业绩远超预期；云业务加速增长，需求强劲超出预期

微软2025财年第四季度业绩强劲，总收入同比增长18.1%至764亿美元，超出市场预期。主要得益于三个业务板块的全面超预期表现：

• 智能云（IC）板块：收入同比增长39%，达到299亿美元，占总收入39%，超出此前34-35%的指引。Azure及其他云服务在该板块的收入增长为39%。管理层预计2026财年第一季度智能云将实现25-26%的年度收入增长，其中Azure按固定汇率计算预计实现37%的年度收入增长。
• 生产力与商务处理（PBP）板块：营业收入在2025财年第四季度为331亿美元，同比增长15.7%。M365商业/消费者云收入同比增长18-20%，主要受付费M365商业座席/订阅者增长推动，表明ARPU增长趋势。
• 更多个人计算（MPC）板块：更多个人计算收入增长稳健。

公司整体净利润同比增长23.6%，达到272亿美元，超出市场预期。2025财年全年总收入/净利润同比增长14.9%/15.5%。

关键数据：

• 2025财年第四季度总收入：764亿美元，同比增长18.1%
• 2025财年第四季度净利润：272亿美元，同比增长23.6%
• 智能云板块收入：299亿美元，同比增长39%
• 生产力与商务处理板块收入：331亿美元，同比增长15.7%
• M365商业/消费者云收入同比增长：18-20%
• 2026财年第一季度资本支出：超过300亿美元

研究结论：

• 云服务需求强劲，预计将持续驱动收入增长。
• 管理层预计2026财年资本支出将增长，以满足未满足的需求，短期资产占比将增加。
• ARPU增长趋势可能在2026财年得以持续。
• 公司运营效率提升，盈利能力增强。
• 分析师上调2026-2027财年预期收入/营运利润预测，并将基于DCF的市盈率预测上调至601.5美元，给予“买入”评级。

风险提示：

• 低于预期的利润空间扩张
• 人工智能相关服务带来的收入贡献增速低于预期