有色周报：铜、铝、黄金、白银：市场情绪积极，金属有望受益

有色周报--2026年7月10日 观点荟萃 ◆沪铜：现货升水新高◆沪铝：宏观扰动再起铝价震荡偏强◆黄金：非农压力延续挤压美元◆白银：震荡偏强 铜 现货升水新高 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位。 •铜价虽有供应端多重扰动支撑，包括铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产。但多集中于上游铜精矿。从利润传导机制观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属支撑。 宏观：中美经济对比 •美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业人数仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人及前值的17.2万人。 •非农大幅不及预期削弱了美联储7月加息紧迫性，但市场仍押注美联储年底前将收紧政策。 •美国5月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.1%，高于4月的3.8%，剔除食品和能源价格后，5月核心PCE价格指数同比上涨3.4%。 •美国5月整体PCE数据上行主要受美伊冲突推高国际油价影响，但核心PCE同步走强，显示物价上行压力并非仅由短期能源扰动所致。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步 拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占 比大约在42%、26%、15%，同比利润增减 比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步 抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：升贴水 •洋山港及现货升水攀升。 •洋山升水代表着国内铜进口的吸引力，如果升水持续攀升则预示着国内向好。•近期现货升水打破过去两个季度的僵局，上破100整数关口。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。•美国商务部将在6月30日出台关税评估报告。•由于关税预期，可能会导致东库西移。大型贸易商已于上月大幅注销伦敦仓单。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资 增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。•中国精炼铜消费平稳 增长，消费领域呈现明显分化，房地产领域偏弱，其他领域均实现增长；•贸易方面，中国铜产品进出口贸易攀升，进口铜原料仍呈增长态势，受国内外价差和关税政策影响，铜材进出口量攀升。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转 向。 CFTC及LME持仓： 铝 宏观扰动再起铝价震荡偏强 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 宏观要闻 国外宏观： ⚫美国6月就业数据走弱。6月ADP就业新增9.8万人，低于预期的11.8万人；6月非农就业新增5.7万人，低于市场预期的11万人。⚫美联储新任主席凯文沃什近期启动五个专项工作组，对资产负债表、通胀框架、政策沟通、经济数据及人工智能等进行系统评估，释放出优化政策框架、增强政策灵活性的信号。⚫中东局势再度反复。美国恢复对伊朗石油制裁 并对伊朗实施军事打击，伊朗方面袭击霍尔木兹海峡商船并反击，霍尔木兹海峡交通几近停滞，能源运输及铝供应链扰动预期升温。 国内宏观： ⚫国家统计局数据显示，6月CPI同比上涨1.0%；PPI同比上涨4.1%。国内物价水平延续修复态势，上游工业品价格保持韧性。 据CME“美联储观察”：据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，累计加息25个基点的概率为25.1%。美联储到9月维持利率不变的概率为35.7%，累计加息25个基点的概率为51.1%，累计加息50个基点的概率为13.1%。 氧化铝行情回顾震荡偏弱，资金持续增仓 氧化铝价格：本周氧化铝偏弱运行，主力合约周跌0.15%（4元）至2715元/吨，处于近4年低位。现货端较为稳定，维持在2776元/吨。 成交量、持仓量：成交量回落，资金继续增仓。加权成交量减少18.4万手至106.4万手，市场交投热度有所降温；持仓量增加5.36万手至52.1万手，资金持续流入。 铝土矿进口量维持高位CIF价格小幅上涨至74美金/干吨 据中国海关总署，2026年5月中国进口铝土矿2303.0万吨，环比增加16.7%，同比增加31.9%。2026年1-5月，中国累计进口铝土矿10075.8万吨，同比增加18.6%。 截止7月10日几内亚铝土矿报价74美金/干吨，价格上涨主因海运费涨价；氧化铝厂采购意愿有所提升叠加几内亚政策不确定性。 氧化铝产量稳步增长，供应保持宽松 截止7月9日，国内氧化铝周度产量增加3.6万吨至184.9万吨，产能利用率维持在80%以下，供应整体保持稳步恢复态势。 