公司21年和22Q1净利润增速放缓，22年出货量有望较快增长，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h De p t . m 2022年04月28日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 77.5 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2022/4/27) 61.30 上证指数(2022/4/27) 2958.28 股价12个月高/低 103.3/56.2 总发行股数(百万) 5412.95 A股数(百万) 5412.83 A市值(亿元) 3318.07 主要股东 李振国(14.08%) 每股净值(元) 9.25 股价/账面净值 6.63 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -17.0 -9.5 3.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 太阳能组件 72.23% 硅片 21.04% 电站建设及服务 2.40% 受托加工 2.18% 电力 0.69% 机构投资者占流通A股比例 基金 15.67% 一般法人 23.34% 股价相对大盘走势 隆基股份 (601012.SH) Buy买进 公司21年和22Q1净利润增速放缓，22年出货量有望较快增长，建议“买进” 结论与建议： 公司公布2021年年报,实现营收809.32亿元，YOY+48.3%，实现归母净利润90.9亿元，YOY+6.2%（扣非后净利润88.26亿元，YOY+8.4%）,折合EPS为1.69元。公司同时公布2022年一季报，实现营收185.95亿元，YOY+17.3%，实现归母净利润26.6亿元，YOY+6.5%（扣非后净利润26.5亿元，YOY+9.4%）,折合EPS为0.49元。 随着下游需求增加和公司产能持续扩张，公司组件和硅片的出货规模有望快速提升。随着上游硅料产能释放，公司产品盈利能力有望改善。我们预计公司2022和2023年净利润分别为132.2和174.2亿元，同比增长45.5%和31.8%，EPS分别为2.44和3.22元，当前股价对应22和23年PE分别为25.1和19.1倍，给予“买进”建议。  受制于原材料涨价，公司21年净利润增速放缓：公司公布2021年年报,实现营收809.32亿元，YOY+48.3%，实现归母净利润90.9亿元，YOY+6.2%（扣非后净利润88.26亿元，YOY+8.4%）,折合EPS为1.69元。公司业绩低于预期。分季度看，公司Q4实现营收247.3亿元，YOY+19.2%,实现净利润15.3亿元，YOY-30.3%（扣非后净利润14.27亿元，YOY-32.97%）,折合EPS为0.28元。 2021年公司组件和硅片出货量均有提升，其中组件对外出货量为37.24GW，同比增长55.45%；硅片全年对外销售33.92GW，同比增长6.5%。公司净利润增速不及营收增速主要是因为上游硅料价格持续上涨，公司毛利率同比下降4.4个百分点。费用方面，管理费用率下降0.45个百分点；销售费用率同比上升0.25pct，主要是因为受到疫情影响，运输费用增加；财务费用率上升0.43pct，主要是汇兑损失增加。  Q1组件出口不及预期，但全年仍有望大幅增长：公司同时公布了2022年一季报，实现营收185.95亿元，YOY+17.3%，实现归母净利润26.6亿元，YOY+6.5%（扣非后净利润26.5亿元，YOY+9.4%）,折合EPS为0.49元。Q1公司组件出货量不及预期，一方面是因为美国海关调查使得产品不能及时交付；另一方面由于当前原材料价格处于高位，公司放弃了部分盈利能力差的订单。全年来看，全球光伏装机需求仍然旺盛，公司预计全年组件出货量将超过50GW，较21年增长30%以上，盈利能力也有望在硅料扩产的背景下逐步改善。  公司产能快速扩张，新技术提升产品竞争力：截至2021年末，公司拥有硅片、组件和电池片产能分别为105GW、60GW和37GW。由于今年上游硅料产能缺口有望明显改善，公司今年将加快产能扩张节奏。公司计划到2022年底，单晶硅片、组件和电池片产能将分别达到150GW、85GW和60GW，同比分别增长50%、42%和62%。其中电池片新产能中，有15GW将采用效率更高的新技术，该产线预计将在Q3开始投产，公司产品竞争力有望进一步提升。  盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润分别为132.2和174.2亿元，同比增长45.5%和31.8%，EPS分别为2.44和3.22元，当前股价对应22和23年PE分别为25.1和19.1倍，给予“买进”建议。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h De p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Net profit) RMB百万元 5280 8552 9086 13216 17419 同比增减 ％ 106.40% 61.99% 6.24% 45.46% 31.80% 每股盈余(EPS) RMB元 1.40 2.27 1.68 2.44 3.22 同比增减 ％ 52.71% 62.00% -25.97% 45.46% 31.80% A股市盈率(P/E) X 43.80 27.03 36.52 25.11 19.05 股利(DPS) RMB元 0.13 0.14 0.26 0.29 0.31 股息率(Yield) ％ 0.21% 0.23% 0.42% 0.47% 0.51% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年4月28日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 32897 54583 80932 110833 143343 经营成本 23389 41146 64590 87662 113024 营业税金及附加 178 282 418 598 774 销售费用 1330 1073 1790 2771 3225 管理费用 971 1466 1811 2106 2437 财务费用 250 378 906 1219 1433 资产减值损失 -501 -950 -1241 -1500 -2000 投资收益 240 1078 800 1500 1101 营业利润 6298 9971 10656 15398 20152 营业外收入 8 14 31 20 21 营业外支出 59 73 454 400 151 利润总额 6247 9912 10232 15018 20022 所得税 690 1212 1159 1802 2603 少数股东损益 278 147 -12 0 0 归属于母公司所有者的净利润 5280 8552 9086 13216 17419 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 19336 26963 29172 30772 36699 应收帐款 3826 7271 7853 8639 9503 存货 6356 11452 14098 14803 15543 流动资产合计 37367 55101 58952 60131 61334 长期投资净额 1074 1456 4404 4624 4855 固定资产合计 15467 24506 24875 27363 30099 在建工程 2882 2400 2562 1281 640 无形资产 245 598 448 439 430 资产总计 59304 87635 97735 115600 134827 流动负债合计 24620 43092 42504 51005 56106 长期负债合计 6389 8944 7644 7491 7341 负债合计 31009 52037 50148 58496 63447 少数股东权益 666 492 139 150 162 股东权益合计 28295 35598 47587 57104 71380 负债和股东权益总计 59304 87635 97735 115600 134827 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 8158 11015 12323 14171 16297 投资活动产生的现金流量净额 -2753 -5171 -7141 -8212 -9033 筹资活动产生的现金流量净额 4560 2810 -2088 -1671 -1337 现金及现金等价物净增加额 9895 8345 2578 4288 5927 货币资金的期末余额 15560 23905 26483 30772 36699 货币资金的期初余额 5665 15560 23905 26483 30772 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。