公司动态点评：销量下降致业绩承压，Q4需求有望改善

苏博特（603916）公司动态点评 2022年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月26日 目前股价 15.22 总市值（亿元） 63.97 流通市值（亿元） 63.70 总股本（万股） 42,031 流通股本（万股） 41,854 12个月最高/最低 28.31/15.22 分析师：花江月 S1070522100002 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩暂时承压，多方布局未来发展可期>> 2022-08-28 <<主要产品销售价格提升，业绩基本保持稳定>> 2022-04-28 <<全年业绩增速良好，Q4毛利率明显改善>> 2022-04-17 销量下降致业绩承压，Q4需求有望改善 ——苏博特（603916）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3652 4522 4169 5428 6549 (+/-%) 10.5% 23.8% -7.8% 30.2% 20.7% 归母净利润（百万元） 441 533 450 660 795 (+/-%) 24.4% 20.9% -15.6% 46.7% 20.5% 摊薄EPS（元/股） 1.39 1.27 1.07 1.57 1.89 PE 11 12 15 10 8 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营收27.15亿元，同比下降16.02%；归母净利润2.35亿元，同比下降35.8%;扣非净利润2.12亿元，同比下降39.2%，对此点评如下： 价升量跌致业绩阶段性承压，看好Q4需求及盈利的修复。公司单三季度营业收入同比下降18.55%至9.65亿元，归母净利润同比下降52.72%至7,138.02万元。1）价升量跌致收入、净利润下降。前三季度公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售收入分别达17.31/0.70/3.58亿元，同比下降18%/58%/10%；销量分别达82.08/3.68/18.91万吨，同比下降21%/63%/16%，1-9月平均销售价格同比上涨2.89%/12.02%/6.49%。9月当月基建投资增速达16.3%（8月15.4%），继续保持良好增速，Q4下游需求有望修复。2）成本下降/费用率上升分别致毛利率/净利率同比变动0.23pct/-2.34pct。前三季度公司毛利率/净利率同比分别变动0.23pct/-2.34pct至34.15%/10.40%。成本端，1-9月公司环氧乙烷平均采购价格同比下降0.54%，甲醛平均采购价格同比下降18.62%。费用端，公司前三季度销售/管理费用率分别增加2.37pct/1.37pct至9.21%/7.40%。3）经营活动净现金流同比减少150%。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少150.48%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长所致。 江门基地进入试生产，产能持续投放，奠基未来发展。公司10月20日在投资者互动平台表示，广东江门基地已进入试生产阶段，镇江项目将于年底前完成主体建设，预计2023年4-5月投产。其中广东江门基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂，投产后公司全国布局将基本形成，在华南地区市占率也有望快速提升；另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目，支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。 投资建议：销量下降致业绩承压，Q4需求有望改善，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为4.5、6.6、8.0亿元，同比变动-15.6%、核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 46.7%、20.5%，对应PE市盈率分别为15、10、8倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、镇江项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,652.25 4,521.84 4,169.14 5,428.22 6,549.15 成长性 营业成本 2,253.88 2,925.93 2,751.63 3,512.60 4,267.42 营业收入增长 10.45% 23.81% -7.80% 30.20% 20.65% 销售费用 307.79 333.45 309.86 391.61 462.92 营业成本增长 24.94% 29.82% -5.96% 27.66% 21.49% 管理费用 225.44 260.30 241.88 305.70 361.36 营业利润增长 27.82% 15.82% -16.45% 47.42% 20.39% 研发费用 175.91 219.59 204.05 257.89 304.85 利润总额增长 27.91% 16.43% -16.73% 47.81% 20.38% 财务费用 47.20 54.33 50.48 63.80 75.42 归母净利润增长 24.40% 20.88% -15.57% 