国际方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，5月全球氧化铝产量增加61.3万吨至1253万吨，环比增加5.1%，海外供应同步增长，全球氧化铝供应维持宽松格局 氧化铝成本继续下移，行业仍处亏损 成本：6月氧化铝现金成本降至2619元/吨，较5月下降14元/吨。受铝土矿供应充足等影响，氧化铝产成本继续回落。利润：6月利润氧化铝行业平均利润为-98.4吨，较5月有所收窄，仍连续处于亏损区间。随着氧化铝价格持续低位运行，企业盈利能力仍然承压，部分高成产能生产积极性受到一定抑制。进口盈亏：本周氧化铝进口仍处于亏损状态。 氧化铝库存港口库存持续增库，交易所库存小幅下降 港口库存较上周增加1.5万吨至64.4万吨，交易所库存减少0.14万吨至39.1811万吨。 电解铝行情回顾地缘风险升温，内外盘同步反弹 沪铝方面：本周沪铝主力合约震荡偏强运行，周内最低触及22685元/吨，最高触及23225元/吨，最终收涨0.94%（215元）至23055元/吨。周内受美国恢复对伊朗制裁、中东局势再度升温影响，市场对霍尔木兹海峡航运集海外铝供应扰动的但欧有所增强。同时，上期所延续去库、现货市场表现偏强，对铝价形成一定提振。 伦铝方面：截止国内时间10日下午15:00，LME铝报3189美元/吨，周涨3.2%（99美元），涨幅大于沪铝。海外市场对中东能源风险及能源运输扰动更为敏感，推动伦铝表现强于内盘，内外盘再次呈现外强内弱的运行特征。 行情回顾交投降温，海外现货升水坚挺 成交量与持仓量：本周加权合约成交量、持仓量较上周均有所下降，截至周五收盘成交量减少93.8万手至138万手，持仓量减少4.57万手至62万手。随着价格重心上移，部分空头资金阶段性离场，盘面交投活跃度有所下降。 现货升贴水：周内现货维持升水，截止周五升水20元/吨。在库存持续去化、下游刚需采购支撑下，现货价格表现稳定。 海外日本铝买家已同意2026年第三季度铝升水395美元/吨，较上一季度上涨12%-13%，连续第三个季度上涨，创2015年第一季度以来最高水平。 行情回顾沪伦比回落，内外价差拉大 内外比价：本周沪伦比整体围绕7.3附近震荡运行。周中受中东局势再度升温影响，海外市场风险溢价回升，伦铝走势强于沪铝，带动沪伦比快速下降，最低触及7.18，内外盘价差再次拉大。 进口盈亏：本周铝锭进口盈亏整体变化不大。最高收窄至-3294元/吨，截止周五扩大至-4099元/吨。随着沪伦比回落、内外价差重新走阔，进口窗口继续保持关闭。 产量维持高位，铝水比例环比提升 铝水比例：6月国内铝水比例升75.55%，较5月提升1.47个百分点，铝水直供比例持续提高，更多原铝直接进入下游加工环节，铸锭量相应减少，在供应维持高位的背景下，有助于缓解铝锭市场流通压力，对社会库存去化形成一定支撑。 产量：据Mysteel统计，截止7月9日，我国电解铝产量增至87.14万吨，较前一周增加0.1万吨，继续处历史高位。当前运行产能基本满负荷生产，受行业利润高位影响，短期国内电解铝供应预计仍将保持高位运行。 基本面成本重心继续下移，行业利润有所修复 随着成本降幅大于铝价波动，电解铝行业盈利继续改善。截止7月9日，电解铝平均利润环比增长4.46%。目前行业整体仍保持较高盈利水平，绝大部分运行产能维持盈利，企业生产积极性较高。 进口量氧化铝原铝废铝进口环比同步回落 据海关总署数据显示，2026年5月份国内： 氧化铝进口43.85万吨，环 比下降28.11%，同比大幅增长，主要来自澳大利亚和印尼。 原铝进口量约20.8万吨，环 比减少21.6%，同比减少6.7%，进口来源高度集中于俄罗斯。 废铝进口量约15.2万吨，环 比下降10.9%，同比下降4.8%。 本周铝全球显性库存减少9.42万吨至183.19万吨 铝棒社库库存减少1.2万至12.2万吨，厂库库存减少0.72万吨至8.5万吨铝合金锭社库减少0.75万吨至2.56万吨，厂库库存增加0.16万吨至7.17万吨 需求端7月初下游龙头企业开工率降至约62.6% 出口量：2026年5月中国出口铝板带箔总计43.93万吨，环比下降0.6%，同比增长9.8%。其中铝板带，片出口31.99万吨，环比下降2.4%，同比增长14.7%；铝箔出口11.94万吨，环比增长4.4%，同比下降1.6%。原铝出口2.21万吨，环比增长42%。 终端需求6月新能源乘用车出口49.9万辆，同比增长152.7%，环比增长17.6%。6月全国乘用车市场零售160.2万辆，同比下降23.2%。 光伏产量环比回升，开工率仍处低位 据Mysteel数据显示，6月中国光伏组件企业产量38.13GW，环比上涨4.03%，同比下降22.58%。 企业产能利用率41.8%，与5月相比上涨1.6%。开工上升受益于大基地项目交付及上游供给放量，头部工厂优先提升N型高功率产线开工。当前整体开工处于低位，预计7月产能利用率45.8%。 黄金 非农压力延续 杨力从业资格号：F03150169投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：贵金属震荡偏强 •贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。•周初中东乱局延续，避险因素支撑贵金属买盘。周中宏观数据虽有公布，市场跟随特朗普和谈言论。•市场定价显示，美联储6月维持当前利率不变，但表达了清晰的鹰派信号。 宏观：美联储降息概率 •美国近期经济数据呈现韧性。•劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素，官员普遍担忧失业率持续上升可能引发经济硬着陆。•通胀黏性与政策平衡。尽管通胀水平较峰