有色周报：铜、黄金、白银：非农不及预期，金属震荡偏弱

有色周报--2026年3月6日 观点荟萃 ◆沪铜：库存偏高◆黄金：非农提振金价，但幅度有限◆白银：CFTC多方持仓下滑 铜 库存偏高 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •上周铜价维持10万大关弱势震荡。 •周初中东地区冲突升级，避险情绪对铜价有所支撑，出现突破式上行，主要受宏观避险主导。周中铜价出现回调，美元指数伴随避险强化，以及经济数据改善出现回升，贵金属等商品指数再平衡和情绪回调形成下跌，并指引铜价走势。周末铜价受到宏观影响再次出现回调。美元指数上行叠加下游负反馈在高度集中的市场里引发连锁反应，并形成回调走势。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）长期关闭，对全球供应造成重大影响。但谈判进行中，可能于明年一季度重启。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而供应增长乏力。 中游铜冶炼：产能增长 •中国电解铜产量在基数较高的背景下仍能实现两位数增长，体现了中国在全球铜产业链中的重要地位和持续扩张的产能优势。 •11月，电解铜预计产量为115万吨，环比增加3%，同比增加18%。预计产量累计达到1245万吨，同比增加15%。 •进口相对平稳，基本每年末有季节性因素。 •2026年，中国预计将新增精炼铜产能约45–70万吨/年，其中大部分来自技术升级、再生铜和海外资源回流加工。原生铜冶炼产能增长有限，且集中于头部企业。整体产能扩张将更加注重质量、环保和资源效率，而非数量扩张。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续增加趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现不佳，进口比价仍较差，出库受限，导致库存延续累库态势。•冶炼厂出口货源到货，国内冶炼厂出口货源仍有到货入库，增加保税区库存压力。•清关量放缓，沪伦比值收缩导致清关量有所放缓，部分抵港现货入库。 下游铜消费：铜杆（精） •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资增速的放缓，对消费形成压力。同时，传统金九银十旺季结束，也给年末需求蒙上一层阴影。 •月均70万吨左右。 •开工率呈现前高后低。 下游铜消费：铜杆（废） •废铜杆产量或将下降，主要受到废铜反向开票、770号文件影响。税点提升，打压生产积极性。 •开工率降至三年低位。 •月均产量可能进一步探底。 下游铜消费：铜棒 •铜棒应用领域比铜杆更为广泛。•机械加工、建筑装饰、耐腐蚀、热交换、工艺品等等。•月均产量约10万吨左右。 下游铜消费：铜板带 •铜板带与铜棒形态差异，主要应用于电子、高端3C。•月均产量约20万吨左右。 下游铜消费：铜管 •铜管主要用于冷热水领域。•上半年产出较好。•产量呈现扩张。主要受到生活水平提升，饮用水领域消费扩张。 下游铜消费：铜箔 •铜箔是消费端为数不多的亮点。产能、产量、开工率稳定增长。但月均10万吨的需求量，无法占据主导权。•AI、电路板是今年市场热点，投资增长可期。 下游铜消费：铜杆库存及成交 •作为线缆企业重要的原材料，铜杆库存在下半年产量下滑的背景下，依然位于年内高位，需求堪忧。•每当铜价下跌，铜杆现货成交都会放量，年内呈现前高后低特征。•库存去化，任务艰巨。截至年末仍处于偏高水平，但考虑到季节性因素和需求结构变化，库存仍处于可控范围。 下游铜消费：电力 •尽管经济增速放缓，但全社会用电量仍保持中速增长韧性，主要驱动力从传统工业向第三产业和居民用电转移，数据中心、5G基站、电动汽车等新型负荷成为增长点。 •2026年电网投资将首次突破6500亿元，将创下历史新高，但投资增幅较过去两年有所下滑。 下游铜消费：房地产 •中国房地产市场目前正在经历深度调整，未来有望在政策支撑与市场分化中逐步企稳，核心城市和优质资产具备结构性机会，但三四线城市仍面临库存压力，行业正加速向高质量发展转型。 •新房市场方面，部分城市成交面积持续承压，但核心城市如北京、上海、深圳等地的大户型改善型需求成为主力，带动市场热度回升。 •二手房市场方面，整体活跃度提升，网签量同比增速超两位数，但价格下行压力犹存，部分城市以价换量现象明显。 下游铜消费：汽车 •电动车行业呈现增速放缓但技术革新加速的态势。 •全球电动汽车销量同比增长预计为13%，增速回落至六年来的最低水平。