中央港口（CEPU.N）2026年第二季度EBITDA大幅超出市场预期，得益于电力市场改革带来的显著效益。

中港码头 (CEPU.N) 强劲的EBITDA达成共识，得益于电力市场改革带来的更优效益 中信的观点 购买 / 高风险 价格（2026年8月11日16:00）13.31美元 目标价格22.00美元 预期股价回报率65.3% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率65.3% 市值20.15亿美元 中电联2026年第二季度业绩超出我们预期48%，得益于电力市场改革。在我们看来，中电联是交易该股最纯粹的标的。因此，我们积极看待近期Metrogas项目另寻买家。类似地，未能获得AlmaSADI电池容量分配也被视为积极，因为在我们看来，中标往往伴随着低内部收益率。我们相信超预期的盈利势头将延续至下半年，而未来的非有机增长机会——Enarsa热电厂出售（中电联拥有ROFR权益）、快速发电容量拍卖——可能为中电联重振其发电核心业务提供机会，并可能成为该股的催化剂。 AC+57-601-484-0441andres.cardona@citi.com安德烈斯·卡多纳 强劲季度，超出EBITDA预期——中央港口公司报告调整后收入为2.77亿美元（环比增长11%，同比增长54%），超出我们预期25%，主要受合同热力收入强劲增长推动，包括MAT-E和PPA量增加，以及布列盖尔·洛佩斯收入全额计入本季度。调整后EBITDA为1.45亿美元（环比增长21%，同比增长136%），超出我们预期48%，主要解释为合同销售高于现货市场，后者具有更高的利润率，且更暴露于系统的高季节性边际成本。净利润为8300万美元（环比下降33%，同比增长9%），超出我们预期92%，超出我们预期的原因在于运营结果更佳；环比下降反映了2026年第二季度计提3050万美元的税款，而2026年第一季度为2700万美元的税额贷记。净债务结束为4.93亿美元（环比增长89%，同比增长183%），比我们的预测差59%，反映了4月份对巴塔哥尼亚能源的5000万美元收购以及持续的BESS资本支出；净杠杆率处于1.2倍LTM EBITDA。 +55-21-4009-0406matheus.tostes@citi.com马特乌斯·托斯蒂斯 分部重点 — 2026年第二季度能源销售净收入总额为4.35亿美元（按报告口径计算，包括1.764亿美元的CVP燃料转售成本）。按调整后口径剔除燃料转售成本后，1.69亿美元的合同收入超出预期58%，主要受以下因素驱动：(i) 整个季度布里吉特·洛佩斯电力购买协议(PPA)收入的贡献；(ii) 在中央港、中央海岸、鹰石和胡安·胡利安，MAT-E合同能源和容量销售实物上更高。现货收入为6300万美元（我们调整了计算，以包含水电销售，使其与我们的模型可比），这笔收入... 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 我们比之下挫33%，因为总热力点发电量环比下降33%，降至2,361吉瓦时，其中中央科斯塔内拉 (-43% 环比) 和中央港口 (-20% 环比) 的调度量减少。由于水文条件改善，伊尔帕德拉 del Águila 的水电发电量环比激增113%，达到1,067吉瓦时。总发电量达到5,250吉瓦时 (-3% 环比，+20% 同比)，符合我们的预期，表明业绩确实得益于更优的合同销售组合——目前合同量占总量的55%，而2026年第一季度为35%。在关键进展方面，205兆瓦的储能电站组合（150兆瓦新港口 + 55兆瓦科斯塔内拉）截至8月的完成度分别为69%和54%，均按计划进行，有望在2026年底前完成投产，项目资本支出已有81%完成。CEPU 还收购了TGS公司约865,000立方米/天的天然气运输能力，覆盖佩里托莫雷诺和NEUBA管道，期限为30年，该合同已于4月获得，预计将在新的WEM框架下支持燃料成本竞争力。 启示——我们相信市场可能会对强劲的业绩表现做出积极反应。 中央港口 估值 我们采用DCF方法将公司估值定为每股22美元ADR，考虑了以下参数：美元计价的WACC为12.4%，权益资本成本Ke为15.2%（其中无风险利率为4.25美元，国家风险溢价为5%，企业风险溢价为6%，贝塔系数为1），债务与权益比D/C为0.30，以及税率为35%。除DCF外，我们还基于以下因素调整目标价：1）与CEPU相关的少数股东权益，以及相关诉讼；2）FONIVEMEM项目应收账款。 风险 鉴于阿根廷仍需完成充满挑战的宏观经济调整，中央港口（Central Puerto）被评定为高风险等级。 以下风险可能阻止股票达到我们的目标价： 1) 政治风险。阿根廷已成为一个依赖米莱总统改革议程的宏观贸易。缺乏连续性可能引发风险规避。然而，我们认为瓦卡穆尔塔的投资案例具有坚实的基础，并且鉴于日益增长的生产正以国际价格出口，其与国内经济的关联性已有所减弱。 （2）阿根廷风险。投资者对阿根廷资产的兴趣降低（或对阿根廷资产风险规避情绪升高）可能对股价产生负面影响。 (3) 监管风险。CEPU 55% 的收入（过去12个月）来自受监管的电力市场，而在阿根廷，该市场有时与政治有所关联。我们预计随着私人合同的逐步发展，这项风险将在未来几年得到缓解。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从中央港获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：中央港务公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：中央港务公司。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。股研分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在...找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研