股权激励计划发布，业绩底将现，上调至“买进”评级

公司发布2026年股权激励计划，激励对象为CDMO业务核心管理人员及技术骨干，授予股票期权759.7万份（占股0.66%），授予价格13.38元/份，分四期行权，业绩考核要求2026-2029年净利润较2025年分别增长10%、20%、35%、50%。

核心观点：

1. CDMO业务已成主要利润贡献：2025年前三季度CDMO收入16.9亿元（YoY+20%），毛利率44.5%（同比+3.7pct），毛利总额已超API业务，成为公司利润第一业务。股权激励计划将绑定核心团队，激发增长潜力，业绩考核要求为增长保底。
2. 业绩底将现，后续回升可期：
   • CDMO业务：在手订单52亿（多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动），未来2-3年持续高增长。
   • API业务：预计明年毛利率改善，产能利用率提升后盈利恢复。
   • 药品业务：国内集采影响边际减弱，国际仿制药业务2025Q4已开始发货，预计后续回升。

盈利预测及结论：
预计2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元（YoY-11.9%、+15.8%、+17.2%），EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。当前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”评级。

风险提示：地缘政治、汇率波动、原材料成本波动、新产品研发及审批进度。