中航策略 全球去杠杆或已临近尾声 A股科技修复行情宜徐徐图之

本轮全球科技硬件去杠杆或临近尾声。截至7月30日，费城半导体、韩国综合指数动态PE均较2025年末下行13%，即2026年初以来Agentic AI驱动行情下的估值溢价已全部消化。A股科创50指数较2025年初仍有18%的估值溢价提升，后续8月随着二季报陆续发布，A股市场估值有望被进一步消化。 后续A股科技板块或为温和修复，而非V型反转，建议徐徐图之。“924”行情以来，市场经历过多轮类V型反转行情，但彼时背景多为关税摩擦、地缘冲突等扰动，市场核心交易逻辑并未发生根本性破坏。而本轮全球去杠杆以来，全球主要科技硬件指数技术性走熊，部分杠杆资金或已彻底离场，科技硬件基本面依旧强劲，但局部出现如谷歌母公司Alphabet自由现金流转负、微软下调资本支出、Anthropic ARR增长放缓等瑕疵，科技牛市或已出现明显分歧，因此A股科技板块短期或较难立即修复为V型反转行情，而是或短期先震荡稳定后，再转变持续性温和修复行情，同时科技板块或也在随着AI产业进程发生分化。中期左右，随着筹码结构的健康度修复，同时AI基本面的商业逻辑逐步发展走向"Token经济学"，或许出现新一轮针对AI基建的新高潮。 非AI方面，科技硬件去杠杆背景下，近期基金仓位或被迫加速再平衡。当前处于历史极度低配且近3个月盈利预期上调较多的行业有望占优，建议关注基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药等行业。此外，下半年，新旧动能转换仍是工作重点，或继续供给侧发力，同时国内货币宽松政策可期，债券及红利板块或存在胜率较高的绝对收益机会。