国金金属：铜库存反转新高可期下半年铜价或上行

这份研报指出2026年上半年铜供需缺口达50-55万吨，供给端同比下降约15万吨，供给收缩持续至27年底。同时，今年上半年铜需求合计新增约40万吨，上下游库存承接缓冲需求，上半年铜矿、粗铜库存分别去化50万吨、近40万吨。进入下半年粗铜库存到年底或去光，铜库存将反转，叠加232关税落地等因素，铜价或上行至18000-20000美元。

铜行业未来发展趋势显示供给端将持续收缩，资本开支意愿保守，供给收缩持续至27年底。需求端，今年上半年铜需求合计新增约40万吨，但进入下半年铜库存将反转，叠加232关税落地等因素，预计铜价将上行。长期来看，需关注非美地区补库及2029-2030年AI需求拉动对铜价的影响。

研报重点分析了2026年上半年铜供需缺口、供给端收缩情况、需求端增长及库存变化。特别指出下半年铜库存将反转，并预测铜价或上行至18000-20000美元。此外，还关注了9月美联储议息会议、232关税落地节奏，以及非美地区补库和2029-2030年AI需求对铜价的影响。

当前铜市场现状显示，2026年上半年铜供需缺口达50-55万吨，供给端同比下降约15万吨，供给收缩持续至27年底。需求端，今年上半年铜需求合计新增约40万吨，上下游库存承接缓冲需求，上半年铜矿、粗铜库存分别去化50万吨、近40万吨。进入下半年粗铜库存到年底或去光，铜库存将反转，叠加232关税落地等因素，铜价或上行。

研报提示的风险包括：2028年美国补库结束后或出现短期供需相对充裕情况，但非美低库存支撑铜价不会大幅下跌。此外，2027年美国大选或影响关税推进，可能导致2028年铜价横盘震荡。需关注这些因素对铜价的影响。会议仅面向国金证券专业机构客户，内容不构成投资建议。