请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 我武生物(300357) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 阮帅 医药行业研究助理 联系电话：17612019362 邮 箱：ruanshuai@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2023Q1业绩有所波动，期待旺季业绩恢复及黄花蒿滴剂儿童适应症获批 [Table_ReportDate] 2023年04月21日 [Table_Summary] 事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收8.96亿元，同比增长10.94%，归母净利润为3.49亿元，同比增长3.19%，扣非归母净利润为3.15亿元，同比增长-0.4%。2023Q1公司实现营收1.83亿元，同比增长-7.31%，归母净利润0.7亿元，同比增长-23.17%，扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长-11.48%。 点评： ➢ 2023Q1公司业绩受疫情、春节等因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收1.96亿元，同比增长4.18%，归母净利润为0.22亿元，同比增长-66%，扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长-62.58%，主要受“尘螨合剂”与 “粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值的影响，减值影响公司归母净利润0.38亿元。2023Q1公司业绩有所下滑，主要是受1月疫情、3月国内各地甲流影响。 ➢ 粉尘螨滴剂维持稳健增长，华南地区业务受疫情影响较大。2022年，公司粉尘螨滴剂销售量为1010.89万支，同比增长10.36%，实现营收8.79亿元，同比增长10.44%，毛利率为95.74%，同比变动-0.33pct。黄花蒿滴剂销量为3.02万支，同比增长87.24%，实现营收830.58万元，同比增长126.17%。点刺诊断试剂盒及相关产品销量为1.52万盒，同比增长10.03%，实现营收469.18万元，同比增长-1.79%。2022年，公司华东区域贡献收入3.1亿元，同比增长18.31%，华中地区贡献收入1.68亿元，同比增长14.88%，华南地区贡献收入2.80亿元，同比增长-0.38%，受广州、深圳等地疫情影响较大。 ➢ 盈利能力维持较好水平。2022年公司毛利率为95.39%，同比基本持平，净利率为37.47%，同比变动-2.93pct，主要是研发投入加大和“尘螨合剂”与 “粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值影响，2023Q1公司毛利率为94.75%，同比变动-1.1pct，净利率为36.6%，同比变动-8.43pct，主要是销售费用投入加大。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.8%、17.17%、-2.7%，同比变动-0.13pct、-0.14pct、0.04pct。 ➢ 研发投入占比创新高，期待黄花蒿滴剂儿童适应症获批。2022年公司研发投入1.17亿元，同比增长14.34%，占营收的比例为13.02%，同比变动0.39pct，其中干细胞研发投入0.57亿元，天然药物研发投入0.13亿元。2022年研发投入资本化比例为9.13%，同比变动-4.69pct，2022年公司研发人员达到282人，同比增长18.99%，占比17.54%，同比变动1.61pct。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症、用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”等4 个点刺品种 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 项目处于CDE技术审评阶段。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，顺利递交至国家卫健委。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为54.07、42.36、32.47倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 808 896 1,129 1,445 1,879 增长率YoY % 27.0% 10.9% 26.0% 28.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 338 349 448 572 747 增长率YoY% 21.4% 3.2% 28.6% 27.6% 30.4% 毛利率% 95.7% 95.4% 95.2% 95.2% 95.2% 净资产收益率ROE% 19.5% 17.6% 19.2% 20.5% 22.2% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 市盈率P/E(倍) 88.77 82.72 54.07 42.36 32.47 市净率P/B(倍) 17.28 14.57 10.40 8.70 7.20 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月20日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,342 1,477 1,599 1,962 2,459 营业总收入 808 896 1,129 1,445 1,879 货币资金 650 841 882 1,128 1,457 营业成本 34 41 54 69 91 应收票据 82 83 102 127 165 营业税金及附加 4 5 6 7 9 应收账款 156 171 215 279 369 销售费用 282 312 384 493 643 预付账款 7 11 14 17 23 管理费用 52 48 56 72 92 存货 54 48 64 82 108 研发费用 88 106 147 189 248 其他 393 323 324 329 338 财务费用 -22 -24 -10 -11 -14 非流动资产 590 721 929 1,029 1,127 减值损失合计 0 -44 -8 -8 -8 长期股权投资 83 78 72 66 60 投资净收益 6 4 7 9 11 固定资产（合计） 153 202 256 296 328 其他 17 28 19 25 34 无形资产 94 140 188 215 244 营业利润 393 396 510 650 847 其他 260 301 413 452 495 营业外收支 0 3 2 2 2 资产总计 1,932 2,198 2,528 2,991 3,585 利润总额 393 399 512 652 849 流动负债 108 103 109 134 167 所得税 67 63 77 97 124 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 326 336 435 556 725 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -12 -13 -13 -17 -22 应付账款 5 8 10 12 14 归属母公司净利润 338 349 448 572 747 其他 103 95 99 122 153 EBITDA 391 441 514 649 835 非流动负债 27 68 54 53 55 EPS (当年)(元) 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 长期借款 0 0 0 0 0 其他 27 68 54 53 55 现金流量表 单位:百万元 负债合计 135 171 163 187 222 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 61 47 34 18 -4 经营活动现金流 361 360 391 499 629 归属母公司股东权益 1,736 1,980 2,331 2,787 3,367 净利润 326 336 435 556 725 负债和股东权益 1,932 2,198 2,528 2,991 3,585 折旧摊销 27 28 32 35 39 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -4 -7 -9 -11 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 12 -48 -82 -96 -137 营业总收入 808 896 1,129 1,445 1,879 其它 1 47 11 13 13 同比（%） 27.0% 10.9% 26.0% 28.0% 30.0% 投资活动现金流 -212 -118 -237 -132 -131 归属母公司净利润 338 349 448 572 747 资本支出 -122 -189 -242 -139 -140 同比（%） 21.4% 3.2% 28.6% 27.6% 30.4% 长期投资 -109 25 -2 -2 -2 毛利率（%） 95.7% 95.4% 95.2% 95.2% 95.2% 其他 19 46 7 9 11 ROE% 19.5% 17.6% 19.2% 20.5% 22.2% 筹资活动现金流 -90 -111 -113 -120 -169 EPS (摊薄)(元) 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 88.77 82.72 54.07 42.36 32.47 借款 0 0 0 0 0 P/B 17.28 14.57 10.40 8.70 7.20 支付利息或股息 -84 -105 -100 -120 -170 EV/EBITDA 74.99 63.59 45.47 35.67 27.33 现金流净增加额 59 131 41 247 328 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。 2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究