今年上半年铜产业链供需缺口为50-55万吨,若铜价不大幅上行,下半年将面临超级去库。2026年上半年,铜供应预计同比下滑15万吨,需求端新增约40万吨(内需+11.6万吨,非美地区+20.6万吨,美国+7.4万吨),最终形成约55万吨的供需缺口。尽管全球交易所库存同比增长20万吨(从85万吨增至105万吨),呈现宽松状态,但这是由于上下游大幅去库为社会库存提供缓冲所致。随着上下游库存方向逐步反转,预计下半年社会库存将面临大幅去化。H1库存变化显示:上游去库50万吨,中游累库25万吨,下游库存变化未明确说明。核心观点为:产业链库存反转将推动下半年铜价高位运行。