研发中心 【铜】-非农不及预期，加息扑朔迷离，铜价维持偏弱震荡 内容提要： 在距离美联储6月议息会议仅剩两周之际，美国劳工部门公布的5月非农就业报告相当令人失望。5月非农就业人口变动13.8万，至少是去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万。这意味着在过去的三个月里，平均每月的就业人口只增长了12.1万人，与过去12个月18.1万人的平均增加值相差甚远，是2012年的最弱增长。 我国5月财新制造业PMI 49.6，为11个月以来首次位于50下方，预期50.1，前值50.3。5月制造业压力进一步加大，经济下行的趋势已经基本确立。” 国内进口铜精矿现货TC成交重心继续上移，进口铜精矿市场现货充裕，整体成交重心上扬至83美元/吨。节日归来由于部分进口铜清关入库，加上月末受制于资金压力，报价出货换现者增多，下游消费清淡，报价呈现低贴水90元/吨-贴水30元/吨，进入6月后持货商挺价意愿增强，贴水略有收窄至70元/吨-20元/吨，下游按需入市，多等下周正式入市接货。 短期来看，加工费小幅上移，铜矿供应暂时缓解，废铜也弥补了部分精铜供给，节后精铜清关入库，跌价季末资金压力以及美联储6月加息的影响，铜价维持区间偏弱震荡。 可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。 金属研究 2017年6月4日 星期日 研发系列·周度报告 蒲红刚 0592-5897580 puhg@itf.com.cn 国贸期货研究员，黄金投资分析师，毕业于“有色黄埔”中南大学，金融学硕士，专注有色金属的研究，熟悉宏观经济和产业发展规律，善于把握市场的投资机会。“期货日报”第九届最佳工业品分析师。 商品期货·深度研究 专业·专注 一、行情回顾 本周国内A股市场在减持新规利好下短暂冲高后继续下杀，创业板创下股灾后新低，显示今年以来缺乏流动性的国内投资市场信心极弱，且5月财新制造业PMI在生产、新订单指数全面下降的情况下跌破50%荣枯线，引发对下半年国内经济状况的担忧，快速升值的人民币也施压国内大宗商品，周内大宗商品普遍下跌，黑色系更触及跌停；而随后美国5月ADP就业人数的超预期增长给到有色金属部分助力，重心企稳，本周SMMI下跌1.24%，仅沪期铅录得周线上涨，沪期铅主力已经站稳16000元/吨，上扬的盘面也使现货贸易商报价积极性上升，加之旺季预期下，下游消费开始好转，部分蓄电池企业已有增产计划，节后补库需求显现，SMMI.Pb周内涨0.95%，交投氛围开始转好；伦锌节后迅速下挫，国内外期锌重回20日均线之下运行，铅锌价差开始收敛，现货方面虽国内炼厂出货依然较少，但进口锌货源不断补充市场，充足的货源令下游高价拿货满足刚性需求的积极性不佳，持货商逐步调降升水出货，令SMMI.Zn下跌1.96%；本周SMMI.Sn小跌0.52%，在基本金属中表现坚挺，沪期锡盘面价格阴跌，一度下探142000元/吨关口，近期云南厂家出货意愿较之前有所收窄，小牌货源价格小幅回升，但受制于现货市场库存较多，成交价格短期内较难大幅上涨；周内铜铝跌幅相当，沪期铜节后先抑后扬，于45000元/吨关口受到支撑，重回20日均线之上运行，由于人民币的快速升值沪伦比值下滑，进口亏损扩大，进口品牌供应量较之前明显减少，现铜贴水初现收窄，月初中间商以交付长单为主，投机需求较少，下游按需，供需继续拉锯，SMMI.Cu下跌1.2%；沪期铝维持13600-14000元/吨宽幅区间运行，期价下跌后持货商出货意愿一般，现货贴水小幅收窄，中间商交投活跃，周初下游基本已完成备货，限制整体市场成交热度，SMMI.Al跌1.64%；期镍价格极度疲弱，内