中航策略A股结构性修复行情持续

当前全球市场迎来积极催化，主要因素包括中东局势缓和和美国经济数据不及预期导致加息预期回落。具体来看：

1. 全球积极催化：

   • 中东局势缓和：美伊就霍尔木兹海峡协议进行谈判，中东局势回归缓和阶段，相关尾部风险或已解除，对资本市场的影响逐步降低。
   • 美国经济数据不及预期：七月ADP就业大幅不及预期，推动加息预期回落。全球主要科技硬件板块全面上涨。

2. A股市场风格再平衡：

   • 七月A股持续风格再平衡，成长风格和价值风格、创业板指和红利指数均回落至负两标准差，短期调整空间较为充分。
   • 资金由成长风格和创业板指切换至价值风格和红利风格避险，七月底成长比价值创业板指比值已回落至60日均值的负两倍标准差。
   • 八月中报季，市场将关注英伟达等全球科技风向标的指引，A股科技硬件将面临业绩验证和估值消化，后续或将逐步转化为温和修复行情。

3. 美联储政策分析：

   • 美联储连续第五次按兵不动，伴随三张加息反对票，表面鹰派维持不变，但实际让市场质疑其独立性。
   • 美联储政策文件将PCE作为目标函数，但主席沃什观察比PCE更广泛的通胀数据，六月各口径PCE均回落，传统核心PCE和达拉斯联储计算的结尾均值PCE均低于2%目标。
   • 七月AP就业不及预期，但IM服务业价格分项仍较高，推动黄金大涨。本轮逆全球化加多国持续信用扩张加供给受限的黄金长期基本面未变，或迎来中期的战略性配置机会。

4. 信贷脉冲周期分析：

   • 构建广义信贷脉冲和居民信贷脉冲周期，前者反映全社会融资需求变化，后者反映居民融资需求和扩表意愿。
   • 二者周期走势自2023年至今再度趋同步，脉冲峰值高度下台阶，反映政策决策层不再大水漫灌，刺激信用扩张的主线转向新经济动能。
   • 广义信贷脉冲与居民信贷脉冲的剪刀差对沪深300大级别拐点有指引作用，剪刀差走扩意味着政府和企业部门信贷扩张相对更强，后续有望传导至居民部门，形成经济正向循环。
   • 当前剪刀差与沪深300形成背离，或因经济基本面K型分化，部分需求依赖于海外信贷脉冲周期，但随着国产科技巨头扩产，有效性有望回升。

5. 中期市场展望：

   • 中期左右，筹码结构健康修复，AI基本面逐步发展走向token经济学，或出现新一轮针对AI基建的新高潮。
   • A股科技板块短期难以立即修复为V型反转行情，而是短期震荡稳定后再转变持续性温和修复行情，科技板块会随着AI产业进程发生分化。
   • 二季度主动偏股基金持仓极致拥挤，全球科技硬件去杠杆压力下，基金仓位或被迫加速再平衡。当前处于历史极度低配且近三个月盈利预期上调较多的行业有望占优，建议关注基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药等行业。
   • 汽车医药生物、食品饮料、家用电器和电力设备的超配比例均处于历史最低水平，公用事业、基础化工和有色金属兼具机构配置相对较低与盈利预期上调的特征，可持续关注。