FY26维持高分红率，渠道持续优化

业绩简评

公司FY2026全年实现营收257.40亿元，同比下降4.71%；归母净利润12.67亿元，同比下降1.49%。公司派发股息0.28港元，派息率约137.1%。

经营分析

1. 品牌与渠道调整：耐克品牌及其他品牌收入分别下降4.2%和7.4%，主要受终端消费疲软和线下客流下降影响。公司聚焦高效门店，加速淘汰低效门店，平均门店面积同比增长3.9%，店效和盈利能力提升。线上渠道表现良好，电商、私域、及时零售增长，弥补线下影响。
2. 毛利率与费用率：毛利率为38.01%，同比下降0.43个百分点，主要受线上业务占比提升和折扣率加深影响。销售费用率下降0.87个百分点至28.54%，管理费用率保持稳健。净利率为4.91%，同比略有提升。
3. 库存与现金流：存货周转天数为130天，同比下降3天，线上销售缓解库存压力。经营活动现金流同比下降27.34%至27.28亿元，主要受春节时间错位影响，剔除后现金流表现稳健。

展望FY2027

1. 营收端：预计仍面临宏观环境波动和品牌伙伴订单调整压力。
2. 利润端：聚焦折扣管理和全域效率优化，争取利润额同比稳定，净利润率改善。
3. 品牌布局：户外赛道Norrøna巩固高端运营版图，跑步赛道稳步推进norda、Soar、Ciele等品牌的全域布局。

盈利预测、估值与评级

预计FY2027-FY2029年EPS分别为0.21/0.23/0.26元，对应PE分别为10/9/8倍，维持买入评级。

风险提示

耐克品牌恢复不及预期、终端消费复苏不及预期。