外盘屡创新低，一方面因印尼恢复出口，菲律宾产量复苏的前景加剧了对于未来镍市场供应过剩的担忧，另一方面黑色系品种的下跌对期镍价格下行起到引领作用，不锈钢市场的疲弱也是镍价下行的原因，资金面紧张导致前期因亏损较严重的不锈钢代理商无能力、也无信心重新建库，进入6月后，工程机械行业等将进入消费淡季，不锈钢需求将小幅缩减，不锈钢厂内库存仍不断积累，不锈钢厂仍在执行减产，期镍下行，金川公司也只能随行就市，连续下调出厂价至73800元/吨，但成交依然一般，仅在盘面大跌时能够激发下游拿货积极性，SMMI.Ni大跌3.38%，镍市场的情况令人唏嘘。下周因资金状况较为缓解，整体市场持货商挺价意愿较强，但月中面临银行间年终考核，且多数金属下游终端消费行业步入淡季，有色金属依然将受资金压力与需求减弱的打压，很难组织起快速上涨行情。 伦铜从上周五起变高位回落, 上周美联储公布的会议纪要显示，美联储6月加息的概率上升，与此同时，预计美联储会提前开启缩表。伦铜从上周五5738.5美元/吨的高位回落，空头顺势而为，伦铜回调至5602美元/吨，下方20日均线不破的前提下，空头获利平仓，伦铜返升几乎收复全部跌幅。周持仓量减少近2000手，成交量减少3万余手，多空短线操作，铜价依然维持区间盘整。 国内方面，进入六月份，银行面临资金面、MPA考核和流动性覆盖率的指标的压力，离岸人民币暴涨最高值6.7229,5月财新制造业PMI49.6,11个月以来首次跌 商品期货·深度研究 专业·专注 破荣枯线。本周沪铜礼拜一礼拜二休市，礼拜三受节日期间伦铜影响跳空低开于45850元/吨，而后空头继续增仓，将沪铜打压至45110元/吨，跌破20日均线的支撑后，多头低位买入，铜价于盘间震荡抵抗。沪指周持仓基本与上周持平，成交量减少95万手。 现货方面，节日归来由于部分进口铜清关入库，加上月末受制于资金压力，报价出货换现者增多，下游消费清淡，报价呈现低贴水90元/吨-贴水30元/吨，进入6月后持货商挺价意愿增强，贴水略有收窄至70元/吨-20元/吨，下游按需入市，多等下周正式入市接货。 二、宏观分析 2.1非农差于预期，6月加息或存变数 在距离美联储6月议息会议仅剩两周之际，美国劳工部门公布的5月非农就业报告相当令人失望。这令市场怀疑，美联储今年到底还能加息几次？ 美国5月非农就业人口变动13.8万，至少是去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万。与此同时，4月前值由+21.1万人修正为+17.4万人；3月由+7.9万修正为+5.0万人。这意味着在过去的三个月里，平均每月的就业人口只增长了12.1万人，与过去12个月18.1万人的平均增加值相差甚远，是2012年的最弱增长。 2.2 我国5月财新制造业PMI 49.6，11个月来首次跌破荣枯线 我国5月财新制造业PMI 49.6，为11个月以来首次位于50下方，预期50.1，前值50.3。分项中，产出指数、新订单指数依然位于扩张区间，但均下跌至去年 6 月以来最低；投入和产出价格指数双双跌落至收缩区间，是去年6月以来首次；采购库存指数大幅下跌，但产成品库存回升，显示企业从主动补库存向被动加库存转变。5月制造业压力进一步加大，经济下行的趋势已经基本确立。” 统计局公布的5月官图表一： LME3月铜K线图 图表二： 沪铜主力K线图 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 方制造业PMI持平前值，连续10个月站在荣枯线上方。5月官方制造业PMI 51.2，高于预期的51.00，前值51.20。 制造业运行重现放缓，IHS Markit报告指出背景原因是产出与新订单增速放缓，用工加速收缩。