通信行业周报：阿里及腾讯发布2025Q1业绩，Capex受制供应而不及预期

未经许可，禁止转载通信2025年05月18日推荐 （维持）证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007行业基本数据股票家数(只)124总市值(亿元)47,451.85流通市值(亿元)20,977.93相对指数表现1M6M8.8%-3.5%5.7%-1.5%相关研究报告《通信行业周报（20250505-20250511）：印巴冲突持续升级，建议关注军工及卫星方向》《通信行业2024年报及2025年一季报综述：业绩稳步向上，聚焦细分领域的α机会》《通信行业周报（20250421-20250427）：IDC行业长期向好趋势显著，坚定看好行业未来发展》24/0724/1024/1225/032024-05-20~2025-05-16通信沪深300华创证券研究所 %绝对表现相对表现-14%2%19%35%24/05 占比%0.024.772.6512M19.7%12.8%2025-05-112025-05-082025-04-2725/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号亿元，而资本开支承诺则为453亿元（资本开支承诺是指资本性支出承诺通常是指企业已签约的、将来需要支付的、与购建或改善固定资产、无形资产相关的支出。该科目经过一段时间后会逐步转为固定、无形资产进入资产负债表。可以看做CAPEX的前瞻部分），相较于去年同期的184亿元同比提升约270亿元。腾讯资本开支则为275亿元，同比增长91%，环比下降24.9%。关于资本开支短期承压的具体情况，我们认为主要包含以下几方面因素：1）芯片禁令对资本开支带来影响：4月15日美国升级对华AI芯片出口限制，无限期禁止英伟达H20芯片对华出口，考虑到各CSP厂商需要确保芯片来源的合规性，且下单到交付的递延周期，预计芯片禁令对资本开支的释放带来了一定影响。2）GPU库存以及其他用芯片使用渠道重组：目前腾讯GPU已积累了相当数量的芯片库存，同时其他用芯片使用渠道可以在一定程度上缓解GPU采购需求，从而在短期内降低资本开支水平。3）在技术提效方面具备显著作用：腾讯具备“小集群训练+软件优化+定制不同规模模型”的综合提效方案，即通过模型压缩和蒸馏等方式来减少GPU使用量；阿里则采用端云协同策略，让3B以下小模型在智能终端独立运行，将32B以上大模型计算需求集中于云端，不仅有效改善算力分配体系，而且有助于配合提升用户粘性。得益于技术提效方案，资本开支下降并未对AI板块业务进展造成明显制约。AI已成为CSP大厂强劲的内生增长动力，capex有望于年内持续释放。一方面目前AI相关的业务及应用在提升用户体验和商家运营效率方面已产生显著效果，并已逐步成为CSP大厂强劲的内生增长动力。另一方面全年资本投入目标并未下调，预计capex有望于年内持续释放，在此背景下国产算力及算力租赁等其他用芯片使用渠道等方向有望核心受益，建议关注算力产业链相关进展，建议关注中贝通信、海南华铁、有方科技、润建股份等。通信行业持续跟踪公司：运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。风险提示：资本开支不及预期，AI应用不及预期，国产算力发展不及预期，经济系统性风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、本周行情回顾（2025/5/12-2025/5/18）（一）通信板块整体行情走势本周通信行业（申万）下跌了0.12%，跑输沪深300指数涨幅（1.12%）1.23个百分点，跑输创业板指数涨幅（1.38%）1.49个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了3.33%，跑赢沪深300指数涨幅（-1.16%）2.16个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-4.77%）1.44个百分点。图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点）资料来源：wind，华创证券本周通信行业涨幅（-0.12%）在所有一级行业中排序第19，全年涨幅排序第22。图表2一级行业年与周涨跌幅资料来源：wind，华创证券（二）个股表现本周通信板块涨幅前五分别为天利科技（+28.04%）、春兴精工（+22.38%）、ST天喻（+14.78%）、均胜电子（+12.94%）、有方科技（+12.20%）；本周通信板块跌幅前五分别为电连技术（-12.22%）、长光华芯（-11.04%）、佳力图（-10.44%）、长盈通（-9.94%）、国博电子（-9.63%）。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%通信行业(申万)沪深300-0.1-0.0500.050.10.15周涨跌幅年涨跌幅 3创业板指数 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、阿里及腾讯发布2025Q1业绩，短期capex有所承压（一）阿里业绩情况阿里巴巴发布Q1业绩，云业务板块同比+18%。阿里巴巴2025年第一季度营收2364.5亿元，同比增长7%；收入结构呈现多元化特征，核心业务与新兴板块协同发展：1）淘天集团作为核心电商板块，本季度实现收入1013.69亿元，同比增长9%，其中客户管理收入（CMR）同比增长12%至710.77亿元，主要受益于全站推广渗透率提升带来的货币化率改善。88VIP会员规模突破5000万，同比保持双位数增长，高价值用户群体持续扩容。2）国际数字商业集团（AIDC）表现亮眼，收入同比增长22%至335.79亿元，跨境业务成为主要驱动力，速卖通Choice业务单位经济效益环比改善，海外市场的精细化运营初见成效。