有色周报：铜、铝、黄金、白银：股指大幅下挫，金属受到拖累

有色周报--2026年7月17日 观点荟萃 ◆沪铜：现货升水新高，铜价震荡整理 ◆沪铝：宏观扰动反复，库存支撑仍强 ◆黄金：美国通胀下滑，但对金价支撑有限 ◆白银：中东矛盾激化，避险情绪攀升 铜 现货升水新高，铜价震荡整理 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位。 •铜价虽有供应端多重扰动支撑，包括铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产。但多集中于上游铜精矿。从利润传导机制观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属支撑。 宏观：中美经济对比 •美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业人数仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人及前值的17.2万人。 •非农大幅不及预期削弱了美联储7月加息紧迫性，但市场仍押注美联储年底前将收紧政策。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占比大约在42%、26%、15%，同比利润增减比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：升贴水 •洋山港及现货升水攀升。 •洋山升水代表着国内铜进口的吸引力，如果升水持续攀升则预示着国内向好。•近期现货升水打破过去两个季度的僵局，上破100整数关口。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。•美国商务部将在6月30日出台关税评估报告。•由于关税预期，可能会导致东库西移。大型贸易商已于上月大幅注销伦敦仓单。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。•中国精炼铜消费平稳增长，消费领域呈现明显分化，房地产领域偏弱，其他领域均实现增长；•贸易方面，中国铜产品进出口贸易攀升，进口铜原料仍呈增长态势，受国内外价差和关税政策影响，铜材进出口量攀升。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转向。 CFTC及LME持仓： 铝 宏观扰动反复库存支撑仍强 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 宏观要闻 国外宏观： ⚫中东局势再度升级，美国恢复对伊朗石油制裁并持续实施军事打击，伊朗随后对美国及其盟友目标展开报复行动，并宣布霍尔木兹海峡再度关闭。 ⚫美联储主席沃什释放偏鹰信号，表示对通胀零容忍，必须将通胀压回2%；短期回落不代表通胀风险消除，不排除下半年重启加息。 国内宏观： ⚫中国第二季度GDP年率4.3%，预期4.50%，前值5.00%。2026年上半年GDP同比增长4.7%。⚫中国6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期4.7%，前值4.50%。⚫6月末社融存量462.06万亿，同比+ 7.4%；M2 356.71万亿，同比+ 8.0%；M1同比仅4%，剪刀差走扩。⚫2026年6月中国十种有色金属产量719万吨，同比增长3.9%。⚫2026年二季度全国规模以上工业产能利用率为73.0%。比一季度下降0.6个百分点，比上年同期下降1.0个百分点。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为88.8%，累计加息25个基点的概率为11.2%。美联储到9月维持利率不变的概率为48.8%，累计加息25个基点的概率为46.2%，累计加息50个基点的概率为5.1%。 氧化铝行情回顾震荡偏弱，资金持续增仓 氧化铝价格：本周氧化铝偏弱运行，主力合约周跌2.17%（59元）至2656元/吨，价格继续刷新阶段性地位。现货同步回落，但跌幅相对有限，周内报价降至2750元/吨。 成交量、持仓量：本周成交量、持仓量均有所回升。加权成交量增加31.1万手至137.5万手；持仓量增加3.3万手至55.4万手。在价格持续下跌的过程中，资金继续流入。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 铝土矿国产矿供应偏弱，进口矿持续补充 铝土矿产量：6月，全国铝土矿产量为493.69万吨，较5月下降23万吨，环比下降4.4%，同比下降9.5%。 几内亚CIF:截止7月17日几内亚铝土矿报价74美金/干吨，与上周持平。 铝土矿进口量：2026年5月中国进口铝土矿2303万吨，同比增31.9%，环比增16.7%；1-5月累计进口10075.8万吨，同比增长18.6%，进口增量主要来自几内亚。 氧化铝氧化铝产量持续增长供应保持宽松 氧化铝产量：截止7月10日，国内氧化铝周度产量增加0.9万吨至182.1万吨，产能利用率维持78.51，供应整体保持稳步恢复态势。 全球氧化铝产量：WBMS显示全球氧化铝5月单月产量1254.19万吨。1-5月产量累计达6187.14万吨。 