公司信息更新报告：2023Q4外销持续向好，内销经营稳健

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏泊尔（002032.SZ） 2024年02月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/31 当前股价(元) 50.65 一年最高最低(元) 58.50/44.30 总市值(亿元) 408.60 流通市值(亿元) 407.23 总股本(亿股) 8.07 流通股本(亿股) 8.04 近3个月换手率(%) 11.41 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3外销超预期，内销经营稳健 —公司信息更新报告》-2023.11.4 《2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健 —公司信息更新报告》-2023.9.4 《2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势 —公司信息更新报告》-2023.7.31 2023Q4外销持续向好，内销经营稳健 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2023Q4外销延续向好态势，内销稳健，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，2023年预计实现营收213亿元（+5.6%），归母净利润21.7~21.9亿元（同比增长4.95%~5.92%），扣非归母净利润19.8~20亿元（同比增长4.86%~5.92%）。2023Q4预计实现营收59亿元（+14.32%），归母净利润8.1~8.3亿元（同比增长6%~9%），扣非归母净利润6.5~6.7亿元（同比增长4%~8%）。考虑到所得税差异以及小家电行业内销需求仍有压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润21.80/24.22/26.88亿元（原值为22.44/25.69/28.43亿元），对应EPS为2.70/3.00/3.33元，当前股价对应PE为18.7/16.9/15.2倍，继续看好外销持续修复+内销稳健增长，维持“买入”评级。  2023Q4外销大客户经营持续向好，继续看好内销稳健+外销低基数修复 内销方面，预计2023Q4保持平稳增长趋势，新兴渠道保持较好增长，多品类份额稳中有升。SEB集团预计2023Q4中国市场营收同比+3.3%，保持稳健增长的同时增速环比Q3提升。外销方面，预计2023Q4延续Q3增长态势，得益于大客户SEB集团经营业绩持续向好。SEB集团预计2023年营收80亿欧元（+5.3%），ORFA预计同比增长15%以上。单季度看2023Q4消费者业务营收22.09亿欧元（+7.7%），单季度营收增速边际向上。分地区看，SEB集团2023H2美洲地区/EMEA区域营收同比分别+11%/+9.3%，2023Q4营收同比分别+7%/+10.9%，EMEA增速单季度边际向上（2023Q3营收同比分别+15.5%/+7.0%），此外南美地区Q4提速明显。展望后续，低基数+SEB经营向好背景下继续看好外销修复。  内外销盈利稳健，短期所得税基数影响Q4利润增速 根据业绩预告，预计2023Q4苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%，同比-1pct~-0.7pct，短期利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税优惠使得2022Q4利润基数相对较高。展望后续，根据公司公告预计2024年向SEB出售商品61.1亿元（+3.2%），低基数下外销有望稳定增长。内销持续优化产品和渠道结构，积极推进降本增效，看好内销实现稳定优于行业增长以及盈利能力的稳健。  风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；SEB订单不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,585 20,171 21,300 22,740 24,373 YOY(%) 16.1 -6.6 5.6 6.8 7.2 归母净利润(百万元) 1,944 2,068 2,180 2,422 2,688 YOY(%) 5.3 6.4 5.4 11.1 11.0 毛利率(%) 23.0 25.8 25.9 26.2 26.4 净利率(%) 9.0 10.2 10.2 10.6 11.0 ROE(%) 25.3 29.2 32.0 29.9 28.0 EPS(摊薄/元) 2.41 2.56 2.70 3.00 3.33 P/E(倍) 21.0 19.8 18.7 16.9 15.2 P/B(倍) 5.4 5.8 6.0 5.1 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-052023-092024-01苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11159 9518 11790 11149 13772 营业收入 21585 20171 21300 22740 24373 现金 2654 3563 3763 4430 4869 营业成本 16622 14969 15783 16782 17938 应收票据及应收账款 2772 1954 3036 2291 3419 营业税金及附加 93 131 114 116 120 其他应收款 12 16 14 18 16 营业费用 1910 2156 2258 2388 2535 预付账款 385 340 426 391 485 管理费用 401 374 383 387 390 存货 3097 