请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月25日 我武生物（300357.SZ） 重磅产品黄花蒿滴剂过审，公司脱敏制剂实力继续壮大 事件：公司发布公告，公司产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已在CDE结束该注册申请的技术审评工作，技术审评建议结论为：批准生产。并于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。 众所期待的黄花蒿粉滴剂有望在近期获得生产批件。按照公司公告，黄花蒿粉滴剂已在1月21日报送国家药监局审评，按照过往品种经验，在CDE已经审评通过，报送至国家局的品种大概率在1周到1个月的时间内获得批准。从报送时间到2021年春节放假共有15个工作日，我们判断，黄花蒿粉滴剂有一定概率在春节前最终获批。如黄花蒿粉滴剂顺利获批，则有望赶在2021Q3 蒿草过敏旺季做好销售的前期准备和医院准入工作。 重磅产品黄花蒿粉滴剂滴剂有望激活北方市场，加速公司业绩增长。花粉过敏是我国北方地区过敏性鼻炎的主要过敏源，蒿属花粉是诱发夏秋季季节性变应性鼻炎的主要致敏花粉之一。从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。单就产品来说，我们测算的黄花蒿粉滴剂潜在市场规模达534亿，按照中性的4%目标渗透率静态计算，黄花蒿粉滴剂销售规模有望达21.4亿元，将为公司带来新的增长动力；由于粉尘螨滴剂已经奠定良好的渠道和终端基础，黄花蒿粉滴剂有望快速放量。考虑到黄花蒿粉滴剂大概率在2021Q1获批，各省招标、进医院、医生教育等工作还需要一定时间，我们判断，2021年黄花蒿粉滴剂销量可能在3000-5000万元之间，2022年将加速放量，乐观情况下收入有望破亿。 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.98亿元、4.02亿元、5.28亿元，对应增速分别为0.0%，34.8%，31.2%；EPS分别为0.57元、0.77元、1.01元，对应PE分别为131x、97x、74x。虽然新冠肺炎疫情对短期业绩造成一定冲击，但公司长期成长逻辑不变，黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂审批、放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 501 639 653 877 1,140 增长率yoy（%） 29.9 27.7 2.1 34.3 30.0 归母净利润（百万元） 233 298 298 402 528 增长率yoy（%） 25.1 28.1 0.0 34.8 31.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.57 0.57 0.77 1.01 净资产收益率（%） 23.3 21.6 18.8 21.9 23.9 P/E（倍） 167.5 130.8 130.7 97.0 73.9 P/B（倍） 40.2 30.7 26.4 22.5 18.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 74.50 总市值(百万元) 39,007.01 总股本(百万股) 523.58 其中自由流通股(%) 89.61 30日日均成交量(百万股) 2.40 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《我武生物（300357.SZ）：业务仍处于恢复期，短期增长承压》2020-10-23 2、《我武生物（300357.SZ）：Q2业务恢复中，静待下半年公司重回正轨》20208-20 3、《我武生物（300357.SZ）：业绩符合预期，期待2020下半年》20204-28 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-022020-052020-092021-01我武生物沪深300 2021年01月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 782 1050 1248 1396 1735 营业收入 501 639 653 877 1140 现金 460 751 954 1054 1341 营业成本 29 23 37 32 40 应收票据及应收账款 162 198 165 243 232 营业税金及附加 3 3 3 4 6 其他应收款 8 8 9 14 16 营业费用 168 224 227 305 390 预付账款 9 5 9 9 15 管理费用 34 30 29 39 45 存货 23 37 60 23 82 研发费用 13 41 52 70 91 其他流动资产 119 51 51 51 51 财务费用 -11 -24 -35 -35 -42 非流动资产 276 378 400 480 572 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 120 155 160 211 267 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 123 161 187 217 252 投资净收益 8 2 2 2 2 其他非流动资产 33 62 53 52 53 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1058 1428 1649 1876 2307 营业利润 271 343 343 464 612 流动负债 58 60 83 57 113 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 3 9 11 6 15 利润总额 273 346 345 466 614 其他流动负债 54 51 72 51 97 所得税 41 53 53 72 94 非流动负债 5 16 16 16 16 净利润 232 293 292 395 520 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -6 -7 -7 -8 其他非流动负债 5 16 16 16 16 归属母公司净利润 233 298 298 402 528 负债合计 62 76 99 73 129 EBITDA 267 334 329 448 592 少数股东权益 26 81 74 67 59 EPS（元） 0.44 0.57 0.57 0.77 1.01 股本 291 524 524 524 524 资本公积 52 128 128 128 128 主要财务比率 留存收益 626 619 817 1083 1437 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 970 1271 1475 1736 2119 成长能力 负债和股东权益 1058 1428 1649 1876 2307 营业收入(%) 29.9 27.7 2.1 34.3 30.0 营业利润(%) 25.5 26.5 0.2 35.4 31.9 归属于母公司净利润(%) 25.1 28.1 0.0 34.8 31.2 获利能力 毛利率(%) 94.3 96.4 94.4 96.4 96.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 46.5 46.7 45.7 45.9 46.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 23.3 21.6 18.8 21.9 23.9 经营活动现金流 206 233 292 296 492 ROIC(%) 22.6 21.3 18.1 21.1 22.9 净利润 232 293 292 395 520 偿债能力 折旧摊销 7 11 10 12 14 资产负债率(%) 5.9 5.3 6.0 3.9 5.6 财务费用 -11 -24 -35 -35 -42 净负债比率(%) -45.7 -54.3 -60.6 -57.6 -60.8 投资损失 -8 -2 -2 -2 -2 流动比率 13.6 17.5 15.0 24.4 15.4 营运资金变动 -26 -68 28 -73 2 速动比率 10.9 16.6 14.1 23.7 14.5 其他经营现金流 12 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 132 -607 -30 -89 -103 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 58 100 22 80 92 应收账款周转率 3.3 3.5 3.6 4.3 4.8 长期投资 184 -521 0 0 0 应付账款周转率 11.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 374 -1028 -7 -9 -12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 64 -59 -107 -102 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.57 0.57 0.77 1.01 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.44 0.56 0.57 0.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.85 2.43 2.82 3.32 4.05 普通股增加 129 233 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -129 76 0 0 0 P/E 167.5 130.8 130.7 97.0 73.9 其他筹资现金流 -65 -245 -59 -107 -102 P/B 40.2 30.7 26.4 22.5 18.4 现金净增加额 274 -310 204 100 286 EV/EBITDA 144.7 114.7 115.9 84.9 63.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPnQpMmRmPoRtOsPzQmQwOaQcM9PtRrRnPpOkPnNoPeRtRtO7NrQoNvPsRrNNZtOmP 202