C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2022年05月16日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 89 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2022/5/13) 71.50 深证成指(2022/5/13) 11159.79 股价12个月高/低 180.16/56.01 总发行股数(百万) 1485.22 A股数(百万) 1128.63 A市值(亿元) 806.97 主要股东 曹仁贤(30.37%) 每股净值(元) 10.84 股价/账面净值 6.60 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -26.1 -30.1 -12.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 电站投资开发 40.1% 光伏逆变器 37.5% 储能逆变器 13.0% 风能变流器 4.88% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.4% 一般法人 10.3% 股价相对大盘走势 阳光电源 (300274.SZ) Buy买进 公司发布股权激励计划和回购方案，业绩有望稳健增长，建议“买进” 结论与建议： 5月14日，公司发布2022年限制性股票激励计划草案，计划授予限制性股票数量为650万股，约占公司总股本的0.44%，参与本次激励计划的对象不超过468人，占公司总人数的6.96%，主要是公司的核心和骨干员工。 公司同时发布回购计划，回购的股份计划用于股权激励，用于回购的资金额度为5-10亿元，分别按回购金额上限和下限计算可得预计回购股份的数量约占公司当前股本的0.3367%-0.6733%。 在全球能源结构加速转型的背景下，公司光伏逆变器和储能系统出货量持续快速增长。此外，公司加紧海外管道建设，市占率稳步提升。考虑到疫情对物流的影响、以及上游原材料持续涨价的压力，我们预计公司2022和2023年净利润预期为25.5亿元和36.4亿元，同比增长61.3%和42.5%，EPS分别为1.72元和2.45元，当前股价对应PE分别为42倍和29倍，给予“买进”建议。  公司发布股权激励计划草案和股份回购方案：5月14日，公司发布2022年限制性股票激励计划草案，计划授予限制性股票650万股，约占公司总股本的0.44%，其中首次授予618万股，预留32万股，限制性股票授予价格为35.54元。参与本次激励计划的对象不超过468人，占公司总人数的6.96%，主要是公司的核心和骨干员工。本次计划授予的限制性股票将分4个归属期进行归属，每个归属期的归属比例均为25%，对应的考核年度为2022年-2025年，业绩考核方式是营收增速目标和净利润增速目标达成其一即可，其中2022-2025年的营收目标为较2021年分别增长40%、80%、120%和160%以上；2022-2025年的净利润目标为较2021分别增长70%、110%、150%和190%以上。面向核心和骨干员工的股权激励计划有助于加强公司凝聚力，实现更稳健的发展。 由于激励计划的股票将通过定向发行或者回购获得，公司于同一天也发布了回购股份方案。本次用于回购的资金额度为5-10亿元，回购价格不超过100元/股。分别按回购金额上限和下限计算，预计回购股份的数量为500万股到1000万股，约占公司当前股本的0.3367%-0.6733%。  公司一季报业绩符合预期，全年出货量可期：公司2022年Q1实现营收45.7亿元，YOY+36.5%，净利润4.1亿，YOY+6.3%（扣非后净利润3.7亿元，YOY-1.96%），折合EPS为0.28元，公司业绩符合预期。公司Q1录得毛利率29.5%，较21Q4明显回升，同比基本持平。公司净利润增速不及营收增速主要是因为费用率明显提升，Q1公司销售费用率增加2.6个百分点，一方面是部分成本项计入销售费用，另一方面是公司持续加大海外销售管道建设投入；财务费用率同比增加2.3个百分点，主要是因为欧元贬值增加了汇兑损失，以及利息支出增加。公司近年来加大海外销售管道建设，海外营收占比升至38%。随着海外新能源建设提速，我们预计全年公司产品需求旺盛，全年逆变器出货量有望达到70GW，同比增长近50%；储能系统也将规模迅速扩大，增长有望超200%。此外，二季度以来人民币快速贬值，预计将提升公司在定价方面的竞争力，同时增加公司的汇兑收益。  盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润预期为25.5亿元和36.4亿元，同比增长61.3%和42.5%，EPS分别为1.72元和2.45元，当前股价对应PE分别为42倍和29倍，给予“买进”建议。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Net profit) RMB百万元 893 1954 1583 2553 3637 同比增减 ％ 10.24% 118.96% -19.01% 61.30% 42.47% 每股盈余(EPS) RMB元 0.613 1.341 1.066 1.719 2.449 同比增减 ％ 9.82% 118.93% -20.54% 61.30% 42.47% A股市盈率(P/E) X 121.10 55.31 69.61 43.16 30.29 股利(DPS) RMB元 0.07 0.14 0.11 0.13 0.16 股息率(Yield) ％ 0.09% 0.19% 0.15% 0.18% 0.21% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年5月16日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 13003 19286 24137 41601 61394 经营成本 9907 14837 18765 32626 48187 营业税金及附加 47 63 82 137 203 销售费用 918 973 1583 3120 3991 管理费用 349 396 491 624 921 财务费用 8 261 283 208 921 资产减值损失 -29 -29 -274 -200 -199 投资收益 22 136 355 150 101 营业利润 1048 2168 1898 3002 4283 营业外收入 17 36 17 30 31 营业外支出 33 22 22 14 15 利润总额 1032 2182 1893 3018 4299 所得税 120 206 189 302 430 少数股东损益 19 21 121 163 232 归属于母公司所有者的净利润 893 1954 1583 2553 3637 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 4457 7417 7790 7053 8316 应收帐款 6672 6585 8748 9623 10585 存货 3339 3873 10768 8614 9045 流动资产合计 18429 23253 36307 37034 37774 长期投资净额 170 406 115 121 127 固定资产合计 2936 3241 4246 4671 5138 在建工程 23 212 424 212 106 无形资产 108 129 174 171 167 资产总计 22819 28003 42840 43287 43875 流动负债合计 12193 15027 23507 22802 22118 长期负债合计 1871 2111 2629 2445 2274 负债合计 14064 17138 26136 25247 24392 少数股东权益 161 409 1049 1133 1223 股东权益合计 8755 10865 16704 18040 19483 负债和股东权益总计 22819 28003 42840 43287 43875 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 2480 3089 -1639 1802 2704 投资活动产生的现金流量净额 -1605 -114 -3713 -3899 -4289 筹资活动产生的现金流量净额 -20 -193 5179 2589 2848 现金及现金等价物净增加额 864 2712 -193 493 1263 货币资金的期末余额 4040 6753 6560 7053 8316 货币资金的期初余额 3176 4040 6753 6560 7053 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。