3）云智能集团延续增长动能，实现301.27亿元营收，同比增幅18%，其中对外商业化收入增速提升至17%，公有云收入加速扩张，AI相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长。4）本地生活集团收入同比增长10%至161.34亿元，高德与饿了么订单增长及营销服务收入提升构成主要支撑。大文娱集团收入同比增长12%至56亿元，优酷广告收入增长推动经调整EBITA首次转正。菜鸟收入同比下降12%至215.73亿元，但电商业务整合物流服务带动经调整EBITA增长55%。其他业务板块收入增长5%，主要由盒马及阿里健康驱动，但高鑫零售剥离导致部分收入抵消。整体来看，公司收入结构延续"电商+云"双轮驱动格局，淘天集团贡献43%的营收占比，云智能集团占比提升至13%，国际业务占比达14%，显示出全球化布局的加速兑现。各板块增长动能分化，传统优势业务通过运营提效维持基本盘，新兴技术业务则通过AI赋能打开增量空间。（二）阿里AI应用情况阿里巴巴AI技术的商业化进程加速，其对收入结构和业务模式的驱动力逐步显现。公司通过技术深化与场景扩展构建差异化竞争壁垒。从收入影响维度看，AI直接驱动云业务增长，本季度阿里云AI相关产品收入连续第七个季度实现三位数同比增长，带动云业务整体收入同比提升18%。AI对电商业务的间接赋能体现在客户管理收入（CMR）12%的增速中，通过重构搜索推荐算法与广告投放系统，提升用户转化效率与商家经营效能。战略层面，公司确立以“AI+云”为核心的战略方向，未来三年计划投入超3800亿元建设AI基础设施，重点突破混合推理模型能力边界——4月发布的Qwen3系列开源模型，其235B参数旗舰版在代码生成、数学推理等专业场景性能达全球顶尖水平行业落地进展呈现两大特征：一是应用场景从数字原生行业向实体经济延伸，制造业、养殖业等传统企业因AI训练需求加速上云；二是技术渗透层级深化，工商银行全行级采用POLARDB数据库印证了AI在金融等高壁垒场景的突破。当前，AI技术正通过“端云协同”构建商业闭环：3B以下轻量化模型赋能智能终端吸引生态流量，32B+大模型依托云端算力形成高附加值服务，两者协同强化用户粘性并提升云资源复用率。管理层明确，AI技术将作为淘宝长期体验升级的核心变量，未来重点突破交互方式创新与生态效率提升。（三）腾讯业绩情况腾讯2025年第一季度收入结构延续多元化特征，核心业务呈现差异化增长动能。报告期内总营收1800.22亿元人民币，同比增长13%。其中，增值服务板块收入同比攀升17%至921亿元，占总营收比重51%，继续担当营收支柱。该板块中，本土市场游戏收入同比增长24%至429亿元，得益于《王者荣耀》《和平精英》等常青游戏的稳健运营，叠加 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6新作《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》的增量贡献；国际市场游戏收入同比增长23%至166亿元，《PUBG Mobile》《荒野乱斗》等产品持续拉动海外增长；社交网络收入同比增长7%至326亿元，主要受益于手游虚拟道具销售与音乐付费会员增长。营销服务板块表现亮眼，收入同比增长20%至319亿元，占总营收18%。视频号广告库存需求激增成为核心驱动力，小程序与微信搜一搜广告的商业化效率提升形成有效补充。数据显示，视频号闭环营销收入同比增长超60%，迷你剧、小游戏等新兴场景贡献显著增量。金融科技及企业服务板块收入同比增长5%至549亿元，占比30%。金融科技服务受消费贷款与理财业务回暖带动，商业支付总量虽同比略有波动，但四月份已现改善迹象；企业服务收入恢复双位数增长，云服务需求回升与电商技术服务费增加构成主要支撑，音视频解决方案、TDSQL数据库等核心产品在互联网平台渗透率持续提升。电商技术服务费增长与微信生态内电商基础设施完善形成协同效应，为后续商业化奠定基础。（四）腾讯AI应用情况在腾讯的战略版图中，AI已从技术储备转化为驱动核心业务增长的关键引擎，其价值不仅体现在对现有业务的增效提质，更在于为未来生态构建埋下伏笔。从本季度腾讯业务表现看，AI技术已直接作用于广告、游戏及云服务三大核心场景，形成可量化的商业回报。广告业务通过生成式AI工具链的深度整合，在广告领域，生成式AI工具链实现广告创意自动化生产与投放精准度提升，视频号广告点击率突破性提升至3%的行业高位，带动营销服务收入同比增幅超60%。游戏场景中，AI技术通过优化新手教学、反作弊系统及玩家互动机制，提升《王者荣耀》等常青游戏付费玩家比例，更通过内容生成技术降低开发门槛为新游快速迭代玩法提供支撑，如《三角洲部队》实现1200万DAU的用户留存。云服务方面，尽管面临GPU供应限制，客户对GPU集群、API及平台解决方案的需求仍推动AI相关收入快速增长。腾讯的AI战略布局聚焦技术能力升级与微信生态整合。在技术体系构建方面，基础层通过突破"规模定律"实现训练效率跃升，应用层则针对游戏、金融、内容等场景开发专用模型。公司通过优化训练后处理方法和模型压缩提升混元大模型的训练效率，实现在现有GPU集群上的持续迭代，同时部署混元Turbo S快速思维模型与深度求索R1思维链推理模型的组合方案，支撑微信搜索、数字人客服等业务场景需求。针对GPU供应限制，公司优先将库存芯片用于广告精准投放和内容推荐等直接产生经济回报的场景，并通过软件优化使推理效率提升以延长硬件使用周期。在微信生态整合方面，将AI能力深度植入社交图谱与商业闭环，微信生态内的AI能力整合取得明确进展：元宝应用支持添加为微信联系人并在聊天场景实现智能交互；AI工具覆盖公众号图文智能配图、视频号模板化特效生成等创作者需求；开发者工具链引入AI编程助手，显著降低生态内