腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力

通信2025年05月18日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《AIDC算力产业链迎黄金新周期—行业投资策略》-2025.5.14《海外巨头持续投入AI，重视“海外+国产”算力—行业周报》-2025.5.11《AI上游业绩高兑现，美团AI需求渐起—行业周报》-2025.4.27-29%-14%0%14%29%43%2024-052024-09通信相关研究报告 2025-01沪深300 1/13 目录1、周投资观点：腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼..................................................................31.1、腾讯：AI正循环加速，资本开支营收占比超预期.....................................................................................................31.2、阿里：云收入持续增长，资本性支出承诺金额亮眼...................................................................................................31.3、投资建议..........................................................................................................................................................................41.4、市场回顾..........................................................................................................................................................................52、通信数据追踪.............................................................................................................................................................................62.1、5G：2025年3月底，我国5G基站总数达439.5万站................................................................................................62.1.1、5G基建：5G基站建设情况................................................................................................................................62.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数.......................................................................................................................62.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量...............................................................................................................72.2、运营商：创新业务发展强劲..........................................................................................................................................82.2.1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况....................................................................................................82.2.2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值.......................................................................................93、风险提示...................................................................................................................................................................................11图表目录图1：5G基站持续建设，占比超三成（万站）...........................................................................................................................6图2：2025年3月，三大电信运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户.......................................................................6图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户）..........................................................................................................7图4：2025年2月，5G手机出货量同比有所回暖（万部）......................................................................................................7图5：2024年移动云营收持续增长（亿元）................................................................................................................................8图6：2024年天翼云营收持续增长（亿元）................................................................................................................................8图7：2024年联通云营收稳健增长（亿元）................................................................................................................................9图8：2024年中国移动ARPU值保持稳定（元/户/月）.............................................................................................................9图9：2024年中国电信ARPU值保持稳定（元/户/月）.............................................................................................................9图10：2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月）.........................................................................................................10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/13 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/131、周投资观点：腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力1.1、腾讯：AI正循环加速，资本开支营收占比超预期2025年5月14日，腾讯发布2025年第一季度财报，公司2025Q1实现营收1800亿元，同比增长13%，实现归母净利润693亿元，同比增长18%，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。其中，金融科技及企业服务业务实现营收549亿元，同比增长5%，企业服务营收增长主要来自云服务收入和商家技术服务费增长，该业务毛利率达50%，同比提升5百分点。公司正在以资本支出和运营支出的形式加大在AI领域的投资，2025Q1销售费用为79亿元人民币，同比增长4%，主要是支持AI原生应用的增长而加大促销力度；2025Q1实现资本开支275亿元，同比增长91%，资本开支营收占比达15.3%，超出2024年年报指引，其中，经营性资本开支为264亿元，同比增长近300%，主要受GPU和服务器投资增加的推动，以提升我们的AI能力。一些GPU和AI投资已经开始为公司产生收入：例如，使用AI改进的广告定位，提高广告收入；改进内容推荐，增加用户使用时间，从而提高广告收入；在常青游戏中使用AI，提高用户参与度从而获得收入；在计算基础设施、API和平台解决方案中部署GPU和AI，进而产生云收入。公司不断夯实AI与云的技术底座，强化算力平台、优化模型性能、完善工具链条。腾讯混元大模型持续进化，推出深度思考模型T1正式版和快思考模型TurboS，在多项关键能力测试中全球领先，模型响应速度显著提升;腾讯混元开源模型已全面覆盖文本、图像、视频和3D生成等多个模态，一季度开源多个图像生成、视频生成工具，GitHub上总Star数量超2.9万；腾讯混元3D生成模型全新升级，v2.5新版本在建模精细度上大幅提升，总参数量从1B提升至10B，有效面片数增加超10倍，有效几何分辨率达到1024；腾讯元宝通过混元+DeepSeek双模驱动实现用户显著增长，于一季度推出图片文件解析、代码生成和预览等多项能力，并于近期入驻微信联系人列表，实现从智能创作到社交分享的无缝衔接。我们认为腾讯AI投入已经取得实质性成效，有望驱动腾讯加大AI投资以驱动各项业务进入正循环，继续坚定看好国产AI算力全产业链。1.2、阿里：云收入持续增长，资本性支出承诺金额亮眼2025年5月15日，阿里发布2025财年第四季度财报，公司FY2025Q4实现营收2364亿元，同比增长7%，实现归母净利润124亿元。其中，阿里云实现收入301亿元，同比增长18%，主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升，AI相关产品收入连续七个季度实现三位数的同比增长，公司AI产品在众多的行业垂直领域包括互联网、零售、制造业和文化传媒等获得广泛应用，更加侧重于增值应用。公司FY2025Q4总资本开支为246亿元，同比增长121%，其中购置物业及设备的资本开支为240亿元，同比增长136%，公司将继续投资以保持客户增长和技术创新，包括AI产品和服务以增加AI的云采用率并保持市场领导地位。此外，公司于2024年3月31日和2025