Q1业绩超市场预期，盈利水平明显提升

评级及分析师信息 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►海外市场持续拓展，Q1营收实现平稳增长 2023年公司实现营收26.53亿元，同比-0.39%，海运成本大幅下降，销售价格相应大幅下调，导致销售收入有略微下降，其中Q4实现营业收入5.96亿元，同比+9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：实现收入19.63亿元，同比-1.11%；2）西厨设备：实现收入4.51亿元，同比+4.64%。分地区来看：1）内销：实现收入2.29亿元，同比+91.07%，主要系着国内餐饮业逐渐复苏以及国内连锁市场的开拓；2）外销：实现收入23.92亿元，同比-4.80%。分销售模式来看：1）OBM：实现收入20.04亿元，同比-0.80%；2）ODM：实现收入6.02亿元，同比+0.39%。 2024Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比+5.60%，收入端稳步增长，基本符合市场预期。分地区来看，海外仍是公司主要的收入来源。展望2024年全年，随着欧美需求整体逐步边际向好，叠加公司薯条机器人等新品逐步起量，收入端增长有望提速。 ►毛利率快速提升，Q1利润端超市场预期 2023年公司实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%，其中Q4为1.04亿元，同比+31.18%。2023年公司销售净利率为19.26%，同比+2.4pct，盈利水平略有提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，其中外销和内销毛利率分别同比-6.88pct和-2.16pct，外销毛利率大幅提升，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2023年期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.13pct、-0.05pct和-0.67pct，销售费用率明显提升，主要系海外仓库投入持续加大。 2024Q1年公司实现归母净利润1.64亿元，同比+68.81%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+68.81%，利润端大超市场预期。2024Q1公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为26.06%、25.11%，分别同比+9.76、9.40pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1销售 毛利率为48.15%，同比+8.05pct，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2024Q1期间费用率为17.65%，同比-4.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.11pct、+0.27pct、+0.12pct和-3.64pct，财务费用率大幅下降主要系汇兑收益影响。 ►渠道持续完善&新品拓展，公司有望持续稳健成长相比日本星崎、Middleby等企业，公司仍有较大提升空 间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，公司已完成31个海外仓的铺设；②布局新品：推出智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为30.99、37.46和45.02亿元，同比+17%、+21%和+20%，2024-2026年归母净利润分别为6.77、8.37和10.10亿元，同比+33%、+24%和+21%，2024-2026年EPS分别为1.61、1.99和2.40元，2024/4/26股价29.78元对应PE为19、15和12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 海外需求下滑、新品拓展不及预期等。 正文目录 1.公司简介....................................................................................42.盈利预测与投资建议...........................................................................43.风险提示....................................................................................5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）........................................................................................................................................................................5 表1银都股份分业务盈利预测..................................................................................................................................................................4 1.公司简介 公司主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备。1）商用餐饮制冷设备：主要包括商用冰箱、展示柜、蛋糕柜、制冰机等，用于食品的展示、冷藏、冷冻以及制冰等。2）西厨设备：主要包括烤炉、扒炉、炸炉、煲仔炉等，用于食品的加热和烹饪。3）自助餐设备：主要包括各类自助餐炉、汤炉、果汁鼎、餐车、份盘等，应用于各类餐饮经营及其他相关场所，部分产品具有保温、加热或者部分制冷功能。 公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等。公司主要采用OBM（Own Branding Manufacture）和ODM（Original Design Manufacture）的经营模式，其中国内业务全部为OBM；国外业务以OBM为主、辅以ODM的销售模式。 2.盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为30.99、37.46和45.02亿元，同比+17%、+21%和+20%，2024-2026年归母净利润分别为6.77、8.37和10.10亿元，同比+33%、+24%和+21%，2024-2026年EPS分别为1.61、1.99和2.40元，2024/4/26股价29.78元对应PE为19、15和12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 海外需求下滑、新品拓展不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。