新品加速放量、盈利水平快速提升，Q1业绩大超市场预期

公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入25.62亿元，同比+54%；实现归母净利润1.36亿元，同比+675%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+16874%，大超市场预期。 ►两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，Q1收入端增长明显提速 2024Q1公司实现营业收入25.62亿元，同比+54%，超出市场预期。分渠道来看，2024Q1自主品牌零售、ToB产品直营分别实现收入18.88和4.22亿元，分别同比+64%、+7%，2024Q1自主品牌零售收入占比达到74%，同比+5pct，公司销售模式仍在向自主品牌零售快速转型。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入3.03、11.90、2.15和1.80亿元，分别同比+8%、+119%、+90%和+267%，滑板车需求明显改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人快速放量，成为公司重要收入增长点。展望2024年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车表现正在明显改善，公司收入端有望加速增长。 ►毛利率明显改善+规模效应下费用率快速下降，净利率进入快速上行通道 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36和1.42亿元，分别同比+675%和+16874%，大幅超出市场预期。2024Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为5.29%和5.53%，分别同比+4.24pct和+5.48pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1公司销售毛利率为30.48%，同比+2.26pct，环比+2.80pct，明显提升，主要系产品结构优化，电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1公司期间费用率为23.13%，同比-4.18pct，规模效应体现，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.40、-1.15、-1.25和-2.19pct，销售费用率提升主要系加大渠道拓展力度，为公司业务持续扩张打下基础。 ►全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：根据公司2022年年报，公司中国区专卖门店近3000家，覆盖700余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；2）全地形车：根据公司2022年报，公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列；3）机器人：根据公司2023年年报，公司割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量达3 万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台RMP Lite 220，共同开发的Nova Cater AMR于2024年1月亮相CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。 投资建议 考虑到公司新品放量节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为141.33、182.79、224.70亿元（原值131.04、163.12、194.06亿元），分别同比+38%、+29%、+23%；预计2024-2026年归母净利润分别为8.14、11.85、16.59亿元（原值7.39、10.51和14.62亿元），分别同比+36%、+46%、+40%；预计2024-2026年EPS分别为11.39、16.57、23.21元（原值10.34、14.70和20.45元）。2024年4月24日收盘价31.81元对应PE分别为28、19、14倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示 新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。