暖冬致FY25利润下降5.4%，FY26利润率有望改善

业绩点评

主要财务指标

• 2025财年（03/31结束财年）营业收入43.5亿港元，同比-0.6%；毛利润7.8亿港元，同比+1.0%，毛利率18.0%；归母净利润3.4亿港元，同比-5.4%，净利润率8.2%。
• 毛衣业务收入33.6亿港元（占77%），销售量2910万件（同比-9.6%），ASP 115.6港元（同比+5.9%）。暖冬影响全成型毛衣订单减少，但高端羊绒订单增加带动ASP提升。
• 客户方面，优衣库占比60%，期内新增两个客户订单显著增长。地区收入分布：日本（-6%）、中国内地（-2%）、北美（+2%）、欧洲（+3%）。
• 资产负债率20.1%，ROE 13.5%，现金循环周期84.1天（同比+8.7天，主因存货周转天数增加10天至108.3天），经营活动现金流2.2亿港元，现金及等价物4.3亿港元。

业务亮点与风险

• 毛衣业务受暖冬影响收入小幅下滑，但ASP提升抵消部分影响，已确认订单占全年产能75%以上。
• 面料业务连续三个半年改善，目标2026财年盈利，资本投资高峰已过。
• 越南工厂产量占比69%，中国工厂31%，越南中部新厂已投产，河北羊绒纱线生产线满产（年产能900吨）。

未来展望

• 2026财年毛衣业务预计持平或单位数增长，面料业务有望盈利，资本开支不超过3亿港元（约2/3用于越南面料/羊绒纱线，1/3用于越南毛衣产能）。
• 分红派息乐观，预计未来派息比例提高。

核心观点

• 公司具备竞争优势（约7成产能布局越南，利于订单获取），针织毛衣行业供需稳定。
• 面料业务扭亏为盈将减轻现金流压力，提高盈利能力。
• 静态市盈率5.3倍，股息率14.3%，建议关注。