二季度业绩延续高增，订单结构持续优化

优于大市 三季度业绩延续高增，订单结构持续优化 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%。前三季度公司毛利率48.86%，同比+2.77pct；净利率25.51%，同比+8.56pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收3.64亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%。三季度公司毛利率49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.17元总市值/流通市值5987/5987百万元52周最高价/最低价47.25/20.39元近3个月日均成交额132.05百万元 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022年公司积极拓展非风电领域造成三项费用增加，2022-2023年净利率水平有所下降，随着新业务前期拓展工作的逐步完成，以及相关产品的持续降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷与齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机20%；2024年前三季度大载荷与齿轮齿条升降机新签订单占升降机30%以上。随着大型化后塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单台价值量有望提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024年上半年海外收入占比超50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小。 相关研究报告 《中际联合（605305.SH）-海外业务快速增长，盈利能力持续提升》——2024-08-29《中际联合（605305.SH）-风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展》——2024-04-07 非风电领域快速增长，前三季度收入远超23年全年。公司持续拓展非风电领域，2023年收入约1300万元，同比增长6倍多；2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的2倍，同比增长近3倍。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司新增订单和盈利修复，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.34/4.28/5.55亿元（原预测值为3.07/3.91/5.30亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“优于大市”评级。 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%；扣非净利润2.15亿元，同比+108.27%。前三季度公司毛利率48.86%，同比+2.77pct；净利率25.51%，同比+8.56pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收3.64亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%；扣非净利润0.92亿元，同比+174.33%，环比+28.58%。三季度公司毛利率49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022年公司积极拓展非风电领域，短期造成三项费用的快速增加，使得2022-2023年净利率水平有所下降，但随着新业务的前期拓展工作逐步完成，以及相关产品的持续技术改进和降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷升降机和齿轮齿条升降机的新签订单金额约占升降机的20%左右；2024年1-9月，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机的30%以上。随着大型化后风机塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单位价值量有望提升。 公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024年上半年海外收入占比超50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小。 非风电领域快速增长，前三季度收入远超23年全年。公司持续拓展非风电领域的产品，2023年非风电领域收入约1300万元，同比增长6倍多；2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的2倍，同比增长近3倍。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司前三季度新增订单和盈利能力修复情况，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.34/4.28/5.55亿元（原预测值为3.07/3.91/5.30亿元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032