Futu Holdings 在 3Q25 业绩中超出市场预期，非 GAAP 净收入同比增长 137% 和环比增长 25%，达到 33 亿港元，显著高于市场预期的 26-27 亿港元。主要驱动因素包括：
- 交易量增长：交易量环比增长 25% 至 3.9 万亿港元，带动佣金收入同比增长 90.6%。
- 净利息收入反弹：受 HIBOR 恢复和难借证券借贷业务需求强劲推动，净利息收入同比增长 35%。
- 其他收入提升：基金分配、IPO 订阅服务费和外汇收入同比增长 113%。
- 客户资产增长：客户总资产同比增长 78.8% 和环比增长 27.4%，达到 1240 亿港元，主要得益于净资产流入（约 890 亿港元）和客户资产估值增值（CMBI 估计 177 亿港元）。
- 新开户增长：3Q25 新开户数达 25.4 万户，同比增长 65% 和环比增长 25%，累计 9M25 新开户数达 72 万户，完成年度目标的 90%。
- 地域分布优化：海外市场开户占比达 54%，较 2Q25 的 51% 提升。
关键数据：
- 3Q25 营收：33 亿港元（非 GAAP）
- 3Q25 毛利润：56 亿港元，毛利率 87.6%
- 客户总资产：1240 亿港元
- 新开户数：25.4 万户
- 海外市场开户占比：54%
- 3Q25 净利息收入：25.7 亿港元
- 3Q25 交易量：3.9 万亿港元
- 3Q25 加密货币交易量：746 亿港元（环比增长 161%）
研究结论：
- 维持“买入”评级，目标价上调至 228 美元，基于上调后的 FY25E-27E 每股收益预测（75.8/79.1/89.3 美元），对应 24/23 倍市盈率。
- 未来增长动力包括海外业务稳步扩张、运营杠杆提升和加密货币业务增长。
- 潜在催化剂：香港增值税临时牌照获批、海外市场渗透率提升、加密货币业务牌照突破、净值流入增加。
- 风险因素：美/港股市场情绪恶化、美联储政策不及预期、加密货币牌照进展缓慢。
估值：
- ADR 市盈率：17/16 倍 FY25E/26E
- 同业平均市盈率：30/27 倍
- 预期 3 年 ROE：26% vs 同业平均 20%
