有色周报：铜、铝、黄金、白银：美元企稳，金属遇阻

有色周报--2026年8月7日 观点荟萃 ◆沪铜：上游扰动加强，但铜价相对平稳 ◆沪铝：站上24000关口，重心抬升 ◆黄金：非农通胀纷纷来袭，金价波动加大 ◆白银：弹性增强，注意风险 铜 上游扰动加强，但铜价相对平稳 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位。 •铜价虽有供应端多重扰动支撑，包括铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产。但多集中于上游铜精矿。从利润传导机制观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属支撑。 宏观：中美经济对比 •宏观：压力增强 •美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业人数仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人及前值的17.2万人。 •非农大幅不及预期削弱了美联储7月加息紧迫性，但市场仍押注美联储年底前将收紧政策。 •但是随着中东互袭，油价攀升，促使通胀预期再度爬升，美元上涨对铜有所压制。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步 拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占 比大约在42%、26%、15%，同比利润增减 比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步 抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：升贴水 •洋山港及现货升水攀升。 •洋山升水代表着国内铜进口的吸引力，如果升水持续攀升则预示着国内向好。•近期现货升水打破过去两个季度的僵局，上破100整数关口。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。•美国商务部将在6月30日出台关税评估报告。•由于关税预期，可能会导致东库西移。大型贸易商已于上月大幅注销伦敦仓单。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资 增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。•中国精炼铜消费平稳 增长，消费领域呈现明显分化，房地产领域偏弱，其他领域均实现增长；•贸易方面，中国铜产品进出口贸易攀升，进口铜原料仍呈增长态势，受国内外价差和关税政策影响，铜材进出口量攀升。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转 向。 CFTC及LME持仓： 铝 站上24000关口重心抬升 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 宏观要闻 国外宏观： ➢美日协同遏 制日元贬值。 ➢特朗普对外释放消息，美伊新一轮谈判重 启。➢美国7月ISM制造业PMI录得55.6，高于市场预期53.9以及前值53.8，创2022年以来新高。➢伊朗、阿曼双方谈判进度推进，双方接近达成霍尔木兹海峡通航协议。➢美国7月ADP就业人数录得4.4万人，大幅低于市场预期及前值。➢截止8月1日，美国当周初请失业金人数19.9万人，低于市场预期，已经连续三周低于20万。 ➢国内宏观： ➢中国7月Rating Dog制造业PMI较前值有所回落，录得50.9，前值51.7。 ➢8月1日起可再生能源消纳权重新政正式落地考核（发改委42号令），电解铝等高耗能行业强制执行绿电最低占比指标；铝厂需要采购绿证、自建光伏、锁定长协水电完成指标，直接抬升吨铝生产成本10-15元， 长期约束电解铝盈利弹性、收紧供给释放空间。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 据CME“美联储观察”：美联储到9月维持利率不变的概率为45%，累计加息25个基点的概率为55%。美联储到10月维持利率不变的概率为31%，累计加息25个基点的概率为51.9%，累计加息50个基点的概率为17.1%。 氧化铝低位反弹，资金参与度有所下降 氧化铝价格：本周氧化铝小幅反弹，主力合约周涨2.98%（78元）至2699元/吨。现货较稳定，周内报价至2720元/吨。在供应宽松、库存压力仍存的背景下，氧化铝价格低位震荡。 成交量、持仓量：本周加权成交量减少32.5万手至142.3万手；持仓量减少6.1万手至51.5万手。在价格反弹过程中成交量、持仓量同步下降，反弹持续性仍需观察。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 铝土矿国产矿延续收缩，CIF小幅回升 铝土矿产量：6月，全国铝土矿产量为493.69万吨，较5月下降23万吨，环比下降4.4%，同比下降9.5%。国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2026年6月全球氧化铝产量为1251.3万吨，日均产为41.71万吨，5月氧化铝产量为1261.0万吨。 几内亚CIF:截止8月7日几内亚铝土矿报价76美金/干吨，较上周上涨2美金/干吨。 