46.66% 20.46% 其他收益 16.67 37.68 26.23 26.86 30.26 盈利能力 投资净收益 2.63 12.10 12.10 12.10 12.10 毛利率 38.29% 35.29% 34.00% 35.29% 34.84% 营业利润 592.49 686.23 573.36 845.27 1,017.58 销售净利率 16.22% 15.18% 13.75% 15.57% 15.54% 营业外收支 -4.03 -1.07 -2.82 -1.94 -2.38 ROE 13.11% 14.04% 10.72% 13.75% 14.73% 利润总额 588.46 685.16 570.54 843.33 1,015.20 ROIC 15.21% 18.90% 13.54% 25.87% 15.86% 所得税 95.00 86.22 71.80 106.12 127.75 营运效率 少数股东损益 52.69 66.12 48.89 77.45 92.74 销售费用/营业收入 8.43% 7.37% 7.43% 7.21% 7.07% 归母净利润 440.77 532.82 449.85 659.75 794.72 管理费用/营业收入 6.17% 5.76% 5.80% 5.63% 5.52% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.82% 4.86% 4.89% 4.75% 4.65% 流动资产 4,238.75 5,047.20 4,791.58 6,470.76 6,797.49 财务费用/营业收入 1.29% 1.20% 1.21% 1.18% 1.15% 货币资金 986.42 841.72 2,143.03 334.92 2,477.04 投资收益/营业利润 0.44% 1.76% 2.11% 1.43% 1.19% 应收票据及应收账款合计 2,676.16 3,322.54 2,150.68 5,136.11 3,556.33 所得税/利润总额 16.14% 12.58% 12.58% 12.58% 12.58% 其他应收款 57.77 46.70 52.23 49.46 50.85 应收账款周转率 1.95 1.91 2.00 1.95 1.95 存货 315.02 462.36 182.68 663.51 390.56 存货周转率 14.56 11.63 12.93 12.83 12.43 非流动资产 2,173.78 2,522.45 2,532.21 2,584.03 2,616.49 流动资产周转率 0.98 0.97 0.85 0.96 0.99 固定资产 1,433.60 1,585.19 1,669.51 1,713.02 1,720.20 总资产周转率 0.64 0.65 0.56 0.66 0.71 资产总计 6,412.52 7,569.65 7,323.79 9,054.79 9,413.97 偿债能力 流动负债 2,488.43 2,852.69 2,451.81 3,467.33 3,172.58 资产负债率 41.29% 43.65% 36.45% 40.77% 36.02% 短期借款 785.27 699.59 671.61 1,075.57 591.01 流动比率 1.70 1.77 1.95 1.87 2.14 应付款项 848.63 822.96 877.61 1,092.67 1,374.41 速动比率 1.58 1.61 1.88 1.67 2.02 非流动负债 159.23 451.43 217.71 224.07 217.89 每股指标（元） 长期借款 33.23 300.00 79.00 79.00 76.00 EPS 1.39 1.27 1.07 1.57 1.89 负债合计 2,647.66 3,304.12 2,669.52 3,691.40 3,390.48 每股净资产 8.24 9.35 10.16 11.66 13.01 股东权益 3,764.86 4,265.53 4,654.26 5,363.39 6,023.50 每股经营现金流 0.79 0.80 4.44 -4.50 7.53 股本 350.26 420.31 420.31 420.31 420.31 每股经营现金/EPS 0.57 0.63 4.15 -2.87 3.98 留存收益 3,179.31 3,528.96 3,850.12 4,481.79 5,049.16 少数股东权益 301.57 334.94 383.83 461.29 554.02 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 6,412.52 7,569.65 7,323.79 9,054.79 9,413.97 PE 11.32 12.39 14.70 10.02 8.32 现金流量表 （百万） PEG 0.79 0.88 1.61 0.70 0.59 经营活动现金流 333.37 335.93 1,867.47 -1,893.47 3,166.09 PB 1.91 1.68 1.55 1.35 1.21 其中营运资本减少 -363.25 -711.42 1,176.94 -2,854.92 2,025.06 EV/EBITDA 10.10 11.76 6.63 6.88 3.93 投资活动现金流 -526.67 -457.99 -138.23 -235.96 -229.03 EV/SALES 2.19 2.42 1.30 1.42 0.80 其中资本支出 31.55 93.47 254.88 218.51 206.82 EV/IC 2.34 2.71 1.