康师傅FY26利润正增长、渠道演进审慎

2026年8月12日 评分 购买 公司 廷毅 结果 亚洲 中国 消费品食品及饮料 26财年盈利增长积极，渠道发展周全，高收益稳固。买入。 估值与风险 +852-2203-5802张汉研究员 丁义（TY）于8月12日就其2026年上半年业绩（超出预期）举行结果说明会，该业绩显示，其即饮茶收入复苏强于预期，且因裁员相关的节省措施，毛利率（GPM）也高于预期。 泰和（TY）目标在2026年下半年实现公司层面营收增长约低个位数（LSD），饮料和方便面业务板块均实现同比增长。管理层预计2026年报告净利润将保持正增长，经常性净利润同比增长5-6%。此外，泰和100%的分红政策保持不变，意味着2026年预期股息收益率约为8%。 分析师简报要点n TY公司力求在下半年维持饮料业务的正增长：1）尽管近期天气不利，但7月份的 饮料销售额仍实现同比增长。根据我们的渠道调研，有效的促销活动（例如“买一赠一”活动）持续助力TY公司的冰红茶和绿茶在性价比方面超越竞争对手。此外，今年配送补贴战缓和为复苏即饮茶销售提供了更有利的环境；2）面对即饮茶行业激烈的竞争，TY公司将继续优先推动核心茶类产品的销售（上半年冰红茶销量增长15%），并将进一步加大对非核心及新产品的扩展投入，例如无糖茶（上半年销量实现双位数增长）。 近期，根据管理层观点，面条销售的势头比上半年显得更为强劲，这得益于产品创新和持续的市场营销投入。 新零售渠道（例如零食专卖店和便利店）正逐渐获得关注（见图1）。然而，管理层仍保持纪律性，严格管理这些渠道对收入的贡献，以保护泰盈的议价能力：1）传统渠道占总收入的比例为65-70%（较历史上的约80%有所下降），根据管理层估计，零食专卖店现在对面条销售贡献个位数的高值（HSD），对饮料销售贡献个位数的中间值（MSD）；2）新零售渠道的快速增量增长可以完全抵消传统分销商的短期疲软。 鉴于1) 自6月以来，PET价格压力已有所缓解，而TY正以现货价格采购PET并维持1-2周的库存；以及2) 到年底锁定的糖和棕榈油价格、产品组合升级以及通过减少冗余带来的劳动力成本节约，管理层认为这些因素应继续有助于缓解GPM的下行风险。 公司将进一步提升推广和运营效率，包括继续聚焦“五码合一”推广和智能冰箱。这将有助于在行业竞争激烈的情况下稳定TY的运营支出比率。 估值：PT上调至港币14.20；买入 考虑到成本预期好于预期以及TY对渠道演变和营销投资的深思熟虑，我们预计TY将实现其全年NP指引。我们将2026-2028年的盈利预测平均上调2%，因此基于DCF的目標價從HKD13.90上調至HKD14.20。該股目前交易於13倍2026年預期市盈率，背後是5%的2026-2028年每股收益复合年增长率和2026年8%的股息收益率。維持買入建議。 公司简介 泰一（开曼群岛）专注于在中国生产和分销方便面和饮料。泰一旗下产品以“康师傅”品牌进行分销，该品牌已成为消费者中一个广为人知的品牌。2012年，泰一与百事公司结成战略联盟，在中国独家生产和灌装、包装、分销和销售百事公司的软饮料。 +852 2203 5802han-a.zhang@db.com张汉 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 美国监管机构要求的重要披露 8.德意志银行及其附属机构预期将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的报酬，或意图向该公司寻求此类报酬。14. 德意志银行及其附属机构在过去一年内已从该公司获得与投资银行业务无关的服务的报酬。 非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重大披露及说明。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A节和第B节所述的《2014/65/EU指令》项下服务的协议相关事项达成协议，或曾（根据适用情况）被要求或有权支付或收取与提供《2014/65/EU指令》附件I第A节和第B节所述服务的补偿相关款项。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师(s)对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署人首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。 1.2024年8月27日买入，目标价变动港币12.35，当前价格港币10.12。韩章 5.2025年12月8日买入，目标价变动港币13.90，当前价港币11.20 汉章6. 2026年2月13日买入，目标价变动港币14.60，当前价港币12.90 汉章 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据展示的是在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券的情况。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图即表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议中，德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供MIFID投资或辅助服务的比例。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比值显示了在获得该评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务公司”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投资银行服务并获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被评为该评级且在过去12个月内由DB提供投资银行服务的覆盖公司的比例。例如，“有投资银行关系的公司”条形图上方的50%意味着被评为该评级的50%的公司也与DB有投资银行关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比。从当前股价到预期目标股价的变动百分比，加上预期的股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或代表客户进行交易，其交易方式可能与本研究报告中的观点不一致。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，也可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究报告中涉及发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司页面找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂调用”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告以不规则的时间间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成与承诺支付固定或浮动利率工具相关的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外，是接收方面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题，也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些挂钩指数可能因构造上的原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的挂钩（或指标）尤为重要，因为浮动票面利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的票面利率）被交换为固定票面利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资，会产生汇率风险。掉期期权（Swaptions）除了具有期权特有的风险外，还面临与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品