铝土矿进口量：2026年6月中国进口铝土矿2032万吨，同比增12.6%，环比减少11.76%，国内氧化铝原料充足。 氧化铝周度产量下降，供应整体维持高位，宽松格局延续 氧化铝产量：周度产量小幅下降，截止7月31日，国内氧化铝周度产量减少0.8万吨至185万吨，产能利用率下降0.35个百分点至79.77%。 全球氧化铝产量：IAI报告显示，全球氧化铝总产量1251.3万吨，日均41.71万吨；5月产量1261万吨，环比小幅回落；其中中国6月氧化铝预估产量758万吨。 氧化铝成本继续下移，行业仍处亏损，进口亏损幅度持续扩大 成本：6月氧化铝现金成本降至2619元/吨，较5月下降14元/吨。受铝土矿供应充足等影响，氧化铝产成本继续回落。 利润：6月利润氧化铝行业平均利润为-98.4元/吨，较5月有所收窄，仍连续处于亏损区间。随着氧化铝价格持续低位运行，企业盈利能力仍然承压，部分高成产能生产积极性受到一定抑制。进口盈亏：本周氧化铝进口亏损继续扩大，截至8月6日至-250.5元/吨，7月31日为-239.2元/吨。 氧化铝库存港口库存持续增库，交易所库存小幅减少 截至8月7日：氧化铝港口库存：较上周减少0.2万吨至68.4万吨。氧化铝厂库库存：较上周增加2.41万吨至391.6万吨。氧化交易所库存：较上周增加0.56万吨至37.76万吨。 电解铝行情回顾内外盘再现“外强内弱” 沪铝方面：本周沪铝主力合约延续涨势，周内最低触及23460元/吨，最高触及24130元/吨，最终收涨1.74%（410元）至24040元/吨。周内，美伊谈判重启，国际油价格回落，市场对通胀担忧有所缓解；美国经济数据表现偏弱，美元指数回落，对有色板块形成提振。 伦铝方面：截止国内时间7日下午15:00，LME铝报3291美元/吨，周涨2.97%（95美元）。 本周伦铝涨幅明显强于沪铝，内外盘再度呈现“外强内弱”格局。海外市场受地缘风险、供应扰动及低库存等因素支撑，而国内电解铝供应维持高位，现货端支撑相对有限。 行情回顾内外现货升贴水同步走弱，现货支撑边际减弱 国内现货升贴水：周内现货贴水走深，截止周五贴水35元/吨。随着铝价上涨，下游谨慎按需承接。 LME现货升贴水：周内LME升水收窄，由升水30.78美元/吨降至4.7美元/吨。 外强内弱格局再现，进口亏损走扩 成交量与持仓量：本周加权合约成交量下降，持仓量有所增加，截至周五收盘成交量增加30.9万手至128.5万手，持仓量增加1.9万手至60.1万手。 内外比价：随着外强内弱格局重现，内外价差由周初7.32逐步回落至7.28。 进口盈亏：本周铝锭进口盈亏重新走扩。由上周的-3447元/吨收窄至-3694元/吨，进口关口继续关闭。2026-07-012026-08-01 铝水比例提升，国内供应维持高位运行，海外产量同比回落，海外供应扰动仍存 铝水比例：6月国内铝水比例升75.55%，较5月提升1.47个百分点，铝水直供比例持续提高，更多原铝直接进入下游加工环节，铸锭量相应减少，在供应维持高位的背景下，减少铝锭市场流通量，对社会库存持续去化形成支撑。 电解铝产量：周度产量小幅上涨，截止8月6日，国内电解铝铝周度产量减少0.06万吨至87.25万吨。 中东地区巴林铝业报告显示二季度实际减产幅度超预期，但销量降幅明显小于产量降幅，或系企业通过库存及物流调配维持发货。 基本面成本保持低位利润进一步扩大 电解铝成本：截止8月7日，电解铝成本环比下降0.37%，成本重心无大变化。 电解铝利润：平均利润环比增长3.52%，盈利水平进一步改善。整体仍维持较高盈利水平。目前行业整体仍保持较高盈利水平，绝大部分运行产能维持盈利，企业生产积极性较高。 进口量进口结构分化，原料进口保持高位 据海关总署数据显示，2026年6月份国内： 氧化铝：进口44.91万吨，环比增加2.42%，同比增加343.34%。原铝：进口量为约16.71万吨，同比下降13.15%，环比下降19.74%；1-6月累计进口总量约128.64万吨，同比增长2.92%。未锻轧铝及铝材：进口量为25万吨，同比减少17.4%，1-6月未锻轧铝及铝材累计进口量为188万吨，同比减少5.1%。废铝：进口量约15.2万吨，环比下降10.9%，同比下降4.8%。 本周铝全球显性库存减少3.19万吨至161.37万吨 铝棒库存小幅累计，铝合金库存维持低位 铝棒：截至8月6日，铝棒社库库存较7月30日增0.6万吨至13.3万吨；厂内库存增0.1万吨至8万吨。 铝合金锭：截至8月7日，铝合金锭社会库存较7月31日减少0.03万吨至1.54万吨，厂库库存减少0.09万吨至7.47万吨，累计共计9.01万吨。 需求端铝材出口高位回落，内外价差收窄影响逐步显现 海关总署最新数据显示，2026年7月中国出口未锻轧铝及铝材64.3万吨，较6月减少6.7万吨，环比下降9.4%；1-7月累计出口403.9万吨，同比增加16.7%。 随着铝价内外价差持续收窄，出口套利空间有所下降，铝材出口量较前期高位有所回落，符合此前预期。 下游开工率 8月份家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%;冰箱排产877万台，较去年同期生产实绩微增0.7%;洗衣机排产883.0万台，较去年同期生产实绩增长2.3%。 光伏产量环比回升，开工率仍处低位 国家能源局数据显示，2026年6月单月光伏新增装机容量为12.48GW,同比下降13.0%。1-6月光伏累积新增装机容量为72.07GW，同比下降66.04%。光伏终端续期