奶油及酱料延续高增，渠道结构持续优化

立高食品（300973.SZ）休闲食品 2025年10月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报。25年前3季度，公司实现营收31.45亿元，同比+15.73%；实现归母净利润2.48亿元，同比+22.03%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+26.63%。25Q3，公司实现营收10.75亿元，同比+14.82%；归母净利润0.77亿元，同比+13.63%；扣非归母净利润0.76亿元同比+14.17%。 商超定制新品表现优异，新零售渠道占比提升。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，主要是去年底至今在核心商超客户上市的主要新品维持相对较好的销售表现，以及餐饮客户保持增长所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约45%，同比增长约24%，主要是公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好；前三季度稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40%，主要是公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。 股价与行业-市场走势对比 成本短期上升，盈利能力稳健。成本费用方面，25Q3公司毛利率28.94%，同比下降2.40pcts，我们预计系进口乳制品采购成本影响所致;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/5.35%/3.53%/0.23%，分别同比-1.00/-1.54/-0.07/-0.11pcts，公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。整体来看，25Q3公司归母净利率7.03%，同比下降0.11pcts，降幅较毛利率更小，盈利能力稳健。 相关报告 1、《收入规模稳健增长，经营质量持续提升》2025-08-29 2、《需求承压，盈利改善》2024-10-30 投资建议：根据三季报，考虑到公司费用管控效能陆续显现，我们小幅上调利润预期，预计公司2025-2027年收入分别为44.59、50.37、55.80亿元，同比增长16%、13%、11%，归母净利润分别为3.50、4.18、4.83亿元（前值为3.43、4.08、4.73亿元），同比增长31%、19%、16%，EPS分别为2.07、2.47、2.85元，对应PE为19.7倍、16.5倍、14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。