公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 我武生物（300357） 证券研究报告 2021年01月25日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 74.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 523.58 流通A股股本(百万股) 469.20 A股总市值(百万元) 39,007.01 流通A股市值(百万元) 34,955.53 每股净资产(元) 2.69 资产负债率(%) 5.19 一年内最高/最低(元) 78.69/38.15 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《我武生物-季报点评:脱敏治疗市场广阔，四季度有望恢复快速增长》 2020-10-23 2 《我武生物-半年报点评:脱敏龙头企业，下半年有望恢复快速增长》 2020-08-21 3 《我武生物-年报点评报告:2019年业绩稳健增长，脱敏产品市场大有可为》 2020-04-01 股价走势 黄花蒿舌下滴剂即将获批，南北方产品协同布局即将达成 公司公告“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”即将获批 公司公告：研发主导产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”近日顺利通过国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）技术评审工作并批准生产，并于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。该药品是一种变应原提取物，作为特异性免疫治疗用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，患病率呈现北高南低的区域特征。 公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”主要针对我国南方区域因粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，“黄花蒿滴剂”获批后有望与“粉尘螨滴剂”互为补充，覆盖北方和南方的主要的过敏源。经查询国家药品监督局官网，尚无其它企业取得该品种“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”的《药品注册批件》。 加大研发投入力度，脱敏治疗产品协同布局逐渐形成 2020年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为9.06%，同比+3.83个pp。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已获得CDE技术评审工作并批准生产；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的III期临床试验已完成全部受试者入组。“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入III期临床。 注重学术建设推广，《指南》发布利于提升对脱敏治疗认知 2020年上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至350篇，其中共有88篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线上发布会。《指南》的发布有利于公司产品进一步加强学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。 脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级 公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，考虑到疫情对公司产品销售推广的影响，我们略微下调2020年业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润由3.73、4.91、6.41亿元下调为3.38、4.46、5.82亿元，EPS分别为0.65、0.85、1.11元，对应PE分别为115、87、67倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度、结果低于预期；新产品销售低于预期；政策风险；公共安全事件风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 500.74 639.35 734.62 973.54 1,265.02 增长率(%) 29.87 27.68 14.90 32.52 29.94 EBITDA(百万元) 280.97 372.09 374.96 498.85 648.99 净利润(百万元) 232.88 298.30 337.76 446.37 581.99 增长率(%) 25.14 28.09 13.23 32.16 30.38 EPS(元/股) 0.44 0.57 0.65 0.85 1.11 市盈率(P/E) 167.50 130.77 115.49 87.39 67.02 市净率(P/B) 40.23 30.69 26.03 21.63 17.74 市销率(P/S) 77.90 61.01 53.10 40.07 30.84 EV/EBITDA 36.70 60.16 102.08 76.27 58.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%9%29%49%69%89%109%129%2020-022020-062020-10我武生物生物制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 460.04 750.77 788.31 1,004.19 1,268.46 营业收入 500.74 639.35 734.62 973.54 1,265.02 应收票据及应收账款 162.00 198.24 251.49 273.20 408.59 营业成本 28.52 22.85 26.15 45.76 53.13 预付账款 8.78 4.74 8.23 15.43 12.99 营业税金及附加 2.72 3.27 3.97 5.71 7.04 存货 23.47 36.82 20.38 76.38 39.05 营业费用 168.29 223.70 235.08 323.22 437.70 其他 127.37 59.44 163.89 124.53 119.41 管理费用 34.16 30.17 33.79 45.76 58.19 流动资产合计 781.66 1,050.00 1,232.31 1,493.73 1,848.51 研发费用 13.48 41.17 47.02 75.94 86.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (11.18) (24.06) (30.70) (35.76) (45.33) 固定资产 119.65 154.95 187.99 233.76 274.18 资产减值损失 1.15 0.00 1.07 0.74 0.60 在建工程 18.03 42.68 61.61 84.96 80.98 公允价值变动收益 0.00 0.37 (27.58) 4.60 6.13 无形资产 123.35 160.94 156.98 153.03 149.07 投资净收益 7.80 1.99 3.00 3.00 3.00 其他 15.20 19.64 8.77 9.60 10.94 其他 (15.55) (3.48) 49.16 (15.19) (18.26) 非流动资产合计 276.23 378.21 415.35 481.36 515.17 营业利润 271.36 343.37 393.67 519.78 676.80 资产总计 1,057.89 1,428.21 1,647.66 1,975.08 2,363.68 营业外收入 2.69 3.58 3.03 3.10 3.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.06 1.23 0.79 1.03 1.02 应付票据及应付账款 3.45 8.68 3.80 11.31 9.08 利润总额 272.98 345.72 395.91 521.85 679.01 其他 54.17 51.35 58.02 76.74 77.02 所得税 41.12 53.10 60.80 80.15 104.28 流动负债合计 57.62 60.03 61.82 88.05 86.10 净利润 231.86 292.62 335.10 441.70 574.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.02) (5.68) (2.66) (4.67) (7.26) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 232.88 298.30 337.76 446.37 581.99 其他 4.85 16.22 8.64 9.91 11.59 每股收益（元） 0.44 0.57 0.65 0.85 1.11 非流动负债合计 4.85 16.22 8.64 9.91 11.59 负债合计 62.47 76.25 70.46 97.96 97.69 少数股东权益 25.90 80.96 78.44 73.84 66.74 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 290.88 523.58 523.58 523.58 523.58 成长能力 资本公积 52.43 128.19 128.19 128.19 128.19 营业收入 29.87% 27.68% 14.90% 32.52% 29.94% 留存收益 678.62 747.25 975.18 1,279.70 1,675.66 营业利润 25.50% 26.54% 14.65% 32.03% 30.21% 其他 (52.41) (128.04) (128.19) (128.19) (128.19) 归属于母公司净利润 25.14% 28.09% 13.23% 32.16% 30.38% 股东权益合计 995.42 1,351.96 1,577.20 1,877.13 2,265.99 获利能力 负债和股东权益总计 1,057.89 1,428.21 1,647.66 1,975.08 2,363.68 毛利率 94.30% 96.43% 96.44% 95.30% 95.80% 净利率 46.51% 46.66% 45.98% 45.85% 46.01% ROE 24.02% 23.47% 22.54% 24.75% 26.46% ROIC 36.81% 51.96% 56.87% 53.46% 63.26% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 231.86 292.62 337.76 446.37 581.99 资产负债率 5.91% 5.34% 4.28% 4.96% 4.13% 折旧摊销 7.36 10.85 11.99 14.82 17.52 净负债率 -46.22% -55.53% -49.98% -53.50% -55.98% 财务费用 0.01 (0.00) (30.70) (35.76) (45.33) 流动比率 13.57 17.49 19.93 16.96 21.47 投资损失 (7.80) (1.99) (3.00) (3.00)