7月通胀数据跟踪：输入性通胀降温，AI产业成为新支撑

——7月通胀数据跟踪 ⚫非食品项拖累CPI增速，食品项环比增速季节性上行。食品项边际改善，环比增幅符合季节性。非食品项同比下行，环比负增。核心CPI同比边际下行，服务项、消费品均回落。 ⚫猪肉价格阶段性抬升，鲜菜价格回升，鲜果延续季节性回落。生猪养殖行业持续亏损，前期养殖户为减少损失集中抛售了大体重生猪，适重大猪供应阶段性偏紧，7月商品猪出栏均重下行。需求淡季叠加夏季高温影响，7月下旬猪肉价格重回缓慢下跌。牛羊肉价格小幅上涨。高温、台风天气影响蔬菜供应链，鲜菜价格环比回升。鲜果则延续季节性回落。 ⚫非食品项中，国际油价下行带动燃油相关分项快速回落，假期效应带动旅游环比上行，民生相关服务基本保持平稳。交通工具用燃料增速大幅回落，水电燃料同比持平于0.5%。耐用消费品价格边际变化分化，交通工具同比小幅下行，家用器具同比回落。暑假期间旅游服务需求旺盛，旅游分项环比攀升。医疗保健服务同比上行，教育服务、房租同比持平，家庭服务同比小幅回落。 美国内需韧性持续，AI投资仍强PMI整体回落，天气扰动超预期美联储按兵不动，内部分歧加大 ⚫PPI同比回落，原材料工业为主要拉动，耐用消费品价格增速上行。国际原油价格回落，输入性通胀压力进一步缓解，PPI同、环比均有所下行，生产资料中的原材料工业为主要拉动项。PPIRM同比增速回落且环比降幅扩大，购进价格下行幅度大于出厂价格，成本端压力边际减轻。 ⚫石油产业链通胀进一步回落，下游高端制造业价格走势分化。国际油价回落带动石油产业链通胀进一步缓解。煤炭开采和洗选业价格表现较强。中游加工制造业整体偏弱。非金属矿物制品业继续维持弱势，地产拖累持续。下游高端制造表现分化，汽车跌势持续，AI硬件需求火热，计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比涨幅扩大。 ⚫输入性通胀进一步降温，AI产业通胀提速。7月国际油价继续回落，能化产业链通胀进一步降温。核心CPI边际走弱，显示价格内生动能仍有待改善，下半年存量政策落地与增量政策出台需持续关注。AI硬件需求旺盛，计算机、通信和其他电子设备制造业价格高涨，成为PPI新支撑。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房需求疲弱。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31非食品项拖累CPI增速，猪肉价格阶段性抬升..........................................................32国际油价带动PPI回落，AI产业表现亮眼.................................................................53总结与展望.......................................................................................................................74风险提示...........................................................................................................................7 图表1：CPI同比增速延续下行（%）............................................................................3图表2：CPI食品项环比符合季节性（%）....................................................................3图表3：核心CPI、服务项同比增速放缓（%）............................................................3图表4：国内油价有所反弹（元/吨）.............................................................................3图表5：猪肉价格抬升，牛羊肉小幅上涨（元/公斤）.................................................4图表6：能繁母猪持续去化（%，万头）.......................................................................4图表7：蔬菜价格回升（元/公斤）.................................................................................4图表8：水果价格季节性回落（元/公斤）.....................................................................4图表9：CPI燃料相关分项明显回落（%，美元/桶）...................................................5图表10：服务下行，租房分项持平（%）.....................................................................5图表11：PPI生产资料同比回落（%）..........................................................................6图表12：加工-原材料工业剪刀差跌幅减小（%）.......................................................6图表13：石化产业链价格增速回落（%）.....................................................................6图表14：PPI-CPI剪刀差维持在正区间（%）..............................................................6 事件 2026年7月，CPI同比增速0.5%（市场预期0.8%），较上月降低0.5个百分点，环比增速-0.1%，前值-0.3%，1-7月CPI累计同比0.9%；PPI同比增速3.5%（市场预期3.9%），较上月降低0.6个百分点，环比增速-0.7%，前值-0.3%，1-7月PPI累计同比1.8%。 