西麦食品：新品带动Q1业绩超预期，盈利能力持续提升

西麦食品：新品带动Q1业绩超预期，盈利能力持续提升

核心观点
西麦食品2025年业绩表现亮眼，超出市场预期。公司通过产品结构优化、新品放量及成本费用控制，推动业绩增长和盈利能力提升。

关键数据

• 2025年业绩：总营收22.40亿元（同比+18.11%），归母净利润1.72亿元（同比+28.93%），扣非净利1.62亿元（同比+46.67%）。
• 2025Q4业绩：总营收5.44亿元（同比+17.4%），归母净利润0.40亿元（同比+59.61%），扣非净利0.35亿元（同比+63.26%）。
• 2026Q1业绩：总营收8.24亿元（同比+25.65%），归母净利润1.01亿元（同比+85.86%），扣非净利0.97亿元（同比+82.30%）。
• 产品结构：纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片收入分别为7.95/10.53/1.77亿元，复合燕麦片高速增长。线下业务同比增长近15%，线上直营渠道增长35%，B2B和OEM业务均超亿元。
• 盈利能力：2025年毛利率41.95%（同比+0.62pct），2026Q1提升至44.08%，主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。2026Q1净利率12.38%（同比+4.10pct），创近五年新高，主要因费用优化（销售费用率下降至24.9%）。

研究结论

• 公司2025年新品开发（如“药食同源”养生粉）及渠道布局（深耕山姆等）推动业绩超预期增长。
• 成本控制（锁定燕麦采购）和费用优化（销售费用率下降）显著提升盈利能力。
• 预计2026-2028年营收分别为27.4/32.4/37.6亿元（同比增长22%/19%/16%），归母净利润分别为2.6/3.1/3.7亿元（同比增长50%/21%/19%），对应PE为26X/22X/18X，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。