7月通胀：输入性通胀渐褪色

7月通胀：输入性通胀渐褪色 glmszqdatemark2026年08月09日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：8月9日，国家统计局公布7月全国居民消费价格及工业生产者出厂价格情况。7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%；环比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格同比上涨3.5%，环比下降0.7%。 相关研究 1．美国劳动力观察系列：7月美国非农：非农“冷”，加息“凉”-2026/08/082．大类资产观察：金铜迎共振，配置谁占优？-2026/08/073．AI与新范式系列：美债在定价什么？-2026/08/054．海外宏观&大类资产周度观察：沃什的鹰派宣誓和模糊艺术-2026/08/025．大类资产观察：跨越“千禧年”的大宗商品镜像-2026/08/01 7月CPI与PPI同比涨幅双双回落，输入性因素退潮后内需暂未明显接棒。国际油价自5月下旬起的快速回落滞后体现在了7月的PPI中，输入性通胀退潮之后，物价的核心关注点又回到了内源性因素。核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨0.9%，指向内需温和修复，但目前的修复力度力度尚不足以对冲输入性因素的消退。 7月PPI同比回落的主因是原油等大宗商品价格回调以及基数效应作用下的自然减弱。其内部结构分化更值得关注： 传统与上游行业承压明显。受国际油价波动、国内建材需求偏弱以及极端天气影响施工等因素叠加影响，石油开采及石油加工行业PPI环比分别下降9.2%和6.0%，化学原料、有色、黑色等行业的PPI环比也均有明显下降，原油链条的快速回调使上游行业承压。 AI相关产业成为支撑力量。计算机和电气行业PPI同比上涨4.4%和5.7%，涨幅较上月均有扩大，表明在全球科技热潮下AI相关链条已成为现阶段PPI的重要驱动力，然脉冲较为有限，接棒力度不足，尚无法对冲上游行业价格的阶段性回落。 往后看，国际油价于7月已现明显回升，价格传导效果或在8-9月数据中滞后体现，PPI环比降幅有望收窄。 CPI端，输入性因素退潮与内需温和修复两条线索并行。食品方面，猪肉品类的CPI同比降幅继续收窄，鲜菜、鲜果等品类的CPI同比降幅保持平稳，供给脉冲趋于消退。油价的快速回落带动交通通信分项同比增速的显著下行，成为本月CPI同比增速回落的主要原因。此外，扣除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，基本符合季节性水平，这指向内需的底色仍然温和。 综合来看，7月通胀数据的“降温”更多是输入性因素退潮的镜像。随着国际油价短暂回暖的滞后传导以及暑期消费的集中释放，三季度价格中枢有望在温和区间内企稳。核心CPI环比能否延续正增长，将是检验内需能否真正“接棒”的关键窗口。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室