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。  生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；  盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。  风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。  事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。  黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。  黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。  脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。  盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。  风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 639.35 666.87 919.44 1208.23 增长率 27.68% 4.30% 37.87% 31.41% 归属母公司净利润（百万元） 298.30 319.66 439.61 576.71 增长率 28.09% 7.16% 37.53% 31.19% 每股收益EPS（元） 0.57 0.61 0.84 1.10 净资产收益率ROE 21.64% 19.83% 22.12% 23.29% PE 131 122 89 68 PB 30.69 25.48 20.46 16.28 数据来源：Wind，西南证券 -22%-7%9%24%40%55%20/120/320/520/720/920/1121/1我武生物 沪深300 29017 公司动态跟踪报告 / 我武生物（300357） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 639.35 666.87 919.44 1208.23 净利润 292.62 319.66 439.61 576.71 营业成本 22.85 29.55 39.66 51.21 折旧与摊销 10.85 15.93 15.93 15.93 营业税金及附加 3.27 3.67 4.93 6.48 财务费用 -24.06 0.67 0.92 1.21 销售费用 223.70 226.74 312.61 410.80 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 30.17 31.34 45.05 60.41 经营营运资本变动 63.65 -9.24 -77.59 -89.82 财务费用 -24.06 0.67 0.92 1.21 其他 -110.12 -0.19 -0.22 -0.23 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 232.93 326.83 378.65 503.79 投资收益 1.99 0.00 0.00 0.00 资本支出 -128.99 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 0.37 0.19 0.22 0.23 其他 -477.94 0.19 0.22 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -606.93 -19.81 -19.78 -19.77 营业利润 343.37 375.10 516.49 678.35 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.34 1.86 2.11 2.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 345.72 376.96 518.60 680.43 股权融资 308.47 0.00 0.00 0.00 所得税 53.10 57.30 78.99 103.71 支付股利 -72.72 -59.66 -63.93 -87.92 净利润 292.62 319.66 439.61 576.71 其他 -171.97 -0.83 -0.92 -1.21 少数股东损益 -5.68 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 63.78 -60.48 -64.85 -89.13 归属母公司股东净利润 298.30 319.66 439.61 576.71 现金流量净额 -310.22 246.53 294.02 394.89 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 750.77 997.30 1291.32 1686.21 成长能力 应收和预付款项 211.02 224.32 307.64 404.66 销售收入增长率 27.68% 4.30% 37.87% 31.41% 存货 36.82 47.61 63.89 82.51 营业利润增长率 26.54% 9.24% 37.69% 31.34% 其他流动资产 51.39 51.82 55.78 60.31 净利润增长率 26.20% 9.24% 37.53% 31.19% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 23.41% 18.64% 36.16% 30.40% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 197.63 208.93 220.23 231.53 毛利率 96.43% 95.57% 95.69% 95.76% 无形资产和开发支出 160.94 154.00 147.06 140.12 三费率 35.94% 38.80% 39.00% 39.10% 其他非流动资产 19.64 19.35 19.07 18.78 净利率 45.77% 47.93% 47.81% 47.73% 资产总计 1428.21 1703.33 2104.99 2624.12 ROE 21.64% 19.83% 22.12% 23.29% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 20.49% 18.77% 20.88% 21.98% 应付和预收款项 38.99 48.1