其中，美国市场受取消电动车税收优惠影响，销量预计大幅下降；欧洲市场增速也将放缓；中国市场虽保持增长，但增速已显著低于此前高速增长区间。 •中国市场：作为全球最大电动车市场，中国预计销量从1330万辆增至1550万辆，同比增长17%。尽管增速放缓，但市场规模仍在持续扩大，且渗透率有望突破60%，显示出强劲的市场潜力。 下游铜消费：冰箱 •冰箱行业已进入高度成熟的存量市场阶段。市场呈现产量内销承压，出口表现亮眼的特征。 •尽管海外需求依然稳健，但对比2024年同期高达40%的增速，已明显放缓。今年的出口数据不及去年，与去年抢出口高基数有一定压力。叠加海外库存回升及全球经济不确定性影响。9月作为出口旺季的尾声，未来或将延续这一趋势。 CFTC持仓： CFTC机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期呈现增仓。 LME持仓： LME机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期呈现增仓。 供需平衡表：全球 •2025年预计全球精炼铜小幅过剩约19万。供应端扰动频发，印尼、智利等主要产铜国受到天气灾害影响，供应有所下滑。印尼Grasberg铜矿停产影响逐步显现，导致上游铜矿产量增长率放缓。 •2025年预计上游铜精矿将放缓至1.4%。但冶炼端受到中国冶炼产能扩张影响，预计2025年全球铜冶炼产量增速大概率与去年一致，保持约3.4%的增速，产量由去年的2739万吨增加至约2833万吨。 •需求端小幅改善，受到AI、新能源、电网改造领域需求带动，2025年消费量预计小幅增加3%至约2814万吨。 供需平衡表：中国 •2025年中国在绿色转型与新兴技术的双重驱动下铜供需双增。 •供应端新增产能达产，预计产量增速约为9.5%，年度产量约1495万吨。•需求端则相对平稳，呈现年初高年末低的特征，预测需求增速与去年基本一致，约4.7%，需求量约1777万吨。通过与净进口量折算，预计2025年供需平衡过剩量下降，由去年的27万吨，收缩至6万吨左右。•展望2026年，预测供应增速和需求增速或将双双回落。虽然有AI新能源领域消费量持续增长，但由于基数偏低，难以完全对冲传统领域需求下滑，供大于求格局犹存。 黄金白银 注意美元企稳风险 杨力从业资格号：F03150169投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：贵金属震荡偏强 •贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。 •周初美以闪击伊朗，避险因素支撑贵金属买盘。周末美国就业数据公布，虽然不及市场预期，但贵金属不涨反跌，一定程度上表明仍有资金高位获利回吐。 宏观：美联储降息概率 •美国利率决议2026年3月19日02:00•美国近期经济数据呈现韧性。•劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素，官员普遍担忧失业率持续上升可能引发经济硬着陆。•通胀黏性与政策平衡。尽管通胀水平较峰值回落，但核心通胀仍高于2%目标，服务业通胀黏性较强。•美联储需在刺激就业与抑制通胀之间寻求平衡，避免过早降息导致通胀反弹，或降息过晚加剧就业市场恶化。 宏观预期：内外分化，美元为主 •美国通胀跟随关税进程，企稳迹象比较明显。核心通胀位于美联储2%红线以上对降息形成阻力。•美国就业市场韧性犹存。•消费疲软与就业降温叠加态势，降息落地。鲍威尔淡化通胀风险，再次明晰就业风险。 宏观：美元利率估值对比——黄金、白银、原油、铜 数 据 来 源 ：W i n d， 恒 力 期 货 宏观：美国PMI •美国PMI经济数据显示出服务业强劲、制造业疲软的分化格局，就业市场温和改善但通胀压力依然存在。美联储政策走向仍存在不确定性，投资者需密切关注后续经济数据表现和政策动向。•美国经济呈现双速分化特征：美国制造业PMI持续低于50%，显示制造业恢复力度偏弱。全球经济的不确定性、关税变化以及消费者信心下滑等因素，均对制造业需求产生了负面影响。 黄金白银：投资需求 •黄金持仓量呈现小幅波动。•白银ETF持仓流出，资金获利了结。•前期金银持仓外流反映了部分机构投资者在金价突破历史高位后选择获利了结。•如果金银无法保持高位，ETF或将进一步回落。 黄金白银：投资需求CFTC •黄金白银基金持仓呈现明显流出倾向。•白银多头持仓流出更为明显。 免责声明 本报告基于本公司研究院及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。