宁德时代（300750）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 三季度业绩大超市场预期，多重利好推动净利润率大幅提升 买入（维持） 盈利预测预估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19,997 27,386 36,259 46,878 同比（%） 34% 37% 32% 29% 归母净利润（百万元） 3,878 3,778 4,623 5,651 同比（%） 29% -3% 22% 22% 每股收益（元/股） 1.77 1.72 2.11 2.57 P/E（倍） 38.51 39.54 32.30 26.43 投资要点  公司预告前三季度归母净利润23.3-24.2亿，同比下降5.74%-9.16%；扣非归母净利润19.5-20.3亿，同比增长80.57%-87.75%，大超市场预期！单季度看，三季度公司归母净利润14.2-15.1亿，同比增长87.5%-99.12%， 扣 非 归 母 净利润12.6-13.3亿，同比大增119.88%-133.48%。  我们认为公司业绩大幅增长有以下几方面原因：1）预计三季度出货量8Gwh左右，环比增长超过110%：我们预计1-3季度出货量分别为2.2、3.8、8gwh左右，1-3季度装机电量为2.2、4.3、5.3gwh，其中三季度出货量环比增幅预计110%左右，增速高于装机电量，主要由于下游车企备货，且公司二季度末发出商品超过20亿，在三季度确认收入。 2）乘用车中高端化强化CATL议价能力，且公司3Q产品结构优化：公司为上汽、吉利汽车、北汽、奇瑞（电动车乘用车销量均居前）一供，份额均超过50%，三元产品供不应求，三季度价格稳定。3）钴锂等锂电材料降价、电池升级和产能利用率提升，带动毛利率环比提升5个点左右。我们判断三季度原材料降价可拉动公司电池业务毛利率环比提升近4%。其次，过渡期后公司动力电池均高容量化，因此预计公司电池业务三季度毛利率可回升到35%以上（二季度为30.4%）。4）公司管理费用率环比降低，由于三季度加强费用管理，预计费用率环比二季度有所下降；且二季度末公司IPO融资超过50亿，故三季度财务利息收入也有正贡献。  公司上控资源、中控供应链、下游绑定海内外龙头车企，内部加强研发和品控，打造世界级动力电池企业。CATL收购邦普布局回收，同时锂资源有参股，钴跟嘉能可有合作，中游材料隔膜、正极、负极、电解液都建立招标采购体系并培育特定供应商集中低成本大批量供应；下游客户方面很早跟北汽、宇通绑定，而后迅速开发吉利、上汽、广汽等，通过合资模式深度绑定，海外最早跟宝马合作开发，率先进入宝马、大众、戴姆勒、日产等全球知名车企供应链；内部研发投入大，锂电积淀深厚，3000多个研发人员，国内引领三元电池新方向，跟海外电池巨头基本同步，直逼LG、三星和松下，打造世界级动力电池企业。  投资建议：我们上调公司盈利预测，2018-2020年预计归母净利37.8、46.2、56.5亿，同比增长-3%、22%、22%，EPS为1.72、2.11、2.57元，对应PE为40x/32x/26x，考虑到公司超过40%的电池市场份额、在三元电池方面的领先优势、国内外客户主要供应商资质和良好的口碑，给与2019年40倍PE，目标价84.4元，维持买入评级。  风险提示：电动车补贴退坡过大、电池及材料价格波动、竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 68.03 一年最低/最高价 30.17/95.08 市净率(倍) 4.85 流通A股市值(百万元) 14779.09 基础数据 每股净资产(元) 14.04 资产负债率(%) 40.80 总股本(百万股) 2195.02 流通A股(百万股) 217.24 [Table_Report] 相关研究 1、《宁德时代（300750）：技术与成本并行，全球锂电龙头正启航》2018-09-06 [Table_Author] 2018年10月19日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2018-062018-10宁德时代 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宁德时代三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 33,033 46,315 59,230 74,847 营业收入 19,997 27,386 36,259 46,878 现金 14,081 18,451 26,010 32,393 减:营业成本 12,740 18,558 25,571 34,070 应收账款 6,919 9,896 12,397 15,617 营业税金及附加 96 131 174 225 存货 3,418 5,179 7,460 10,371 营业费用 796 1,123 1,305 1,547 其他流动资产 8,219 12,253 12,658 15,557 管理费用 2,956 3,368 4,097 4,875 非流动资产 16,630 18,282 19,786 20,943 财务费用 42 -175 -246 -307 长期股权投资 791 791 791 791 资产减值损失 245 400 466 538 固定资产 8,219 9,761 11,055 12,103 加:投资净收益 1,344 140 200 300 其他收益 0 0 0 0 无形资产 1,409 1,334 1,356 1,276 营业利润 4,832 4,720 5,752 6,989 其他非流动资产 6,210 6,396 6,584 6,773 加:营业外净收支 19、6 42 45 50 资产总计 49,663 64,596 79,016 95,790 利润总额 4,848 4,762 5,797 7,039 流动负债 17,890 23,933 32,587 42,296 减:所得税费用 654 642 782 950 短期借款 2,610 1,500 1,500 1,500 少数股东损益 316 342 391 438 应付账款 4,978 7,252 9,992 13,313 归属母公司净利润 3,878 3,778 4,623 5,651 其他流动负债 10,302 15,181 21,095 27,484 EBIT 4,874 4,545 5,505 6,682 非流动负债 5,302 5,302 7,302 9,802 EBITDA 6,255 5,692 6,901 8,325 长期借款 2,129 2,129 4,129 6,629 其他非流动负债 3,173 3,173 3,173 3,173 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 23,192 29,235 39,888 52,098 每股收益(元) 1.77 1.72 2.11 2.57 少数股东权益 1,770 2,112 2,503 2,941 每股净资产(元) 12.63 15.15 16.68 18.56 归属母公司股东权益 24,701 33,250 36,625 40,750 发行在外股份(百万股) 1,955 2,195 2,195 2,195 负债和股东权益 49,663 64,596 79,016 95,790 ROIC(%) 24.6% 18.4% 23.3% 26.1% ROE(%) 15.7% 11.4% 12.6% 13.9% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 36.3% 32.2% 29.5% 27.3% 经营活动现金流 2,341 3,193 9,262 7,601 销售净利率(%) 21.0% 15.0% 13.8% 13.0% 投资活动现金流 -7,636 -2,660 -2,700 -2,500 资产负债率(%) 46.7% 45.3% 50.5% 54.4% 筹资活动现金流 8,933 3,836 998 1,281 收入增长率(%) 34.4% 37.0% 32.4% 29.3% 现金净增加额 3,638 4,370 7,560 6,382 净利润增长率(%) 28.8% -2.6% 22.4% 22.2% 折旧和摊销 1,381 1,148 1,396 1,644 P/E 38.51 39.54 32.30 26.43 资本开支 7,180 2,800 2,900 2,800 P/B 6.05 4.49 4.08 3.66 营运资本变动 -2,248 -2,159 2,832 -63 EV/EBITDA 25 27 23 19 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间