2495 3401 2868 3832 研发费用 450 416 426 443 463 其他流动资产 2239 1150 1150 1150 1150 财务费用 -6 -97 10 24 10 非流动资产 2741 3434 3378 3328 3270 资产减值损失 -14 -11 -15 -15 -15 长期投资 66 62 59 55 50 其他收益 203 237 255 250 250 固定资产 1292 1303 1249 1209 1175 公允价值变动收益 0 1 10 4 5 无形资产 452 440 442 434 416 投资净收益 91 54 83 82 82 其他非流动资产 931 1629 1629 1630 1629 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 -1 资产总计 13899 12953 15168 14477 17042 营业利润 2385 2535 2659 2931 3255 流动负债 6069 5715 8204 6221 7304 营业外收入 14 14 20 22 23 短期借款 0 0 1535 0 0 营业外支出 13 4 5 5 5 应付票据及应付账款 4270 3693 4703 4224 5318 利润总额 2386 2545 2674 2948 3273 其他流动负债 1799 2022 1966 1997 1986 所得税 444 479 497 531 589 非流动负债 172 165 165 165 165 净利润 1941 2066 2177 2418 2684 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -1 -3 -4 -4 其他非流动负债 172 165 165 165 165 归属母公司净利润 1944 2068 2180 2422 2688 负债合计 6241 5880 8369 6386 7469 EBITDA 2457 2590 2765 3033 3304 少数股东权益 36 37 33 29 25 EPS(元) 2.41 2.56 2.70 3.00 3.33 股本 809 809 809 809 809 资本公积 123 125 125 125 125 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 6809 6222 7067 7939 8860 成长能力 归属母公司股东权益 7623 7036 6766 8062 9549 营业收入(%) 16.1 -6.6 5.6 6.8 7.2 负债和股东权益 13899 12953 15168 14477 17042 营业利润(%) 8.6 6.3 4.9 10.2 11.0 归属于母公司净利润(%) 5.3 6.4 5.4 11.1 11.0 获利能力 毛利率(%) 23.0 25.8 25.9 26.2 26.4 净利率(%) 9.0 10.2 10.2 10.6 11.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25.3 29.2 32.0 29.9 28.0 经营活动现金流 2050 3160 1160 3364 1665 ROIC(%) 39.5 65.5 52.7 75.2 61.4 净利润 1941 2066 2177 2418 2684 偿债能力 折旧摊销 151 152 141 149 157 资产负债率(%) 44.9 45.4 55.2 44.1 43.8 财务费用 -6 -97 10 24 10 净负债比率(%) -34.2 -49.8 -32.7 -54.7 -50.8 投资损失 -91 -54 -83 -82 -82 流动比率 1.8 1.7 1.4 1.8 1.9 营运资金变动 133 1022 -1078 849 -1119 速动比率 0.9 1.1 0.9 1.2 1.2 其他经营现金流 -78 72 -7 7 14 营运能力 投资活动现金流 339 -472 7 -12 -14 总资产周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 资本支出 228 165 88 102 105 应收账款周转率 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 0 0 3 4 5 应付账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 568 -307 92 85 86 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1594 -2766 -2502 -1150 -1211 每股收益(最新摊薄) 2.41 2.56 2.70 3.00 3.33 短期借款 0 0 1535 -1535 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.54 3.92 1.44 4.17 2.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.45 8.72 8.39 9.99 11.84 普通股增加 -12 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -104 2 0 0 0 P/E 21.0 19.8 18.7 16.9 15.2 其他筹资现金流 -1478 -2768 -4037 385 -1211 P/B 5.4 5.8 6.0 5.1 4.3 现金净增加额 788 -48 -1335 2202 439 EV/EBITDA 15.5 14.3 13.9 11.9 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日