家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 苏泊尔（002032.SZ） 2024年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 58.20 一年最高最低(元) 59.47/44.30 总市值(亿元) 469.50 流通市值(亿元) 468.26 总股本(亿股) 8.07 流通股本(亿股) 8.05 近3个月换手率(%) 15.94 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q4外销持续向好，内销经营稳健 —公司信息更新报告》-2024.2.1 《2023Q3外销超预期，内销经营稳健 —公司信息更新报告》-2023.11.4 《2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健 —公司信息更新报告》-2023.9.4 2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2023Q4经营稳健，全年维持高分红比率，维持“买入”评级 2023年公司实现营收213亿元（同比+5.62%，下同），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00 /3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。  2023H2内销经营稳健/外销持续恢复，内销小家电/炊具线上市占率提升 分区域，2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别+1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，全年内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。分销售模式，2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。  2023H2内外销毛利率改善明显，全年分红率维持较高水平 2023年整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pctH2内外销毛利率均显著改善。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，强费用管控+供应链研发协同下公司费用率稳定。综合影响下，2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）。基于公司良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率近100%，近三年分红率维持较高水平。此外，2023年公司员工激励基金考核目标达成，拟向285名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金共计 0.23万元，完善的员工激励制度有利于充分调动公司核心团队积极性。  风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,171 21,304 23,081 25,430 27,437 YOY(%) -6.6 5.6 8.3 10.2 7.9 归母净利润(百万元) 2,068 2,180 2,422 2,688 2,935 YOY(%) 6.4 5.4 11.1 11.0 9.2 毛利率(%) 25.8 26.3 26.2 26.4 26.5 净利率(%) 10.2 10.2 10.5 10.6 10.7 ROE(%) 29.2 34.2 27.5 26.1 24.4 EPS(摊薄/元) 2.56 2.70 3.00 3.33 3.64 P/E(倍) 22.7 21.5 19.4 17.5 16.0 P/B(倍) 6.7 7.4 5.4 4.6 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-11苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023Q4营收增长稳健，内销稳健/外销持续恢复 .................................................................................................................. 3 2、 2023H2内外销毛利率改善显著，费用维率持稳定 ............................................................................................................... 4 3、 近三年维持较高分红比率，2023年员工业绩激励方案落实 ................................................................................................ 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2023年公司实现营收213亿元（+5.62%） ...................................................................................................................... 3 图2： 2023年扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%） ............................................................................................................... 3 图3： 2023Q4实现营收59.37亿元（+14.4%） .......................................................................................................................... 3 图4： 2023Q4实现扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%） .......................................................................................................... 3 图5： 2023年公司小家电/烹饪线上市占率稳步提升 ................................................................................................................. 4 图6： 2023年公司扣非后净利率9.36%（基本持平） ............................................................................................................... 4 图7： 2023Q4公司扣非后净利率11.12%（-0.79pct） ............................................................................................................... 4 图8： 2023年公司期间费用率14.3%（+0.22pct），各项费用率维持平稳 ............................................................................... 5 图9： 2023Q4公司期间费用率14.7%（+0.56pct），其中销售费用率同比+0.52pct................................................................. 5 图10： 2023年分红比率近100%，近三年维持较高水平 .......................................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2023Q4营收增长稳健，内销稳健/外销持续恢复 2023年公司实现营收213亿元（+5.62%），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），营收增长稳健，单Q4利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。 图1：2023年公司实现营收213亿元（+5.62%） 图2：2023年扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）