业绩大幅超出预期；云业务加速增长，得益于强劲需求推动表现优于预期

Microsoft 发布的 FY25 第四季度财报显示，公司整体表现强劲，收入和利润均超出预期。云业务增长加速，Azure 及其他云服务收入同比增长 39%，超出此前指引；智能云业务收入同比增长 26%；生产力与业务流程业务收入同比增长 15.7%。公司预计 FY26 云业务收入增长 25-26%，Azure 收入同比增长 37%。公司看好云业务需求，预计 FY26 资本开支将超过 300 亿美元，同比增长 50%。尽管资本开支增加可能对毛利率造成压力，但公司对运营杠杆的释放充满信心，预计 FY26 毛利率将保持相对稳定。基于对云业务和生产力与业务流程业务收入增长的预期，分析师上调了 FY26-27 的收入和运营利润预测。DCF 估值模型下，目标价上调至 601.5 美元，对应 FY26/27 的市盈率为 38.8/33.6 倍，维持“买入”评级。

• 核心观点：Microsoft FY25 第四季度财报超预期，云业务增长强劲，公司对未来云业务发展充满信心。
• 关键数据：
  • FY25 第四季度收入 760 亿美元，同比增长 18.1%；
  • Azure 及其他云服务收入同比增长 39%；
  • 生产力与业务流程业务收入同比增长 15.7%；
  • 公司预计 FY26 云业务收入增长 25-26%；
  • 公司预计 FY26 资本开支将超过 300 亿美元。
• 研究结论：基于对云业务和生产力与业务流程业务收入增长的预期，分析师上调了 FY26-27 的收入和运营利润预测，DCF 估值模型下，目标价上调至 601.5 美元，维持“买入”评级。