云收入增长加速超出预期

超预期增长 云收入增长加速超出预期 20.7%目标价格(先前TP上行/下行当前价格269.00美元252.00美元）222.86美元 亚马逊宣布（香港时间10月31日）2025年第三季度业绩：营收为1802亿美元，同比增长13.4%（2024年第三季度：11.0%），超出我们的预期/Bloomberg一致预期2个基点，总运营利润为174亿美元，同比增长持平。剔除两项特殊费用（2.5亿美元与联邦贸易委员会的法律和解相关，1.8亿美元为与计划裁员相关的预计遣散费）的影响后，运营利润率将达到217亿美元（对比一致预期198亿美元），同比增长25%。在2025年第三季度，AWS的同比增长加速至20.2%（2025年第二季度：17.5%；2024年第三季度：19.1%），领先一致预期2个基点，受强劲需求和供应限制放松的驱动，以及服务成本的优化和广告收入的稳健增长（同比增长24%）持续推动北美和国际业务的利润率扩张（剔除特殊费用影响）。管理层预计2025年第四季度预估收入为2060亿至2130亿美元（一致预期：2085亿美元），意味着同比增长10-13%，运营利润为210亿至260亿美元（一致预期：238亿美元）。对于2025年预估，我们将营收预测上调1%以反映AWS和电商业务的超预期收入增长，但将运营利润下调5%以考虑一次性费用。我们将总收益上调7%至2690亿美元，基于17.5倍的EV/EBITDA估值（此前为17倍），符合两年平均交易区间。买入。 美国软件与IT服务 赛义 HE，CFA(852) 39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 鲁文滔，CFAluwentao@cmbi.com.hk 乔安娜·马(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk AWS：供应约束的逐步放宽有助于收入增长的加速。2025年第三季度，AWS收入达到330亿美元，同比增长20.2%，AWS业务部门营业利润为114亿美元，同比增长9%，高于市场预期3%，营业利润率为34.6%（2024年第三季度：38.1%；2025年第二季度：32.9%）。对于资本性支出，2025年第三季度现金资本性支出加财务租赁为342亿美元（2025年第二季度：314亿美元）。管理层预计2025年资本性支出将达到1250亿美元，总额将在2026年进一步增加。管理层强调AWS的积压订单在2025年第三季度已达到2000亿美元，公司一直在加速产能以满足需求。亚马逊在过去12个月内增加了超过38吉瓦的电力，预计在2025年第四季度至少再增加10吉瓦的电力，并计划在2027年底将总产能翻一番。 股票数据 若剔除一次性费用，电商业务的利润扩张趋势仍在持续。2025年第三季度，亚马逊北美业务收入达1063亿美元，同比增长11.2%，超出市场预期1%。若加上25亿美元的法律诉讼费用，北美业务段息税前利润将符合市场预期。国际业务段收入为409亿美元，同比增长14%，符合市场预期，管理层表示若排除遣散费的影响，息税前利润率将同比增长。 关于人工智能相关应用和商业计划进展：1) Trainium：Trainium2现已成为一个收入达数十亿美元的商业模式，环比增长了150%，而Trainium3，管理层预计其价格性能将比Trainium2提高40%，预计将于2025年底发布，并在2026年初推出更大规模的供应；2) Rufus，这款AI驱动的购物助手，在2025年拥有2.5亿活跃用户，在2025年第三季度月活跃用户同比增长140%，且在购物过程中使用Rufus的用户完成购买的可能性高出60%；3)赋能卖家：超过130万卖家已使用亚马逊的Gen-AI功能，以更快速地推出高质量的商品列表，这转化为更好的客户互动，并推动第三方卖家单元比例在2025年第三季度增长200基点至62%。 源：FactSet 主要财务指标 预测和估值变化 来源：彭博，中金公司估计 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师证明，就本报告中分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，分析师确认，无论本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）是否涉及，均未参与本报告中的内容。 佣金) (1) 在本研究报告发布之日起前30日内曾买卖或交易本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布之日起后3个工作日内将买卖或交易本报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入具有超过15%未来12个月潜在回报的股票持：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票卖: 未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级：招商银行不评级 ：预计该行业在未来12个月内将跑赢相关主要市场基准：预计该行业在未来12个月内将与相关主要市场基准表现一致：预计该行业在未来12个月内将跑输相关主要市场基准 超越市场表现 低于市场表现 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的增值和回报是不确定的，并且没有担保，并且可能会因其依赖于底层资产或其他可变的市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户或其附属机构（如有）提供信息之用，这些机构将其分发。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告所包含信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担责任。任何使用本报告所包含信息的人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开可获取且可靠的资料分析及解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为其准确性、完整性、及时性或正确性提供保证。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与本报告信息及/或结论不同的资料及/或看法的出版物。这些出版物在编制时基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商进行交易，也可能不时为自己和/或代表其客户交易本报告所指的公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分复制、转载、销售、重新分发或出版。如需了解建议证券的更多信息，请随时提出要求。 对于此文件中在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：（一）属于2000年金融服务与市场法案（金融推广）第19(5)条（《2005年金融推广条例》（不时修订））（“该条例”）或（二）属于《2005年金融 推广条例》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的首要分析师未在美国金融业监管署 （“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制约束。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修订案下的第15a-6条，且不得提供给美国任何人。本报告的每一主要美国机构投资者通过接受本协议获得报告副本的，均代表并同意不得将本报告分发给任何人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收本报告的人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）分发，该公司根据新加坡《财务顾问法》（第110章）的定义为免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的未被认定为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅对向这些人分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡的收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。