公司信息更新报告：亚马逊收购iRobot影响有限，看好公司内销高增延续、外销稳健增长

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 石头科技（688169.SH） 2022年08月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/5 当前股价(元) 334.58 一年最高最低(元) 1,383.33/308.02 总市值(亿元) 312.93 流通市值(亿元) 240.34 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.72 近3个月换手率(%) 57.79 股价走势图 数据来源：聚源 《投资自建制造中心，看好自主可控能力提升—公司信息更新报告》-2022.6.27 《2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长—公司信息更新报告》-2022.4.22 《看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善—公司信息更新报告》-2022.4.20 亚马逊收购iRobot影响有限，看好公司内销高增延续、外销稳健增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  亚马逊收购扫地机龙头iRobot，预计对公司影响有限，维持“买入”评级 美国当地时间8月5日，亚马逊宣布将以每股61美元的价格的收购全球扫地机器人龙头iRobot，交易总价约为17亿美元。我们预计亚马逊收购iRobot对于公司影响有限，公司在美国线上渠道多元化推进顺利，与iRobot在产品功能、技术路线差异化明显，2022年新品S7 maxv ultra等产品竞争力较强。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为19.1/25.5/32.5元，当前股价对应PE为17.5/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。  零售商扩展自有品牌业务较为常见，公司美国线上渠道多元化推进顺利 （1）零售商扩展自有品牌业务较为常见，根据中国连锁经营协会，2021年超市百强企业自有品牌商品销售占比近5%，单品数与销售占比连年稳步提高，沃尔玛、永辉、京东等都有自有品牌产品，零售商没有排他性，会容纳不同定位、不同价格带的各类产品。我们认为亚马逊收购irobot对于公司影响有限，同时也侧面反应出亚马逊对于清洁电器赛道的看好。（2）美国市场的线上渠道方面，除了亚马逊渠道外，公司已进驻沃尔玛、Costco、Target、Bestbuy、Home depot的线上渠道，以及有美国独立站，渠道多元化进展较为顺利。（3）亚马逊渠道在公司收入占比有限，其中美亚渠道收入在外销占比仅10%左右，外销收入中占比较高的欧洲、亚太地区主要依托线下渠道，我们认为亚马逊渠道对公司整体影响有限。  自清洁红利释放驱动公司内销持续高增，外销有望保持稳健增长 内销延续亮眼表现，根据奥维云网，2022W27-W31（6月27日-7月31日）公司扫地机线上累计销额0.74亿（+58.4%），市占率达20.6%（+11.3pcts），在自清洁产品红利持续释放下，公司双11前有望保持热销、市占率提升趋势延续。外销在新品S7 MaxV系列及性价比Q系列拉动下，我们预计下半年整体表现稳健。  风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 8,108 10,597 13,225 YOY(%) 7.7 28.8 38.9 30.7 24.8 净利润(百万元) 1,369 1,402 1,783 2,383 3,037 YOY(%) 74.9 2.4 27.2 33.6 27.4 毛利率(%) 50.0 48.1 48.4 48.6 48.7 净利率(%) 30.2 24.0 22.0 22.5 23.0 ROE(%) 19.2 16.5 17.6 19.3 20.0 EPS(摊薄/元) 14.64 15.00 19.07 25.48 32.47 P/E(倍) 22.9 22.3 17.5 13.1 10.3 P/B(倍) 4.4 3.7 3.1 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -90%-60%-30%0%30%2021-082021-122022-04石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6033 6520 7311 9519 12417 营业收入 4530 5837 8108 10597 13225 现金 1424 1321 2134 3950 6711 营业成本 2266 3029 4184 5447 6784 应收票据及应收账款 148 129 0 0 0 营业税金及附加 30 26 49 64 79 其他应收款 22 147 88 219 164 营业费用 559 938 1378 1770 2209 预付账款 14 29 31 47 50 管理费用 83 119 162 212 264 存货 381 596 753 1003 1185 研发费用 263 441 649 848 1058 其他流动资产 4043 4298 4305 4301 4307 财务费用 -32 -52 -49 -89 -157 非流动资产 1849 3287 3348 3367 3351 资产减值损失 -31 -30 -49 -59 -77 长期投资 12 12 12 11 11 其他收益 67 42 54 87 113 固定资产 61 102 320 441 481 公允价值变动收益 110 62 60 87 126 无形资产 6 6 6 7 8 投资净收益 49 191 231 255 311 其他非流动资产 1770 3168 3010 2908 2851 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7881 9807 10660 12887 15769 营业利润 1557 1598 2032 2716 3461 流动负债 735 1298 507 547 589 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 377 820 0 0 0 利润总额 1556 1598 2032 2716 3461 其他流动负债 358 478 507 547 589 所得税 187 196 249 332 424 非流动负债 32 17 17 17 17 净利润 1369 1402 1783 2383 3037 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 32 17 17 17 17 归属母公司净利润 1369 1402 1783 2383 3037 负债合计 767 1315 524 564 605 EBITDA 1555 1596 2050 2768 3514 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS(元) 14.64 15.00 19.07 25.48 32.47 股本 67 67 94 94 94 资本公积 4941 5058 5032 5032 5032 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2114 3380 4985 7129 9863 成长能力 归属母公司股东权益 7114 8492 10135 12321 15162 营业收入(%) 7.7 28.8 38.9 30.7 24.8 负债和股东权益 7881 9807 10660 12887 15769 营业利润(%) 68.3 2.7 27.2 33.6 27.4 归属于母公司净利润(%) 74.9 2.4 27.2 33.6 27.4 获利能力 毛利率(%) 50.0 48.1 48.4 48.6 48.7 净利率(%) 30.2 24.0 22.0 22.5 23.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.2 16.5 17.6 19.3 20.0 经营活动现金流 1518 1519 749 1742 2558 ROIC(%) 257.5 69.6 62.4 72.9 89.5 净利润 1369 1402 1783 2383 3037 偿债能力 折旧摊销 41 37 68 141 211 资产负债率(%) 9.7 13.4 4.9 4.4 3.8 财务费用 -32 -52 -49 -89 -157 净负债比率(%) -19.8 -15.4 -21.0 -32.0 -44.2 投资损失 -49 -191 -231 -255 -311 流动比率 8.2 5.0 14.4 17.4 21.1 营运资金变动 229 266 -761 -352 -95 速动比率 7.4 4.4 12.5 15.1 18.6 其他经营现金流 -41 56 -60 -87 -126 营运能力 投资活动现金流 -5543 -1461 162 181 242 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 989 439 129 161 195 应收账款周转率 27.1 44.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -4608 -1252 0 0 0 应付账款周转率 6.9 5.1 10.2 0.0 0.0 其他投资现金流 54 230 291 342 437 每股指标（元） 筹资活动现金流 4234 -155 -99 -108 -39 每股收益(最新摊薄) 14.64 15.00 19.07 25.48 32.47 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 16.23 16.24 8.01 18.62 27.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 76.06 90.79 108.36 131.74 162.11 普通股增加 17 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 4388 118 -27 0 0 P/E 22.9 22.3 17.5 13.1 10.3 其他筹资现金流 -170 -272 -99 -108 -39 P/B 4.4 3.7 3.1 2.5 2.1 现金净增加额 202 -103 813 1815 2762 EV/EBITDA 16.8 16.2 12.2 8.4 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责