申万宏源通信 腾讯Capex超预期 坚定看好

腾讯Q2 Capex大超预期，超节点重构网络价值量主线持续强化

核心观点与关键数据

• 腾讯Q2资本开支（Capex）显著提高至528亿元，环比增长65%，同比增长176%，H1合计达847亿元。
• 市场前瞻判断持续兑现，年初独家发布锐捷网络深度，率先提出超节点重构Scale-up网络价值量。
• 6月以来持续重点推荐超节点/交换机，发布紫光股份深度并组织多次电话会，产业和业绩催化与观点共振。

三重催化强化主线

1. 业绩表现亮眼：锐捷、紫光等公司业绩突出。
2. 工程化落地明确：WAIC集中展示最新超节点方案，趋势进一步明确。
3. NPO方案推进：腾讯积极推进NPO超节点方案，有望于26Q4进入部署窗口。

当前最大预期差

市场已关注超节点方向，但低估26H2-27年放量斜率及网络侧业绩弹性。

板块核心标的推荐

• 交换机：紫光股份（国内份额30%+，超节点开始出货）、锐捷网络（CSP客户占比高）、华勤技术（申万电子，交换机&超节点放量高增）
• 瑞可达：腾讯AEC业务弹性显著

中期国产替代与技术弹性关注

• 交换芯片：盛科通信
• 光互联/光交换：曦智科技
• 连接器：华丰科技

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