23Q3业绩点评：业务结构优化，海外订单高增

投资要点： 报告日期：2023-10-22 ⚫数字化赋能后，公司盈利能力显著提升、资金情况有所改善。1）利润率：2023Q1-Q3，公司毛利率为22.16%，同比增长2.88pct；归 母净利率为6.98%，同比增长1.71pct。其中，Q3毛利率为22.78%，同比/环比分别增长2.43pct/1.79pct；归母净利率为7.56%，同比/环比分别增长1.58pct/1.05pct，盈利水平提升。主要系数字化工厂制造能力精进带动降本增效；国内外市场双驱动，规模效应显现，单位成本降低；上游原材料价格降低所致。 2）流动资金：2023年Q1-Q3，公司经营活动净现金流-2.40亿元，较上年同期增加1.43亿元。其中，Q3经营活动净现金流0.54亿元，较上年同期增加0.98亿元。经营活动净现金流有所改善，主要原因是一方面通过数字化精益管理库存，加快库存周转速度，同时优化采购付款方式，减少现金流出；另一方面，Q3公司加大疑难货款的催收，现金流入增加。 ⚫公司加大研发投入，技术创新和产品迭代成果突出。2023年Q1-Q3，公司研发投入达2.26亿元，同比增长63.39%；研发费用率为4.74%，同比增长0.4个pct。主要系公司增加储能、数字化技术、新能源及海外市场相关产品的研发投入。截至2023年8月，公司已完成35KV高压级联储能系统电网构网型技术开发，且已获得中国电科院第三方型式试验报告。9月，公司三项产品荣获海南省先进装备制造首台套奖励，分别为地铁节能双向牵引供电机组、66kV等级7.3MW树脂浇注干式变压器和全液冷热管理技术的直挂35kV大容量储能装备。 ⚫传统输配电业务龙头地位稳固，海外市场拓展成果显著。 1）风电：开启新篇章。2023年7月，全球首台16MW海上风电机组成功并网发电，公司为该项目提供40.5kV充气环网柜产品。8月，公司首台17MVA/66kV海上风电液浸式变压器在武汉海风变数字化工厂成功下线。10月，华润三塘湖100万千瓦风电项目首批机组成功吊装，其是新疆在建的单体容量最大的风电项目之一，该项目采用的154台套机舱变压器和88套储能箱变均由公司提供。 2）海外：订单高增。2023年以来，海外市场如美国变压器市场呈现高景气度。2023年H1，受益于海外供需双侧高增，公司海外订单呈现高速增长趋势，同比增长150%。2023年Q3，公司海外订单持续高增。其中8月，公司先后与海外客户签订5年长单销售合同、6年风能变压器产品《供货协议》。 公司深度|金盘科技(688676)：干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能2023-9-12 ⚫新业务新签订单火热加码，公司积极拓宽业务和区域边界。 1）储能业务：产品和应用场景全覆盖，区域向外拓展。截至2023年7月，公司中标的储能订单超1亿元，其新签订单已超2022年全年所获 的储能订单总额。公司除了已完成全电压等级和全应用场景的全覆盖，还积极向省外拓展业务，目前，公司已承接订单的省外区域包括山西、河北、浙江、广东等。 2）数字化业务：七大业务由内向外延伸赋能。截至2023年上半年，公司已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。其中7月，公司子公司海南同享与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近7000万。截至2023年末，公司预计累计完成9座数字化工厂。 ⚫投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2亿元/ 8.5亿元/12.6亿元，对应PE分别为28/17/11倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。 财务报表与盈利预测 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。