氧化铝成本继续下移，行业仍处亏损 成本：6月氧化铝现金成本降至2619元/吨，较5月下降14元/吨。受铝土矿供应充足等影响，氧化铝产成本继续回落。 利润：6月利润氧化铝行业平均利润为-98.4吨，较5月有所收窄，仍连续处于亏损区间。随着氧化铝价格持续低位运行，企业盈利能力仍然承压，部分高成产能生产积极性受到一定抑制。进口盈亏：本周氧化铝进口仍处于亏损状态，截至7月16日至-94.6元/吨 氧化铝库存港口库存持续增库，交易所库存小幅上涨 氧化铝港口库存：截至7月17日，较上周增加0.7万吨至65.1万吨。 氧化交易所库存：截至7月17日，较上周减少1.365万吨至40.54万吨。 电解铝行情回顾沪铝重心继续抬升 沪铝方面：本周沪铝主力合约震荡偏强运行，周内最低触及22870元/吨，最高触及23380元/吨，最终收涨0.56%（130元）至23185元/吨。周内中东局势再度升温，霍尔木兹海峡航运风险上升，市场对能源运输及海外铝供应扰动的担忧有所增强，推动铝价风险溢价回升。同时，美国经济数据不及预期，市场对美联储加息预期有所降温。上期所、社库库存延续去库、对铝价形成支撑。 伦铝方面：截止国内时间10日下午15:00，LME铝报3156美元/吨，周涨0.4%（12.5美元），涨幅略小于沪铝。 行情回顾现货维持升水，现货支撑仍在 成交量与持仓量：本周加权合约成交量较上周有所上涨，持仓量下跌，截至周五收盘成交量增加2.72万手至140.7万手，持仓量减少3.5万手至58.4万手。随着价格重心上移，部分空头资金阶段性离场，市场交投保持平稳，资金博弈有所降温。 现货升贴水：周内现货维持升水格局，截止周五升水5元/吨。在库存持续去化、下游刚需采购支撑下，现货价格表现稳定。 行情回顾内外价差维持稳定进口窗口持续关闭 内外比价：本周沪伦比整体围绕7.3附近震荡运行，最高触及7.36，最低7.31，整体波动有限。周内沪铝与伦铝走势基本同步，内外盘相对强弱未发生明显变化，内外价差维持稳定。 进口盈亏：本周铝锭进口盈亏整体变化不大。最高收窄至-3302元/吨，截止周五扩大至-3638元/吨。 产量维持高位，铝水比例环比提升 铝水比例：6月国内铝水比例升75.55%，较5月提升1.47个百分点，铝水直供比例持续提高，更多原铝直接进入下游加工环节，铸锭量相应减少，在供应维持高位的背景下，减少铝锭市场流通量，对社会库存持续去化形成支撑。 产量：据Mysteel统计，截止7月16日，我国电解铝产量增至87.2万吨，较前一周增加0.06万吨，继续处历史高位。当前运行产能基本满负荷生产，受行业利润高位影响，短期国内电解铝供应预计仍将保持高位运行。 基本面成本支撑减弱电解铝盈利保持良好 电解铝成本：截止7月16日，受氧化铝价格持续下跌影响，电解铝成本环比下降0.16%，成本重心继续小幅下移。 电解铝利润：平均利润环比增长1.12%，整体仍维持较高盈利水平。目前行业整体仍保持较高盈利水平，绝大部分运行产能维持盈利，企业生产积极性较高。 进口量进口结构分化，原料供应充足 据海关总署数据显示，2026年5月份国内： 氧化铝进口43.85万吨，环比下降28.11%，同比大幅增长，主要来自澳大利亚和印尼。 原铝进口量约20.8万吨，环比减少21.6%，同比减少6.7%，进口来源高度集中于俄罗斯。 废铝进口量约15.2万吨，环比下降10.9%，同比下降4.8%。 本周铝全球显性库存减少6.78万吨至176.41万吨 需求端铝材出口窗历史新高海外需求持续支撑 出口量：2026年6月中国铝材出口量首次突破70万吨大关至71.1万吨，创历史单月最高记录，环比增长12.5%，同比增长45.4%。1-6月累计出口339.6万吨，同比增加16.3%。 出口额：6月铝出口量价齐升，出口额达29.50亿美元，同比增长27%，出口规模进一步扩大，反映海外需求仍保持较强韧性。 1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米。投资38074亿元，同比下降18.0%。中国6月新能源汽车产量为162.40万辆，同比增加29.40%. 光伏产量环比回升，开工率仍处低位 据Mysteel数据显示，6月中国光伏组件企业产量38.13GW，环比上涨4.03%，同比下降22.58%。 企业产能利用率41.8%，与5月相比上涨1.6%。开工上升受益于大基地项目交付及上游供给放量，头部工厂优先提升N型高功率产线开工。当前整体开工处于低位，预计7月产能利用率45.8%。 黄金 弱势震荡 杨力从业资格号：F03150169投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：贵金属震荡偏强 •贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。•周初中东乱局延续，避险因素支撑贵金属买盘。周中宏观数据虽有公布，市场跟随特朗普和谈言论。•市场定价显示，美联储7月维持当前利率不变。 宏观：美联储降息概率 •美国近期经济数据呈现韧性。•劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素，官员普遍担忧失业率持续上升可能引发经济硬着陆。•通胀黏性与政策平衡。尽管通胀水平较峰值回落，但核心通胀仍高于2%目标，服务业通胀黏性较强。•美联储需在刺激就业与抑制通胀之间寻求平衡，避免过早降息导致通胀反弹