海内外需求疲弱，新增出口销量增速轻微，采购量微幅回落，成品库存今年来首次出现上升。 我国企业对未来一年的前景预测依旧欠佳。业界的信心仍然低于历史平均水平，乐观度继续维持在4月份的5个月低点。 三、基本面分析 2016年在供给侧改革推动下，大宗商品价格重心不断上移，但也明显分化，特朗普通胀和中国基建预期推升铜价短期暴涨，单周涨幅超过16%，创1986年最大单周涨幅。2017年前5个月，受宏观层面，美联储加息、缩表以及中国央行不断收紧银根的影响，铜价出现回落修复，表现较为坚挺。 3.1铜矿供给压力依然存在 国际铜业研究小组（ICSG）数据显示，1-9月全球铜矿产量1495万吨，预计2016年全球铜矿产出增加4%至1990万吨，2017年全球铜矿产出预估维持不变。分地区来看，2016年铜矿增产主要来自秘鲁和蒙古，智利和刚果却出现了一定程度的减产。 2013年铜矿生产进入增长周期以来，非洲和美洲地区产量有所增加，主要包括智利、秘鲁、印尼、蒙古和刚果等国家。而随着近几年铜价逐渐走低，许多国家放慢了增产的步伐，今年秘鲁和墨西哥的增幅较大。资料显示，秘鲁1-10月精炼铜产量194.8万吨，同比增长45.7%，主要分布在以下铜矿：中国铝业公司Toromocho矿场、中国五矿集团LasBambas矿场、自由港CerroVerde矿场以及HudbayMinerals公司Constancia矿场。 然而，因为生产中断和品位下降，智利铜产量下滑超过4%。智利央行数据显示：1-10月全球头号铜生产国智利共生产458.1万吨，同比下降4.68%，相较于去年同期损失产量为 22.48 万吨，预计全年将损失30 万吨的产量。 2016年铜精矿市场干扰率明显降低，WoodMackenzie数据显示，截止今年3季度，矿山生产干扰率为2.5%左右，细分来看：前期影响干扰率较大的矿山推迟投产；品位下降也低于历史平均值，从海外矿山的季报来看，年内较大的矿山品位下降影响时间只有 Escondida矿。年内 Escondida矿山品位下降超24%，这也是智利产量出现同比回落的主要因素，同时目前的信息反映该矿山的品味下降因素可能是永久性的；罢工天气等因素的影响同样处于可以忽略的程度，年内较大的事件为20万吨级别的 Olympic Dam 由于澳洲的停电问题影响了近2周生产。 进入到四季度后，干扰率已经开始呈现部分的均值回归迹象，2016 年四季度的干扰率已经开始有所上升，其中秘鲁的 Las Bambs 由于环境问题遭到示威的道路封闭。蒙古的Oyu Tolgoi 矿山由于道路问题暂停了两个周的发运。 图表三：全球矿山产量及产能利用率 商品期货·深度研究 专业·专注 2017 年以项目统计的新增铜精矿产量增加约为 64 万吨，其中增产的主要贡献是LasBambas 的全年达产，Sentinel 矿的达产以及 Toromocho 的扩建，剩下的增产贡献为 5万吨以下级别小矿山的增产。2017 年新增矿山的绝对量较 2016 年继续下滑，同时单个项目增产的幅度最大仅为12万吨。 成本压缩有限，对铜价有一定支撑。自2011年铜价下跌以来，矿产商的利润空间不断被挤压，智利、秘鲁等大型矿商企业主动压缩运营成本、缩减开支、提高效率来降低成本。国际油价等能源价格不断走低加速了成本的回落，全球铜矿现金成本90分位线2016年降至4200美元。2016年，OPEC国家达成减产协议，原油价格重返50美元上方，原油价格下行空间不大；矿山品位下降对矿山降成本构成影响。 图表四：2017年新增铜矿产能 项目 公司 国家 2016年 2017年 增加 Las Bambas Minetals Peru 275 400 125 T