1非食品项拖累CPI增速，猪肉价格阶段性抬升 CPI同比下行，食品项同比边际改善，非食品项弱于季节性，为主要拖累项。7月，CPI同比增速由上月的1%回落至0.5%，低于市场预期的0.8%，环比增速-0.1%，前值-0.3%。其中，CPI食品项同比增速由上月的-1.6%小幅上行至-1.5%，环比由-0.4%上行至0%。非食品项同比由1.5%降至0.9%，环比增速由上月的-0.3%上行至-0.1%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 核心CPI、服务项和消费品同比均下行，但服务环比回升。核心CPI同比增速小幅下行0.1个百分点至0.9%，环比0.3%，前值-0.1%。CPI服务项同比较6月小幅下行0.1个百分点至0.7%，环比0.4%，前值0%；消费品同比增速则由1.1%降至0.2%，环比-0.6%，与上月持平。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 猪肉价格阶段性抬升，鲜菜价格回升，鲜果延续季节性回落。7月肉类价格环比普遍上涨，猪肉价格抬升，主要原因是生猪养殖行业持续亏损，前期养殖户为减少损失集中抛售了大体重生猪，适重大猪供应阶段性偏紧，7月商品猪出栏均重下行。需求淡季叠加夏季高温影响，7月下旬猪肉价格重回缓慢下跌。6月能繁母猪库存持续去化，但生猪存栏数仍高，猪肉价格持续性上行有待进一步产能去化。牛羊肉价格延续小幅上涨。高温、台风天气频繁，扰乱蔬菜供应链，鲜菜价格环比回升。鲜果则延续季节性回落。 从CPI食品项具体分项来看，7月，猪肉价格继续回升2.6个百分点至-13.3%，下跌速度减缓，环比增速由上月的-0.8%抬升至4.1%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的4.2%、6%上行至4.5%、6.2%。水产品同比由-0.4%下行至-0.6%，蛋类同比增速由16%回落至14.4%，环比-1.7%。鲜菜价格同比增速与上月持平，为-0.3%，环比由负转正，为1.3%；鲜果价格同比由-0.7%下行至-1.1%，环比跌幅扩大至-3.8%。粮食、食用油、烟草、酒类同比增速分别由6月的-0.5%、-1.1%、-0.6%、-2.8%变动为-0.4%、-1.1%、-0.7%、-3%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 国际油价下行带动燃油相关分项快速回落，假期效应带动旅游环比上行，民生相关服务基本保持平稳，价格刚性持续。非食品项同比继续回落，环比上行。具体分项来看，交通工具用燃料同比由15.3%大幅回落至0.8%，环比跌幅进一步扩大至-9.8%，主要受国际油价回落带动；水电燃料同比增速持平于0.5%。耐用消费品价格分化，交通工具同比由-1.1%小幅下行至-1.3%，环比-0.2%；家用器具同比由2.2%回落至0.2%，环比0.2%。服务项同比增速由0.8%小幅下行至0.7%，环比0.4%。其中，旅游同比增速由4.5%回落至2.2%，环比则由-0.6%攀升至6.6%，暑假期间旅游服务需求旺盛，机票、酒店等价格环比上升。民生服务消费支出基本平稳，家庭服务同比回落0.1个百分点至1%，教育服务同比持平于0.6%，医疗保健服务同比增速上行0.6个百分点至2.9%。租赁房房租同比持平于-0.6%，环比0.1%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 2国际油价带动PPI回落，AI产业表现亮眼 PPI同比回落，原材料工业为主要拉动，耐用消费品价格增速上行。国际原油价格回落，输入性通胀压力进一步缓解，PPI同、环比均有所下行。PPIRM同比增速回落且环比降幅扩大，购进价格下行幅度大于出厂价格，成本端压力边际减轻。PPI生产资料为主要拉动项，其中原材料工业涨幅明显收窄，采掘工业、加工工业同比基本持平，加工工业与原材料工业剪刀差跌幅有所修复。生活资料同比跌幅小幅收窄，其中衣着跌幅小幅扩大，食品、一般日用品增速持平，耐用消费品增速上行。 具体数据来看，PPI同比3.5%，较上月下行0.6%个百分点，低于市场预期的3.9%，环比增速-0.7%，前值-0.3%。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比由6.4%下行至5.5%，环比-1%，前值-0.2%。PPI生产资料同比增速回落0.7个百分点至4.8%，其中，采掘工业、原料工业和加工工业同比增速分别由6月的16.5%、8.6%、3%变动至16.4%、6.1%、3.1%。PPI生活资料同比跌幅收窄0.1个百分点至-0.8%，环比增速-0.1%，前值-0.3%；其中，衣着同比跌幅小幅扩大至-1.1%，食品、一般日用品同比分别持平于-2.1%、-1%，耐用消费品同比由0.1%升至0.4%。 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 国际油价回落，石油产业链通胀进一步回落，煤炭开采价格表现较强。采掘业分项同、环比增速普遍回落，其中石油和天然气开采同比下行幅度最大，从16.